美股系列报告(四)：降息周期与科技革命交汇下的资产配置(上)

浦银国际研究 海外观察 | 投资策略 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 美股系列报告（四）：降息周期与科技革命交汇下的资产配置（上） 美国降息周期即将开启，为判断各类资产的走向，我们对 1990 年至今八轮降息周期期间及前后各类资产表现进行复盘和分析。我们专门回顾了 1995-1996 年降息周期，当时的宏观背景与当下类似，而且遇上了互联网的第一波投资热潮。我们认为 1995-1996 年降息周期或可为我们在当下如何投资由 AI 引发的新一轮科技革命带来不少启示。我们将在下篇为大家展开分析本轮降息周期下各类资产将如何演绎。  美国降息周期可能将在二季度开启。我们的首席宏观分析师金晓雯预计首次降息将在二季度到来，全年降息 100 个基点。此外，如果接下来通胀数据继续强于预期，那么也不排除降息被延迟到下半年的可能性（图表 1-2）。降息周期即将开启，为了判断各类资产接下来的走向，我们对 1990 年至今降息期间的各类资产价格进行了复盘和分析，发现在不同经济环境和降息节奏下各类资产的走势截然不同（图表 4-5）。  “降息预期”变动可引发资产价格波动，但不改中期趋势。正如我们此前的分析，历次加息结束至降息前，美国经济增速逐步放缓，通胀大多处于下行通道，市场在降息周期开启前已开始“降息交易”。随着降息预期的变化，各类资产价格均较波动，但不改中期趋势。降息前，如果经济保持韧性，美股大盘指数通常表现较佳，但如果经济陷入衰退，美股则表现较弱。债券市场通常提前于股市和其他资产反应，十年期美债利率大多在加息末期至降息前触及高位，随后进入下行通道，美元大多走弱，黄金价格上升，两者呈现出较强负相关性（图表 3）。  三种降息周期中资产表现差异较大：一、衰退性降息，平均降息时长较久，降息次数和幅度都较大。以绝对回报来看，期间大类资产的表现为：股票>债券>外汇>大宗商品，从录得正回报概率上看，债券>股票>外汇>大宗商品。二、预防性降息，平均降息时长较短、降息次数和幅度都较为有限。以绝对回报来看，期间主要资产类别均录得正回报，具体表现为：债券>股票>大宗商品>外汇。三、应急性降息，大多降息时长较短、降息次数较小，但幅度较大。以绝对回报来看，期间大类资产的表现为：债券>外汇>股票>大宗商品，从录得正回报概率上看，债券>股票>外汇>大宗商品（图表 6-17）。  复盘 1995-1996 年：当预防性降息周期遇上科技革命投资的“奇点时刻”。目前，根据彭博，市场对于美联储降息的预期达成的共识是美国经济有望同比温和放缓并保持正增长、通胀回落但到年底仍高于政策目标 2%，美联储货币政策转向宽松，这些预期均与 1995-1996 年降息周期的宏观经济背景有一定相似之处。该轮降息期间，股票>债券>外汇>商品。降息结束后，美股一枝独秀，其他资产类别均有一定回调，主要源于互联网第一波投资热潮的出现。与之类似，我们正在经历由AI 引发的全球科技革命的新阶段，预期它将成为美股向上的驱动力，建议中长期保持对 AI 相关个股的配置（图表 18-26）。  投资风险：美国经济衰退风险大幅上升，政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美元大幅贬值，流动性趋紧。赖烨烨 首席策略分析师 Melody_lai@spdbi.com (852) 2808 0411 2024 年 3 月 22 日 相关报告： 美股系列报告（三）：盈利能否接棒估值成为主要驱动力？（2023-10-19） 美股系列报告（二）：加息末期各类资产如何演绎？（2023-09-19） 美股系列报告（一）：加息近尾声，是否再现“股债跷跷板”（2023-08-10） 浦银国际 海外观察 美股系列报告（四）：降息周期与科技革命交汇下的资产配置（上） 2024-03-22 2 目录 美国降息周期可能将在二季度开启 ................................................................................................... 3 历轮降息周期下各类资产表现回顾 ................................................................................................... 4 三种情形下的降息周期 ..................................................................................................................... 7 复盘 1995-1996 年：当预防性降息周期遇上科技革命投资的“奇点时刻” ...................................... 10 图表目录 图表 1：3 月美联储会议后，市场预期对二季度降息的信心有所回升 ................................................. 3 图表 2：FOMC 3 月会议更新各经济指标预测 .......................................................................................... 3 图表 3：1990 年至今，美联储共开启八轮降息周期，“降息预期”往往提前反映在资产价格上 ....... 4 图表 4：1990 年至今历轮降息期间全球主要股指表现 ........................................................................... 5 图表 5：1990 年至今历轮降息期间全球主要国家债券、外汇及大宗商品价格变动 ........................... 6 图表 6：首次降息后一月内美股出现明显回调 ........................................................................................ 7 图表 7：美债利率在降息后三个月内持续下行 ........................................................................................ 7 图表 8：黄金价格在首次降息后一个月内涨幅明显 ................................................................................... 7 图表 9：美元指数在降息开启后一个月内波动上涨，但随后回落 ........................................................ 7