A股2019半年度策略：疾风知劲草，烈火炼真金

1 Table_First|Table_ReportType证券研究报告 半年度策略 Tabl e_First|Tabl e_Summar y疾风知劲草，烈火炼真金——国联证券 A 股 2019 半年度策略 投资要点： 现状回顾：世界经济普遍承压，但重要股指普遍上涨。随着各国货币正常化的推进以及贸易争端的加强，经济复苏在2018年初基本告一段落。国内经济从2018年尤其是三季度开始显著承压，年初曾有小幅度回暖，但从二季度开始受汽车消费下行、贸易战影响，制造业投资持续下行等拖累，经济再度掉头向下。但在全球宽松预期之下，全球重要股指普遍上行。 未来展望：短期看政策托底，长期看效率提升。展望下半年，我们认为在内忧外患之下，经济依然有较大的压力，但政策对冲、基建发力、地产韧性等或在某种程度上对冲经济下行趋势。从中长期看，效率提升是关键，而技术变革是主要抓手。中国全要素生产率在90年代初达到最高，但从2006年开始一路下降，从2011年开始中国的全要素生产率甚至为负。目前唯有靠改革和创新去实现突围，尤其是靠创新推动下的技术进步，从而需要重塑人才、原材料（数据和专利）、资本（直接融资）三大生产要素。 未来三大投资主线（1）科技主线。无论是上市龙头企业还是新兴独角兽公司，中国在硬科技领域存在不小的差距。对于创新而言，衡量的关键在于是否能够带来巨大的体验差异，而目前最大的体验差异正在5G领域诞生，通信设备及电子领域将深度受益；（2）消费主线。消费行业是当仁不让的牛股集中营，在经济承压的背景下尤以日常消费品表现可圈可点。对于高性价比的追求一方面体现在对于“去标签化”的品质追求，另一方面是消费的社交属性；（3）传统行业的机会。一是无风险收益率下行的背景下，追求稳定回报的资产也不失为一种不错的选择，典型行业如银行、公用事业、高速公路、白酒等；二是在行业集中度提升过程中，龙头公司的投资机会。 基于行业比较的下半年投资策略在估值低位、减税降费、全球宽松、外资流入、资本改革持续推进等背景之下，我们依然较为看好市场下半年的投资机会。我们建议关注以下三类机会：（1）维持高景气或者边际改善细分行业，包括水泥、医药生物、畜禽养殖、白酒、啤酒、黄金等；（2）享受集中度提升或者品牌溢价之下龙头公司机会，如房地产、基建、装修装饰等行业龙头公司；（3）技术日趋重要之下的战略性行业机会，如半导体、军工、信息安全、5G、高端制造、稀有金属、油服、种业等，以及助力转型的非银金融等板块机会。 风险提示宏观经济下行风险；贸易摩擦加剧风险；市场大幅波动风险；政策不及预期的风险。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate2019 年 6 月 24 日 相对市场表现 Tabl e_First|Tabl e_Author 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 虞梦艳 分析师 执业证书编号：S0590518030001 电话：0510-82832380 邮箱：yumy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t相关报告 1、《国联证券 A 股 2019 年度策略：春寒料峭冻年少，春暖花开终有时》 2、《国联证券 A 股 2018 半年度策略：不畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量》 3、《国联证券 A 股 2018 年度策略：把握时代脉搏，拥抱美好生活》 请务必阅读报告末页的重要声明 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%18-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-05创业板综上证综指 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年度策略 正文目录 1. 现状回顾：世界经济普遍承压，但股市普遍上涨 ........................ 5 1.1. 全球主要经济体承压，但股指普遍上行 ............................. 5 1.2. 国内经济有所波动，但呈趋势下行 ................................. 8 2. 未来展望：短期看政策托底，长期看效率提升 ......................... 10 2.1. 政策发力，托底经济 ............................................ 10 2.2. 长期看，生产效率提升是王道，科技是主要抓手 .................... 14 2.3. 新科技时代三大生产要素的重塑 .................................. 17 3. 科技比拼的号角已经吹响 ........................................... 24 3.1. 没那么“硬”的科技实力 ........................................ 24 3.2. 5G 体验正将改变世界 ........................................... 26 4. 消费是永恒的主题 ................................................. 29 4.1. 诞生“长跑冠军”的必然 ........................................ 29 4.2. 对高性价比的消费追求 .......................................... 31 5. 传统行业的机会 ................................................... 34 5.1. 类固收个股也是不错的选择 ...................................... 34 5.2. 龙头集中趋势进一步强化 ........................................ 36 6. 基于行业比较的下半年投资策略 ..................................... 39 7. 风险提示 ......................................................... 45 图表目录 图表 1：发达国家 PMI 从 2018 年初开始向下 ................................................................. 5 图表 2：全球商业信心指数走弱 ....................................................................................... 5 图表 3：主要国家 PPI 下跌（%） ........................................................