招商银行(600036)2023年报点评：业绩稳定，分红率高位提升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 银行 II ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： ＃assAuthor＃ 陈绍兴 SAC：S0190517070003 chenshaox@xyzq.com.cn 曹欣童 SAC：S0190522060001 caoxintong@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 营收降幅收窄，利润增速有所回落。2023 年营收和归母净利润分别同比-1.6%、+6.2%，Q4 单季度分别为-1.4%、+5.2%。收入方面：①利息净收入同比-1.6%，其中 Q4 单季度利息净收入同比-6.6%，息差环比收窄 4bp。②手续费净收入同比-10.8%，主要受财富管理、资产管理和银行卡手续费下降影响；③其他非息收入同比+25%，其中 Q4 单季度同比+76%，主要受投资相关收益提振。成本方面，成本收入比提升至 33%，信用减值损失同比-27%，主要是金融投资、表外预期信用减值损失同比减少。 ⚫ 贷款同比+7.7%，零售贷款占比提升至 53%。2023 年全年新增贷款 4574亿元，同比少增 240 亿元，其中零售/对公/票据分别贡献 60%、49%、-9%的增量。拆分来看：①对公贷款增速降至 9.4%，房地产贷款持续压降，主要投放制造业，以科技金融、绿色金融、普惠金融等领域为重点方向；②零售贷款增速低位提升至 8.7%，主要靠个人经营贷和消费贷增长拉动，按揭负增长。存款方面，存款同比+8.6%，定期存款贡献主要增量，活期存款规模下降。 ⚫ 2023 全年净息差 2.15%，环比-4bp，同比-25bp。拆分来看：①资产端：贷款收益率同比-28bp，其中公司/零售贷款分别同比-10bp/-42bp，主要由于 LPR 持续下调及存量按揭调降影响，同时信贷需求不足，收益率相对较高的信用卡贷款和个人住房贷款增长乏力。②负债端：存款成本同比+10bp，其中单项存款产品成本基本稳定，存款成本上行主因定期存款占比持续上升，由 2022 年的 37%提升至 45%。 ⚫ 不良率环比-1bp 至 0.95%，拨备覆盖率环比-8pct 至 438%，拨贷比环比-13bp 至 4.14%。拆分来看：①对公不良率下行至 1.19%，其中房地产不良率拐点再次验证，由 2023Q2 的 5.45%下降至 5.01%，房地产敞口持续压降；②零售不良率小幅上行至 0.89%，其中信用卡不良生成额同比增加。 ⚫ 资本方面，截至 2023 年末，核心一级、一级及总资本充足率分别为 13.73%、16.01%和 17.88%，分红方面，近年来公司分红比例维持在 33%左右高位，2023 年进一步提升至 35%。 ⚫ 盈利预测与评级：我们小幅调整公司 2024、2025 年 EPS 分别至 5.92 元、6.25元，预计 2024 年底每股净资产为 40.68 元。以 2024 年 3 月 25 日收盘价计算，对应 2024 年底 PB 为 0.77 倍。维持“增持”评级。 风险提示：资产质量超预期波动，大财富管理转型不及预期 招商银行（600036） ＃title＃ 业绩稳定，分红率高位提升 ——招商银行 2023 年报点评 ＃createTime1＃ 2024 年 3 月 26 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(不带市场行情) 报告正文 事件 招商银行 3 月 25 日晚公布 2023 年年报。公司 2023 年实现营业收入 3391 亿元，同比增长-1.6%，实现归母净利润 1466 亿元，同比增长 6.2%。 点评 ⚫ 营收降幅收窄，利润增速有所回落。2023 年营收和归母净利润分别同比-1.6%、+6.2%，Q4 单季度分别为-1.4%、+5.2%，营收增速受非息收入增长提振，利润增速有所回落。收入方面：①利息净收入同比-1.6%，其中 Q4 单季度利息净收入同比-6.6%，息差环比收窄 4bp。②手续费净收入同比-10.8%，主要受财富管理、资产管理和银行卡手续费下降影响；③其他非息收入同比+25%，其中 Q4 单季度同比+76%，主要受投资相关收益提振。成本方面，成本收入比提升至 33%，信用减值损失同比-27%，主要是金融投资、表外预期信用减值损失同比减少。一方面是由于资产规模变动导致，另一方面是资产质量相对稳定、个别客户风险下降及资产清收，冲回了其前期已计提金额。 ⚫ 贷款同比+7.7%，零售贷款占比提升至 53%。2023 年全年新增贷款 4574 亿元，同比少增 240 亿元，其中零售/对公/票据分别贡献 60%、49%、-9%的增量。拆分来看：①对公贷款增速降至 9.4%，房地产贷款持续压降，主要投放制造业，以科技金融、绿色金融、普惠金融等领域为重点方向；②零售贷款增速低位提升至 8.7%，主要靠个人经营贷和消费贷增长拉动，按揭负增长。存款方面，存款同比+8.6%，定期存款贡献主要增量，活期存款规模下降。 ⚫ 2023 全年净息差 2.15%，环比-4bp，同比-25bp。拆分来看：①资产端：贷款收益率同比-28bp，其中公司/零售贷款分别同比-10bp/-42bp，主要由于 LPR 持续下调及存量按揭调降影响，同时信贷需求不足，收益率相对较高的信用卡贷款和个人住房贷款增长乏力。②负债端：存款成本同比+10bp，其中单项存款产品成本基本稳定，存款成本上行主因定期存款占比持续上升，由 2022 年的 37%提升至 45%。 ⚫ 不良率环比-1bp 至 0.95%，拨备覆盖率环比-8pct 至 438%，拨贷比环比-13bp至 4.14%。拆分来看：①对公不良率下行至 1.19%，其中房地产不良率拐点再次验证，由 2023Q2 的 5.45%下降至 5.01%，房地产敞口持续压降；②零售不良率小幅上行至 0.89%，其中信用卡不良生成额同比增加。 ⚫ 资本方面，截至 2023 年末，核心一级、一级及总资本充足率分别为 13.73%、16.01%和 17.88%，公司内生性增长路径已经形成，未来资本消耗压力不大。分红方面，近年来分红率维持在 33%左右高位，2023 年进一步提升至 35%。 ⚫ 盈利预测与评级：我们小幅调整公司 2024、2025 年 EPS 分别至 5.92 元、6.25元，预计 2024 年底每股净资产为 40.68 元。以 2024 年 3 月 25 日收盘价计 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 公司点评报告(不带市场行情) 算，对应 2024 年底 PB 为 0.77 倍。维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：资产质量超预期波动，大财富管理转型不及预期 ⚫ 盈利预测（单位：百万元） 图