国元证券(000728)投资改善显著，业绩稳健修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 国元证券 (000728 CH) 投资改善显著，业绩稳健修复 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 9.00 2024 年 3 月 26 日│中国内地 证券 投资改善显著，业绩稳健修复 2023 年营业收入 63.55 亿元，同比+18.99%；归母净利润 18.68 亿元，同比+7.75%。23Q4 单季度营业收入 14.21 亿元，同比-3.76%，环比-22.03%；归母净利润 4.41 亿元，同比-23.07%，环比-13.84%。整体看，投资收入同比扭亏驱动净利润增长。考虑到权益市场仍有波动，适当下调公司投资收益率等假设，预计公司 2024-25 年 EPS 为 0.36/0.42 元（前值 0.49/0.53 元），2026 年 EPS 为 0.46 元，2024 年 BPS 为 8.18 元（前值 8.20 元），可比公司 2024 年平均 Wind 一致预期 PB 为 0.91 倍，考虑到公司股基成交额、两融余额市占率均有提升，给予公司 2024 年 PB 溢价至 1.1 倍，对应目标价9.00 元（前值为 9.43 元），维持增持评级。 投资同比扭亏，为业绩核心驱动 公司固定收益业务持续加强投研能力，抓住波段机会实现较好超额收益；权益投资业务加强宏观经济研判，按照风险收益特征灵活配置资产，加大非方向性投资转型；做市业务持续优化持仓结构，升级交易策略，全年投资收益率 8.07%。2023 年投资业务收入 11.77 亿元，同比实现扭亏（2022 年投资业务亏损 0.94 亿元），是业绩增长的核心驱动因素。测算 23Q4 单季度投资类收入 3.89 亿元，环比+66.90%，显著上行。 经纪随市下滑，两融市占提升 经纪业务通过盘活存量客户、拓宽获客渠道、推动投顾服务等措施，引入增量，激活存量，2023 年股基成交额为 2.84 万亿元，同比+1.29%，测算市占率为 0.59%，同比+0.03pct。2023 年经纪业务净收入 9.03 亿元，同比-10.18%。信用业务贯彻“守住风控底线、坚持向外拓展”原则，融资融券聚焦高净值客户、机构客户，期末两融余额 167.42 亿元，同比+9.35%，市占率 1.01%，同比+0.02pct；股票质押余额 35.64 亿元，较年初小幅增长1.7%。2023 年利息净收入 18.62 亿元，同比-8.77%。 投行下滑明显，资管收入提升 2023 年投行净收入 2.06 亿元，同比-73.53%。主要系公司股权承销规模下滑明显，2023 年公司共完成 36 单股权融资项目、45 单债券项目，股权、债券承销金额分别为 56.38 亿、238.95 亿元，同比分别-57.23%、+6.50%。资管业务不断丰富产品线，完善产品体系架构，夯实主动管理基础，加大主动管理方向转型力度，主动管理与私募产品规模快速提升。2023 年实现资管净收入 1.05 亿元，同比+11.54%，期末资产管理 AUM 236.94 亿元，同比小幅下降 2.01%，主要系单一资管业务 AUM 同比-36%。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 9.00 收盘价 (人民币 截至 3 月 25 日) 6.59 市值 (人民币百万) 28,757 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 243.45 52 周价格范围 (人民币) 5.92-7.88 BVPS (人民币) 7.92 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,341 6,355 5,241 5,824 6,249 +/-% (12.58) 18.99 (17.53) 11.13 7.28 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,733 1,868 1,588 1,814 2,000 +/-% (9.24) 7.78 (14.97) 14.25 10.21 EPS (人民币,最新摊薄) 0.40 0.43 0.36 0.42 0.46 BVPS (人民币,最新摊薄) 7.55 7.92 8.18 8.47 8.79 PE (倍) 16.60 15.40 18.11 15.85 14.38 PB (倍) 0.87 0.83 0.81 0.78 0.75 ROE (%) 5.32 5.53 4.52 4.99 5.31 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(12)(3)716Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)国元证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 国元证券 (000728 CH) 图表1： 国元证券营业收入结构 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 国元证券可比公司 PE、PB wind 一致预期 机构 代码 总市值 EPS(2024E) BPS（2024E) PE（2024E) PB（2024E) 东方证券 600958 CH 709 0.56 9.46 14.83 0.88 长江证券 000783 CH 284 0.52 5.85 9.81 0.88 国金证券 600109 CH 319 0.59 8.75 14.56 0.98 中位数 15 0.88 平均数 13 0.91 注：股价取自 2024 年 3 月 25 日，EPS（2024E）、BPS（2024E）来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表3： 国元证券 PE-Bands 图表4： 国元证券 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -20%0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020202120222023经纪投行资管投资信用其他0491317Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 国元证券30x25x20x15x10x036811Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 国元证券1.4x1.2x1.1x0.9x0.8x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，