亚辉龙(688575)公司研究报告：自免龙头异军突起，国内外协同发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 亚辉龙（688575）公司研究报告 2024 年 03 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 28 日收盘价（元） 22.93 52 周股价波动（元） 15.31-26.60 总股本/流通 A 股（百万股） 568/268 总市值/流通市值（百万元） 13031/6143 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.89%-11.89%2.11%16.11%30.11%44.11%2023/32023/62023/9 2023/12亚辉龙海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.7 1.0 2.0 相对涨幅（%） -11.7 -4.6 -1.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:孟陆 Tel:010-58067975 Email:ml13172@haitong.com 证书:S0850522070002 自免龙头异军突起，国内外协同发展 [Table_Summary] 投资要点：  亚辉龙创立于 2008 年，是一家主要从事体外诊断领域（IVD）产品的研发、生产、销售和服务的研发与制造型企业。公司产品涵盖自身免疫、感染免疫、生殖健康、肝病检测、呼吸道检测等业务领域，产品在国内三甲医院覆盖率超过 66%。  公司自免等特色项目处于行业领先地位。亚辉龙的自身免疫疾病检测整体解决方案已非常完善，既符合 DRGs（诊断相关分组）的要求，又可满足不同临床场景的多样化需求，如：疾病早期自身抗体筛查需求、多项联检助力精准诊断需求、单项定量检测检测疗效需求。从 2018 年-2023 年 NCRC（原CRDC）室间质评数据分析来看，亚辉龙近年来的发展速度可用“突飞猛进”来形容，磷脂项目从 2018 年的 30%+攀升到 2023 年的 60%+，自免糖项目2022、2023 占比均在 60%以上，在自身抗体化学发光领域处于领先地位。  公司近年高速发展，近 5 年归母净利润 CAGR 达 56.58%。公司营收从 2018年 7.29 亿元增加到 2023 年 20.43 亿元，5 年 CAGR 为 22.90%，归母净利润从 2018 年 0.38 亿元增加到 2023 年 3.58 亿元，5 年 CAGR 为 56.58%。2023 年公司非新冠自产业务主营业务收入 13.24 亿元，同比增长 46.46%，其中非新冠自产化学发光业务主营业务收入 11.67 亿元，同比增长 49.89%。  根据沙利文报告预计，2025 年中国 IVD 市场规模约为 2198 亿元，2020-2025 年均复合增长率达 15.38%，且比整体医疗器械市场的增速更快，预计体外诊断占中国总医疗器械市场的份额将从 2020 年的 14.7%增长到 2025 年的 17.9%。  海外加速开拓，国内外共振协同发展。在立足于国内市场的同时，亚辉龙积极开拓国际市场，产品远销欧美，覆盖近 110 个国家和地区，得到了全球客户的青睐和认可。  盈利预测。我们预计公司 24-25 年 EPS 分别为 0.85、1.11 元，归母净利润增速分别为 34.7%、30.8%，参考可比公司估值，考虑公司所处化学发光行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2024 年 28-35 倍 PE，对应合理价值区间 23.78-29.72 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。行业政策变动及集采导致出厂价降幅过大风险，海外布局及收入不及预期，估值波动风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1178 3981 2043 2115 2674 (+/-)YoY(%) 17.9% 238.0% -48.7% 3.5% 26.4% 净利润（百万元） 205 1012 358 483 631 (+/-)YoY(%) -2.7% 394.5% -64.6% 34.7% 30.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.36 1.78 0.63 0.85 1.11 毛利率(%) 56.8% 54.0% 54.1% 50.7% 51.1% 净资产收益率(%) 13.4% 41.9% 12.7% 14.6% 16.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃亚辉龙（688575）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 内资 IVD 龙头之一：专注化学发光，产品面向全球 ................................................... 5 1.1 上市 3 年发展迅速，公司产品布局全面 .......................................................... 5 1.2 重视产品研发，资金投入持续加大 .................................................................. 6 2. IVD 行业增速较快，我们认为集采对生产厂家影响有限 ............................................ 6 2.1 2020-2025E 年中国 IVD 行业 CAGR 将达 24.32%，市场增长潜力大 ............ 6 2.2 化学发光市场发展迅速，增速维持较高水平 ................................................... 6 2.3 二十五省联盟集采，体外检测国产龙头企业迎来机遇 ..................................... 7 3. 公司特色产品技术完善，新冠产品助力海外收入增长 ................................................ 8 3.1 产品管线丰富，实现 IVD 多领域广覆盖 .......................................................... 8 3.2 磁微粒吖啶酯直接化学发光技术完善，产品谱系完整 .......................