卫龙美味(9985.HK)2023年业绩点评：分红大幅提高，股息具有吸引力

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Mar 2024 卫龙 WEILONG Delicious Global Holdings (9985 HK) 2023 年业绩点评：分红大幅提高，股息具有吸引力 Payout ratio has increased significantly and dividend is attractive [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$5.59 目标价 HK$9.29 HTI ESG 3.3-3.8-2.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$13.14bn / US$1.68bn 日交易额 (3 个月均值) US$0.48mn 发行股票数目 2,351mn 自由流通股 (%) 17% 1 年股价最高最低值 HK$11.64-HK$4.81 注：现价 HK$5.59 为 2024 年 3 月 25 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.3% -22.5% -48.4% 绝对值（美元） -3.3% -22.5% -48.2% 相对 MSCI China -2.6% -24.7% -31.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 4872 5568 6368 7159 (+/-) 5.2% 14.3% 14.4% 12.4% 净利润 880 1006 1143 1285 (+/-) 481.9% 14.3% 13.6% 12.4% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.37 0.43 0.49 0.55 毛利率 47.7% 48.9% 48.7% 48.8% 净资产收益率 15.4% 16.5% 17.4% 18.1% 市盈率 14 12 11 9 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 业 绩 符合市场预期。2023 年公司实现营收 48.7 亿元，同比增长5.2%，经调整净利润为 9.7 亿元，同比增长 6.3%。2023H2 实现营收 25.44 亿元，同比增长 7.3%，实现经调整利润 4.73 亿元，同比下滑 3.0%。 蔬 菜制品 23H2 销量大幅增长，量价实现再平衡。2023 年调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他分别实现营收 25.5/21.2/2.0 亿元，同比--6.2%/+25.1%/-7.4%。2023H2 调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他分别实现营收 12.6/11.9/1.0 亿元，同比-8.5%/+ 35.4%/-16.9%。拆分量价来看，23H2 调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他销量分别为 6.2/4.4/0.3 万 吨 ， 同 比 -9.5%/+65.4%/-15.1%， 吨 价 分 别 为2.0/2.7/3.7 万元，同比+1.2%/-18.2%/-2.1%，环比 23H1 分别-2.8%/-21.2%/-6.9%。蔬菜制品 23H2 销量大幅增长，主因公司采取“加量不 加 价 ” 的促 销方式 ，吨价 有所下行 的情况下（同比环比均下行），销量大幅反弹，体现公司灵活应对当前较为弱势的消费环境，实现量价再平衡。公司 2024 年亦推出跨品类产品脆火火（辣味膨化食品），有望提振收入增速。 经 调 整净利率回到历史高点，继续加强品牌建设。2023 年公司毛利率/销售费用率/管理费用率/经调整净利率分别为 47.7%/ 16.6%/ 9.4%/ 19.9%， 同 比 +5.4/+2.9/-1/+2.6PCT。 23H2 销 售 费 用 率 为17.3%，较 23H1 的 15.8%环比还有进一步上行，主因公司继续推进辅销及助销模式，增聘销售人员，增加销售人员薪酬。同时公司加强品牌宣传，广告费用自 2022 年的 1.4 亿元，上行至 2023 的2.1 亿元，同比大幅增加 53.6%。 分 红 大幅提高，股 息具有吸引力。2023 年公司大幅提升分红比例，基础分红比例从 22 年的 30%提升至 60%，特别股息分红比例为 30%，维持 2022 年比例。公司本次宣布派发 2023 年末期股息2.35 亿元，以及特别股息 2.59 亿元，加上此前的中期股息 2.82 亿元 ， 公 司合计派发 7.76 亿元，占到 2023 年全年归母净利润近90%， 以 目 前市值计 算，公司股息率达到 6%以上。公司经营稳定、现金流良好，预计未来公司仍能将基础分红比例维持在 60%以上，具有吸引力。 投 资 建 议与盈 利预测 。我们预 计公司 2024-2026 年营收分别为55.7/63.7/71.6亿 元 （ 前 值 为55.9/62.0亿 元 ） ， 同 比+14.3%/14.4%/12.4%； 归 母 净 利 为 10.0/11.4/12.9 亿元（前值为11.5/12.7 亿元），同比+14.3%/13.6%/12.4%；预计 2024-2026 年EPS 分别为 0.43/0.49/0.55 元（前值为 0.49/0.54 元）。参考可比公司估值，给予卫龙 2024 年 20 倍 PE（前值 23 倍 PE），对应目标价为 9.29 港元（1HKD= 0.92CNY，前值目标价为 10.02 港元），维持“优于大市”评级。 风 险 ：销量恢复不及预期、竞争加剧、零食行业渠道变革 [Table_Author] 肖韦俐 Weili Xiao 闻宏伟 Hongwei Wen wl.xiao@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaMar-23Jul-23Nov-23Volume[Table_header1] 卫龙 (9985 HK) 维持优于大市 25 Mar 2024 2 表1 可比公司估值表 证券代码 证券简称 最新股价（元） 总市值（亿元） EPS（元） PE(倍 ) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002557.SZ 洽洽食品 34.4 174 1.59 2.15 2.53 21.92 15.99 13.6