宏观经济研究：2024年二季度中国经济展望

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2024 年 03 月 25 日 宏观经济研究 2024 年二季度中国经济展望 核心观点： 2023 年政府工作报告提出了“恢复和扩大消费摆在优先位置”，由于消费对GDP 的贡献增长较慢，相对来说投资更容易产生 GDP，因此去年投资增速的下降制约了 GDP 的增速。为完成 5%左右的经济增长目标和 1200 万人以上新增就业目标，今年政府工作报告改为“更好统筹消费和投资”和“积极扩大有效投资”，这表明今年投资重新成为拉动经济增长的重要抓手。3 月 13日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，提出到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上。随着行动方案落地，设备更新或也将为投资注入新的机遇。但我们认为，扩大生产与投资，同时也需要充足的私人需求承接，否则供需错配的矛盾可能不易缓解，物价“再通胀”的线索也不易 重现。 今年前两个月，工业生产和制造业投资相对较高，居民消费增速稳中有升，一定程度上弥补了房地产的相对弱势。从物价、金融、PMI等多维度数据看，物价水平维持相对低位、制造业 PMI有一定收缩、 2月 M1同比重回低位，还存在部分结构性“冷热不均”的矛盾，经济波浪式发展的特征依然突出。我们结合统计局公布的数据大致测算，1-2 月份 GDP 同比约为 4.53%，若保持这一势头，预计一季度 GDP 同比或可达到 4.5%-5%。从去年 GDP 同比走势来看，二季度是高基数，或进一步制约今年二季度增速。统计局在 3 月 18日指出“经济发展面临的环境依然复杂严峻”、但“实现 5%左右的经济增长预期目标是经过努力可以实现的”。我们认为今年的“努力”方向，从产业 、金融、财政、货币等多方面都可以看到线索。 对于二季度，如果国债更多落地+地产放松政策+实际利率降低+出口环境修复 等一系列利条件继续积累，GDP 环 比 可能有进一步回升的空间。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；政府债券发行不及预期；GDP 测算有所偏差；信用事件集中爆发；经济指标预测值与实际值可能存在偏差。 作 者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相 关研究 1、《财政支出靠前发力更强——1、2 月财政数据点评》2024-03-22 2、《美联储或将重蹈覆辙—美联储 3 月 FOMC 点评》2024-03-21 3、《制造业投资超预期——1、2 月经济数据点评》2024-03-18 宏观经济研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 一季度经济增速到达 5%仍需一定努力 ........................................................................................................... 3 1.1 新质生产力发力，制造业投资强于预期 ................................................................................................... 4 1.2 地产投资同比降幅有望收窄..................................................................................................................... 5 1.3 化债落地中，对基建投资产生一定影响 ................................................................................................... 6 1.4 居民投资、消费需求仍待改善 ................................................................................................................. 7 1.5 出口明显好转，但仍低于历史均值 .......................................................................................................... 8 2. 二季度经济回升仍须政策加码 ........................................................................................................................ 9 2.1 货币政策：仍需降低实际利率 .................................................................................................................. 9 2.2 财政政策：加快支出力度 ....................................................................................................................... 10 3. 三中全会改革开放再出发 ............................................................................................................................... 11 3.1 解放思想再出发 ..................................................................................................................................... 11 3.2 财税体制新一轮改革 .............................................................................................................................. 11 风险提示 .........................................................................................................................................