2024年2月地方债观察：发行提速但节奏仍偏慢，关注4-5月放量可能

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定收益 债市研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 吴鹏 S0190520080009 研究助理：杨雪芳 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20240312 一文读懂地方债投资框架 20240203 新增专项债发行节奏平稳，再融资债发行创历史新高——2023 年全年地方债观察 20231122 特殊再融资债发行放量，24 年新增债提前批额度下达可期——2023 年 10 月地方债回顾和未来展望 20231011 特殊再融资债 10 月重启发行，未来发行放量可期——2023年 9 月地方债回顾和未来展望 20230908 专项债发行提速，9 月新增专项债或将继续放量——2023年 8 月地方债观察 20230811 8-9 月或迎新增专项债年内发行高峰——2023 年 7 月地方债观察 20230717 三季度发行放量仍可期，关注新型再融资债重启可能——2023 年 6 月地方债观察 20230608 新增专项债发行继续放缓，新一批额度已下达——2023 年 5月地方债观察 20230513 新增专项债发行放缓，再融资债或持续放量——2023 年 4 月地方债观察 20230408 新增专项债发行维持高位，二季度再融资债或将放量——2023 年 3 月地方债观察 投资要点 ⚫ 多维度解析 2024 年 2 月地方债发行特征 ✓ 2024 年 2 月新增专项债发行明显放量，地方债发行节奏加快。2024 年 1 月份地方债发行节奏较慢，但 2024 年 2 月地方债发行节奏明显加快。2024 年 2 月合计来看，地方债共发行 5599.61 亿元，略低于 2023 年 2 月的 5761.38 亿元。其中，新增专项债发行规模最大，达到了 3465.88 亿元，占比 61.90%。 ✓ 2024 年以来新增债发行节奏较慢，2 月发行虽提速但仍明显落后于往年同期。2024 年 1-2 月，新增一般债/新增专项债发行占全年限额的 24.0%/10.3%，发行进度明显落后于 2023 年同期（33.4%和 21.7%）。 ✓ 发行期限与发行利率：2024 年 2 月地方债加权发行期限环比明显提升至 15.32年，但仍略低于 2023 年的同期水平（15.52 年）；同时地方债加权票面利率环比上升至 2.64%，但是仍明显低于 2023 年同期水平（3.13%）。 ✓ 从 2024 年 2 月新增专项债的投向来看，以项目收益专项债为例： 1）基建类投向规模为 1648.86 亿元，占项目收益专项债（下同）的 84.1%； 2）棚改专项债和社会事业专项债发行规模分别为 179.14 亿元和 131.74 亿元，占比分别为 9.1%和 6.7% ⚫ 发行展望：关注新增专项债在 4-5 月发行放量的可能 ✓ 稳增长诉求下，2023 年 12 月监管部门已向地方顶格下达了 2024 年新增债提前批额度，其中新增专项债 2.28 万亿元，新增一般债 4320 亿元。 ✓ 受 2023 年四季度增发国债影响，今年一季度新增专项债发行节奏整体偏慢，随着国债发行影响的阶段性减弱，关注新增专项债在 4-5 月发行放量的可能。 ✓ 全年来看，2024 年新增专项债额度 3.9 万亿元较上年增加 1000 亿元，新增一般债额度 7200 亿元与上年持平。考虑到国债发行放量的可能影响，相比发行较为前置的往年，今年地方债发行节奏或整体平稳、相对偏慢。 ⚫ 投资策略：关注地方债的配置价值和逐渐提升的交易价值 ✓ 以 10 年期地方债为例，地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差在 2024年 1-2 月进一步回落至 12BP，接近利差回升前的水平。 ✓ 当前 10 年期地方债较国债利差为 25BP 左右，仍具不错的配置性价比。2024 年2 月地方债的成交活跃度环比下降，但整体仍维持近期的高成交活跃度态势。 ✓ 结合地方债的估值比价和各机构配置地方债的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债仍具不错的配置价值。 ✓ 结合考虑地方债的票息、骑乘收益和成交活跃度，对于公募基金、理财等机构来说，当前地方债的交易价值在提升，可以择机把握地方债的投资机会。 风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期；数据统计可能存在一定偏差。 ＃title＃ 发行提速但节奏仍偏慢，关注 4-5 月放量可能 ——2024 年 2 月地方债观察 ＃createTime1＃ 2024 年 3 月 21 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债市研究 目 录 1、多维度解析 2024 年 2 月地方债发行特征 ........................................................ - 3 - 1.1 新增专项债发行明显放量，地方债发行节奏加快 .......................................... - 3 - 1.2 地方债 2024 年 2 月的加权发行期限环比大幅提升至 15.32 年 ..................... - 6 - 1.3 地方债 2024 年 2 月的加权票面利率环比小幅上升至 2.64% ......................... - 7 - 1.4 新增专项债中，2024 年 2 月基建类投向占比为 84.1% .................................. - 8 - 2、发行展望：关注新增专项债在 4-5 月发行放量的可能 ................................ - 10 - 3、投资策略：关注地方债的配置价值和逐渐提升的交易价值 ........................ - 14 - 3.1 10 年期地方债发行利率较国债基准上浮利差回落至 12BP 左右 ................ - 14 - 3.2 10 年期地方债较国债利差为 25BP 左右，流动性维持相对高位 ................ - 15 - 3.3 关注地方债的配置价值和逐渐提升的交易价值 ............................................ - 17 - 图 表 目 录 图表 1：2023 年 1-2 月和 2024 年 1-2 月地方债的发行情况对比（单位：亿元） ........................... - 3 - 图表 2：2023 年 1-2 月和 2024 年 1-2 月各类型地方债月度发行明细（单位：亿元） ................. - 4 - 图表 3：2022-2024 年 1-2 月新增一般债和新增专项债发行进度 ...................................................... - 4 - 图表 4：2024 年以来新增债