绿城中国(3900.HK)营收和归母净利双增，财务结构稳健

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/房地产 证券研究报告 绿城中国（3900）公司年报点评 2024 年 03 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 26 日收盘价（港元） 6.12 52 周股价波动（港元） 5.42-10.62 总股本/流通 A 股（亿股） 25.32 总市值/流通市值（亿港元） 155.0/155.0 相关研究 [Table_ReportInfo] 《绿城中国半年报点评_深耕核心城市，财务稳健、经营向好》2023.8.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 3/Jul/2317/Jul/2331/Jul/2314/Aug/2328/Aug/2311/Sep/2325/Sep/239/Oct/2323/Oct/236/Nov/2320/Nov/234/Dec/2318/Dec/231/Jan/2415/Jan/2429/Jan/2412/Feb/2426/Feb/2411/Mar/2425/Mar/24绿城中国恒生指数 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.97 -2.39 -15.82 相对涨幅（%） -4.87 -6.57 -17.52 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:涂力磊 Tel:(021)23219747 Email:tll5535@haitong.com 证书:S0850510120001 分析师:谢盐 Tel:(021)23185696 Email:xiey@haitong.com 证书:S0850511010019 营收和归母净利双增，财务结构稳健 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年公司归母净利润保持较快正增长。2023 年，公司实现营业收入1313.83 亿元，同比上升 3.33%。其中，物业发展收入 1205.80 亿元，同比上升 2.59%；酒店业务收入 10.46 亿元，同比增加 51.85%；物业投资收入2.62 亿元，同比增加 27.39%；项目管理收入 31.35 亿元，同比增加 27.93%；其他业务收入 63.96 亿元，同比上升 1.53%。同期，公司实现归母净利润 30.92亿元，同比增加 19.63%。董事会建议宣派 2023 年年度股息每股 0.43 元。  2023 年公司合约销售额 3011 亿元，同比增加 0.3%，行业排名第三。2023年，公司累计取得总合同销售面积约 1547 万平方米，总合同销售金额约人民币 3011 亿元，同比微增 0.3%。此外，公司以「绿城」品牌销售的代建管理项目（非自投项目，简称「代建项目」），于本期累计取得合同销售面积约861 万平方米，合同销售金额约人民币 1068 亿元。  存量土储充足，深耕核心城市优质土地。截止 2023 年 12 月 31 日，公司共有土地储备项目 168 个（包括在建及待建），总建筑面积约 3720 万平方米，其中权益总建筑面积约为 2332 万平方米；总可售面积约为 2499 万平方米，权益可售面积约为 1557 万平方米。一二线城市货值占比 80%，优质长三角区域占比 57%，北京、上海、杭州等十大战略核心城市占比 59%。  代建业务覆盖 122 城，2023 年归母净利润同比增长 30.8%。截至 2023 底，绿城管理在管项目已覆盖 122 城，在建面积约 5252 万平方米，合约总建筑面积约 1.2 亿平方米，本期归母净利润达人民币 9.7 亿元，同比增长 30.8%。  财务结构稳健，融资成本继续下降。2023 年，公司销售毛利率为 12.99%，同比下降 4.32 个百分点；净利润率为 2.35%，同比回升 0.32 个百分点。2023年总借贷加权平均利息成本降至 4.3%，较 2022 年下降 10 个基点。一年内到期债务占本集团于 2023 年底总债务的比例为 22.3%，维持低位。  2023 年公司可售资源充足，已售未结资源较高。截至 2023 年底，自投项目可售货值约人民币 2450 亿元，一二线城市占比达 80%。截至 2023 年底，公司累计已售未结转的金额约人民币 2565 亿元。  合理价值区间为 10.17-11.73 港元，维持“优于大市”评级。我们预计公司2024-2025 年 EPS 分别为 1.42 元、1.59 元。给予公司 2024 年 6.5-7.5 倍动态市盈率，对应合理价值区间为每股 10.17-11.73 港元（1 港元=0.90792 元人民币），维持“优于大市”评级。风险提示。房地产销售和价格下跌风险；公司多元化业务拓展不顺风险等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 127153.07 131383.15 135372.08 142511.67 163594.41 （+/-）YoY（%） 26.8% 3.3% 3.0% 5.3% 14.8% 净利润（百万元） 2584.45 3091.73 3600.62 4015.00 4361.43 （+/-）YoY（%） -20.6% 19.6% 16.5% 11.5% 8.6% 全面摊薄 EPS（元） 1.02 1.22 1.42 1.59 1.72 毛利率（%） 17.3% 13.0% 14.6% 14.6% 14.6% 净资产收益率（%） 7.2% 8.6% 9.1% 9.2% 9.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所.公司全面摊薄每股收益按照最新总股本 25.32 亿股计算。备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·绿城中国（3900）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 一、2023 年公司归母净利润保持较快正增长 2023 年，公司实现营业收入 1313.83 亿元，同比上升 3.33%。其中，物业发展收入 1205.80 亿元，同比上升 2.59%；酒店业务收入 10.46 亿元，同比增加 51.85%；物业投资收入 2.26 亿元，同比增加 27.39%；项目管理收入 31.35 亿元，同比增加 27.93%；其他业务收入 63.96 亿元，同比上升 1.53%。同期，公司实现归母净利润 30.92 亿元，同比增加 19.63%。董事会建议宣派截至 2023 年 12 月 31 日止年度的末期股息每股人民币 0.43 元。 表 1 公司利润表对比 单位：百万元 2022 2023 YOY% 一、主营业务收入 127153.07 131383.15 3.33 二、营业成本 105132.32 114310.29 8