2023年供应链金融ABS市场概况与2024年展望

资产证券化市场研究报告 1 2023 年供应链金融 ABS 市场概况与 2024 年展望 金融结构评级部 冯碧清 曹婧 胡瑶莹 摘要： 受益于房地产政策支持力度加大，部分地产供应链金融 ABS 重启，叠加建工企业供应链金融 ABS 发行活跃度上升，2023 年供应链金融 ABS 发行单数和发行规模虽延续下降但降幅明显收窄。 从核心企业来看，供应链金融 ABS 核心企业仍以房地产、城投和建工等企业为主，但以京东为代表的零售贸易类企业的发行规模显著增加。另外，随着央企相关的融资担保政策的出台，央企对融资担保规模逐渐收紧，无增信和部分增信的供应链金融 ABS 陆续亮相。 受 2023 年供应链金融 ABS 发行量下降等因素影响，供应链金融 ABS 存量余额仍保持下降态势，当年净融资额呈净流出状态，全年整体供应链金融 ABS二级交易市场活跃度有所下降。 展望 2024 年，房地产市场仍处于探底阶段，虽然相关政策支持力度加大，但地产供应链金融 ABS 整体发行规模预计仍将下降，但降幅将逐步收窄。随着城投企业融资政策持续收紧，城投供应链金融 ABS 将面临强监管形势，城投供应链金融 ABS 发行规模难以保持增长态势。受益于基建投资的较快增长，建工企业供应链金融 ABS 将持续维持在较高水平。随着国内消费复苏，以京东为代表的零售贸易企业的供应链 ABS 发行量预计将有所增长。此外，随着 75 号文出台，无增信或者部分增信的供应链金融 ABS 产品或将逐渐成为潮流。 一. 供应链金融 ABS 总体发行情况 1. 2023 年供应链金融 ABS 发行总规模同比略降 供应链金融 ABS 是一种以核心企业的上下游真实贸易为基础，以核心企业的信用为支撑，以未来的现金流为还款来源的资产证券化产品。目前，供应链金融 ABS 的主流模式为“1+N”结构的反向保理模式，“1”即核心企业，“N”为上游供应商。核心企业通过对应付账款逐笔出具《付款确认书》成为共同债务人，对应收账款到期尚未偿还的余额部分履行到期清偿义务。 自 2016 年首单供应链金融 ABS 发行以来，作为创新型的 ABS 产品，2016-2020 年其发行单数和规模均呈高速增长态势。但受房地产行业景气度下行，行业融资政策调控等因素影响，2021 年以来供应链金融 ABS 发行规模和单数均有新世纪评级版权所有资产证券化市场研究报告 2 所下降。2023 年，供应链金融 ABS 发行规模和发行单数分别为 2126.01 亿元和389 单，同比分别下降 4.21%和 1.02%，降幅明显收窄，其中地产供应链金融 ABS发行规模和发行单数分别为 933.79 亿元和 168 单，同比分别下降 18.89%和13.40%。此外，2023 年供应链金融 ABS 相对集中在季末发行。 图表 1：供应链金融 ABS 发行情况（单位：亿元、单） 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表 2：2022-2023 年供应链金融 ABS 发行情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 2. 核心企业仍以房地产、城投、建工等企业为主，但受政策影响地产供应链金融 ABS 发行规模持续下降 核心企业方面，2023 年发行的供应链金融 ABS 中前十大核心企业（包含下属子公司）分别为保利、京东、万科、中国中铁、金茂控股、中国电建、中国建筑、中国铁建、招商局蛇口及中国交建，上述十大核心企业合计发行规模 1251.20亿元，规模占比 58.85%。核心企业行业呈多元分布，整体来看，仍以房地产、城投、建工等企业为主，头部效应明显。此外，近年来，以京东为代表的零售贸易类企业的供应链金融 ABS 发行量占比显著。 2023 年，房地产政策支持力度加大、全年政策保持宽松状态，且中央金融工作会议中指出“促进金融与房地产良性循环”，随后上海证券交易所明确表示将支持不同所有制房地产企业的合理融资和并购需求，促进房地产行业健康稳定发展。当年保利、金茂控股以及珠海华发供应链金融 ABS 发行量同比增加 4.58%、 1 供应链金融 ABS 发行规模占比小于 1%的合并至其他。 图表 3：2023 年供应链金融 ABS 行业分布情况 数据来源：Wind，新世纪评级整理。 图表 4：2023 年供应链金融 ABS 核心企业情况1 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 新世纪评级版权所有资产证券化市场研究报告 3 63.54%和 58.42%。虽然头部强资质房地产企业的供应链金融 ABS 发行量大幅度增加，但由于房地产行业仍处于探底阶段，当年地产供应链发行额度同比下降18.89%。特别地，万科在暂停供应链 ABS 发行的近 8 个月之后，于 2023 年 5 月重启发行，但受房地产行业景气度下行等因素影响，万科自 2023 年 10 月起再次暂停其供应链金融 ABS 的发行，当年万科供应链金融 ABS 发行规模共计 94.07亿元，同比下降 61.05%。此外，2022 年重庆龙湖以及金地集团供应链金融 ABS发行规模分别为 68.30 亿元和 40.42 亿元，但 2023 年亦纷纷暂停发行供应链金融ABS。整体而言，地产供应链金融 ABS 的核心企业仍以强资质国企及混合所有制房企为主，但受房地产企业融资限制及房企信用风险持续暴露等因素影响，未来地产供应链金融 ABS 发行规模将持续收缩。 图表 5：近三年地产供应链金融 ABS 发行情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表 6：2023 年前五大地产供应链金融 ABS 情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 从城投供应链金融 ABS 发行情况来看，城投企业承担区域内大量的基础设施建设任务，并与大量的建筑商以及建材贸易商等有着频繁的接触与合作，故其存在着一定量的应付账款（应付工程款或应付贸易款）。对于国内城投企业而言，其对于上游供应商的甲方地位明显，因此上游供应商配合城投企业发行供应链金融 ABS 的意愿极强，因此供应链金融 ABS 逐渐成为城投企业盘活存量资产的融资工具之一。 2022 年 7 月，上海证券交易所发文重点提出“大力支持企业将生产经营过程中形成的应收账款、应付账款（供应链）、融资租赁等债权，作为基础资产发行资产证券化产品”，当年下半年城投供应链金融 ABS 共发行 27 单，发行规模120.11 亿元，占全年发行规模 72.17%。受此政策影响，2023 年前三季度城投供应链金融 ABS 发行规模再创新高，其发行规模高达至 211.37 亿元。随后，2023年 9 月，国务院下发《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（国办发[2023]35,以下简称“35 号文”），针对地方政府债务问题明确提出了严格的要求和措施，以降低地方政府债务风险。受 35 号文影响，2023 年第四季度城投供应链金融 ABS 仅发行了 7 单，发行规模仅为 44.48 亿元。受 2023 年前三季度发行规模量陡增的影响，全年发行规模同比增加 53.74%至 255.85 亿元。在 35 号文新世纪评级版权所