消费品行业消费组3月中观点分享-消费新观察：社零分析，糖酒会回顾，以旧换新

敬请阅读末页的重要说明2024 年 03 月 18 日推荐（维持）消费组 3 月中观点分享研究部/消费品宏观组张一平：1-2 月社零数据分析：消费数据中的转机食品饮料组陈书慧：糖酒会反馈-节后反馈好于预期，价格企稳回升轻纺组赵中平：以旧换新，标准提升与技术驱动焕发家居与二轮车新机遇纺服组刘丽：1-2 月纺服出口保持增长，持续推荐优质制造龙头家电组史晋星：以旧换新政策落地，AWE 展洞察家电机会商社组李秀敏：商旅需求回暖，关注顺周期板块酒店、人服布局机会医药组梁广楷：推荐创新药产业链+器械以旧换新主线，关注 q1 业绩较好个股农业组施腾：逢低布局养猪股，看好优质动保龙头风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期行业规模占比%股票家数（只）121423.9总市值（十亿元）17072.522.2流通市值（十亿元）15120.922.1行业指数%1m6m12m绝对表现14.5-9.0-18.3相对表现8.4-5.3-7.8资料来源：公司数据、招商证券相关报告赵中平S1090521080001zhaozhongping@cmschina.com.cn刘丽S1090517080006liuli14@cmschina.com.cn史晋星S1090522010003shijinxing@cmschina.com.cn梁广楷S1090524010001liangguangkai@cmschina.com.cn张一平S1090513080007zhangyiping@cmschina.com.cn李秀敏S1090520070003lixiumin1@cmschina.com.cn陈书慧S1090523010003chenshuhui@cmschina.com.cn施腾S1090522080002shiteng@cmschina.com.cn招商证券|消费新观察:社零分析，糖酒会回顾，以旧换新读敬请阅读末页的重要说明2行业联合报告1-2 月份社零及 CPI 数据1-2 月份，社会消费品零售总额 81307 亿元，同比增长 5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额 74194 亿元，增长 5.2%。按经营单位所在地分，1-2 月份，城镇消费品零售额 70437 亿元，同比增长 5.5%；乡村消费品零售额 10870 亿元，增长 5.8%。按消费类型分，1-2 月份，商品零售 71826 亿元，同比增长 4.6%；餐饮收入 9481亿元，增长 12.5%。按零售业态分，1-2 月份限额以上零售业单位中专业店、便利店、品牌专卖店、超市零售额同比分别增长 7.8%、5.8%、4.2%、0.9%，百货店下降 3.0%。1-2 月份，全国网上零售额 21535 亿元，同比增长 15.3%。其中，实物商品网上零售额 18206 亿元，增长 14.4%，占社会消费品零售总额的比重为 22.4%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 26.1%、17.8%、10.8%。1-2 月份 CPI 同比持平，其中 1 月份下降 0.8%，2 月份上涨 0.7%，从环比看，1 月份、2 月份，CPI 分别上涨 0.3%和 1.0%。敬请阅读末页的重要说明3行业联合报告宏观组（张一平）：1-2 月消费数据分析—消费数据中的转机1、前两月社零同比增长 5.5%，符合预期。2、结构数据方面有两点值得关注：其一，在商品房销售大幅下滑的背景下，前两月房地产后周期商品零售额增速反而由负转正，这可能在暗示耐用品消费与房地产销售可能在脱钩，这有助于今年消费品以旧换新获得更好的效果；其二，升级类商品零售额进一步加速，这说明去年居民收入改善还是对商品零售有结构性的带动。3、目前，服务消费仍好于商品消费，根据我们的测算，包含服务零售的全部消费增速前两月为 7.7%，剔除基数效应，当前消费环比改善的趋势依然较为明确。风险提示：地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。食品饮料组（陈书慧）：糖酒会反馈-节后反馈好于预期，价格企稳回升产业心态平稳，供求关系改善，畅销单品价格有所回升。相比于去年春糖前经销商踌躇满志，今年经销商整体心态更为平和，对销售预期更为实际。从结果来看，春节后销售情况也超出此前产业的预期，商务，宴席需求在去年较高回补基数上，并没有明显的下滑。市场层面，产品的供求关系发生了改善，更多的酒企贯彻价在量先，采取提价、控货等一系列组合拳，节后的发货进度也更加从容，经销商压力得到缓解。从价格上看，相比去年节后的下行，今年价格表现较为平稳，一些动销优秀的品种价格仍有上涨，如五粮液、青 20，五粮液价格的上涨是供需两方面的共同作用，公司发货节奏严格把控，经销商普遍性认为新领导班子懂业务，窜货管控细节落地超预期。高端白酒：旺季集中动销，节后五粮液价格抬升。高端白酒旺季动销更加集中，备货周期的拉长使得回款、发货进度并不亚于去年。节后需求平稳回落，但厂商供给偏紧使得价格稳中有升。茅台批价环比回落幅度较小，同比去年更高。五粮液控货、蹿货管控力度空前，批价环比提升，目前 945-950，强势区域可达 960以上，老窖批价跟随恢复，节后库存逐步恢复至合理水位。次高端白酒：节后需求平稳回落，行业集中度仍在提升。次高端多产品近期宣布提价，酒企挺价决心坚定，节后需求平稳回落，产品动销表现分化。汾酒表现突出，低度复兴版具备品牌优势和消费者粘性，高利润驱动快速增长，省内预计有20-30 亿空间。省外青 20 动销优异，批价持续回升至 370 元。舍得管理团队优化，薪酬承诺兑现，销售团队表现稳健。品味增势有所放缓，近期批价企稳，消费降级下舍之道同比翻倍增长，简装酒销量超预期。红花郎宴席市场投入力度大，动销表现强劲。徽酒：古井迎驾动销高增持续，古 20 精细化运作能力持续提升。古井春节期间动销增长 20-25%。古 20 批价稳中有升，窜货现象大幅减少，费用投入由 2 大块 8 小项变成 3 大块 14 小项，精细化运作能力提升。中档酒加大扫码红包等费敬请阅读末页的重要说明4行业联合报告用投入力度，增速环比提升明显。省外市场多点开花。迎驾整体动销率达 70%，预计 3 月底回款完成 30%，重点市场进度明显快于去年同期。节后洞藏系列价格有所回升，主要增长手段包括发展宴席市场和签约核心包量店，着重培育洞 6、洞 9、洞 16 三大单品。苏酒：春节动销超预期，节后库存显著降低。随着省内经济逐渐从去年低谷走出，消费信心和消费能力在改善，春节期间苏酒龙头均取得不错表现。洋河同比稳定增长，春节开瓶数据超预期，库销比下降至 40%-45%，其中海之蓝、梦 6+表现较好。今世缘春节表现亮眼，顺利实现进度 40%的开门红目标，节后渠道库存20%-25%，显著低于去年同期，3 月份进入淡季后同比增长也快于公司规划。近期对开系产品升级换代，调整出厂价，同时对四开配额制管理，主动控速、维护市场健康，长期有利于国缘品牌力提升。品牌分化延续，量价策略执行为头部企业竞争胜负手。展望后市，虽然产业预期调降，但酒企对全年目标仍有所坚持（不同之处是酒企重视价格管控，发货节奏更为克制），品牌的分化或将延续全年，头部酒企通过涨价等工具锁定经销商流动性，加速对中小型品牌