伯特利(603596)在研项目储备丰富，新产品研发稳步推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 伯特利（603596）公司年报点评 2024 年 03 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 27 日收盘价（元） 58.09 52 周股价波动（元） 47.11-97.86 总股本/流通 A 股（百万股） 433/432 总市值/流通市值（百万元） 25168/25112 相关研究 [Table_ReportInfo] 《发布业绩预增公告，看好国产制动龙头出海及长期增长潜力》2024.01.23 《拟发转债，加大线控底盘投入》2024.01.09 《WCBS 首获国际著名车厂定点》2023.10.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.07%-19.07%-7.07%4.93%16.93%28.93%2023/32023/62023/9 2023/12伯特利海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -8.7 6.0 -11.3 相对涨幅（%） -9.0 0.9 -16.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 联系人:石佳艺 Tel:(021)23154145 Email:sjy15440@haitong.com 在研项目储备丰富，新产品研发稳步推进 [Table_Summary] 投资要点：  伯特利发布 2023 年报，2023 年实现收入 74.7 亿元，同比+35%；实现归母净利润 8.9 亿元，同比+28%，净利率 12.2%。2023 年四季度实现营业收入23.7 亿元，同比增长 28%；归母净利润 3.0 亿元，同比增长 34%，净利率12.8%，同比+0.83 pct，环比增加 0.61 pct。  加大市场开拓力度，全系产品在研项目储备丰富。2023 年度新增定点项目总数为 319 项，其中：1）电子驻车制动系统（EPB）：在研项目 65 项，其中新能源车型 43 项；新增量产项目 33 项，其中新能源车型 28 项；新增定点项目 47 项，其中新能源车型 33 项。2）线控制动系统（WCBS）：在研项目66 项，其中新能源车型 49 项；新增量产项目 25 项，其中新能源车型 18 项；新增定点项目 50 项，其中新能源车型 42 项。3）电动助力转向系统(EPS):在研项目 13 项，其中新能源车型 9 项，新增量产项目 12 项，其中新能源车型 6 项，新增定点项目 8 项，其中新能源车型 7 项。  持续加大研发投入，稳步推进新产品研发及量产交付。WCBS 完成系统架构、技术途径的策划；WCBS1.5 技术平台完成设计、开发及性能测试；前湿后干技术方案获得客户认可；固定钳完成开发和投产；四轮 EHC 产品及大缸径EPB 完成开发及投产；EMB 开发项目获得客户好评。  盈利预测与投资建议：伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一，在研项目储备丰富、稳步推进新产品研发及量产交付。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为97/120/151 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 12/16/21 亿 元 ， EPS 分 别 为2.83/3.69/4.80 元。参考可比公司，给予公司 2024 年 25~30 x PE，对应合理价值区间 70.71~84.85 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：全球乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5539 7474 9674 12035 15080 (+/-)YoY(%) 58.6% 34.9% 29.4% 24.4% 25.3% 净利润（百万元） 699 891 1225 1599 2078 (+/-)YoY(%) 38.5% 27.6% 37.5% 30.5% 30.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.61 2.06 2.83 3.69 4.80 毛利率(%) 22.4% 22.6% 22.3% 22.6% 22.9% 净资产收益率(%) 16.6% 15.7% 17.8% 18.8% 19.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃伯特利（603596）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 可比公司 收盘价 (元) EPS（元） PE（倍） 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 002284.sz 亚太股份 7.3 0.09 0.19 0.34 0.49 80 38 21 15 601689.sh 拓普集团 60.2 1.54 1.85 2.59 3.48 39 33 23 17 002920.sz 德赛西威 120.0 2.13 2.79 3.84 5.13 56 43 31 23 均值 59 38 25 19 注：收盘价为 2024 年 3 月 27 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃伯特利（603596）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 7474 9674 12035 15080 每股收益 2.06 2.83 3.69 4.80 营业成本 5787 7519 9313 11633 每股净资产 13.09 15.92 19.61 24.41 毛利率% 22.6% 22.3% 22.6% 22.9% 每股经营现金流 1.56 3.80 4.12 5.19 营业税金及附加 41 53 66 83 每股股利 0.34 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估（倍） 营业费用 84 97 108 121 P/E 28.23 20.54 15.74 12.11 营业费用率% 1.1% 1.0% 0.9% 0.8% P/B 4.44 3.65 2.96 2.38 管理费用 175 208 241 287 P/S