吉利汽车(0175.HK)23年盈利超预期，24年极氪有望盈利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 吉利汽车 (175 HK) 港股通 23 年盈利超预期，24 年极氪有望盈利 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 13.66 2024 年 3 月 25 日│中国香港 乘用车 23 年业绩表现亮眼，产品组合持续优化，维持买入评级 公司 23 年全年收入 1792 亿元，同比+21%，其中汽车销售及相关服务收入1496 亿元，同比+22%。23 年归母净利润 53 亿元，同比+3%，超出我们 Q4盈利预测的 51 亿元。考虑到 24 年公司 3 品牌预计发布 9 款车型，产品矩阵不断丰富拓展。同时极氪、宝腾、领克等积极布局迪拜、卡塔尔等海外发达地区，有望快速抢占海外市场。我们预计 24-26 年公司归母净利为 63/82/89亿元，可比公司 24E PE 的 Wind 一致预期均值为 17 倍，考虑公司在出口积极布局及高端品牌 24 年盈利预期转正，我们给予公司 24 年 20x PE，对应目标价为 13.66 港币（前值 13.74 港币），给予“买入”评级。 23 年新能源车交付 49 万辆，规模效应提振毛利率 23 年累计销售 169 万辆，同比+18%。其中，新能源车交付 49 万台，同比+48%，新能源销售占比 28.9%。23H2 极氪银河等中高端产品快速上量。毛利方面，23 年公司毛利率 15%，同比+1pct，改善系规模效应、平台化降本导致。费用端，23 全年费用率 13%，同比+0.9pct。费用率上升，系公司积极布局新能源销售渠道导致。23 年公司研发开支 78 亿元，同比+16%。 24 年新车及改款预计超过 9 款，极氪盈利拐点有望到来 24 年，吉利汽车通过加速改款和新车型上市进一步拓宽产品矩阵。3 月 1-8日，吉利共上市发布 6 款现有车型如银河 L6、L7 龙腾版，覆盖纯电、插电混动、汽油动力形式，定位大众消费市场。部分改款降价增配，进一步增加产品竞争。新车方面，24 年吉利品牌、极氪、领克预计发布 9 款新车：6款纯电 3 款插混，涵盖轿车、SUV、MPV 市场。随极氪、领克新车型交付上量，规模效应显现，盈利有望持续改善。我们预计 24 年新车以极氪奢华纯电 MPV 和 24H2 推出中大型豪华纯电 SUV 为代表，或将在中高端区间放量，公司车型结构升级叠加平台化降本，极氪有望扭亏为盈。 依托吉利集团海外资源，公司多品牌协同加速全球布局 出海方面，公司 23 年共出口 27.4 万辆，同比+38.3%，全球化持续加速。24年 2 月，极氪 001、极氪 X 亮相卡塔尔，极氪成为首个登陆卡塔尔的中国新能源品牌，并在 2 月底至 3 月初陆续在中东四国进行品牌上市。分品牌展望24 年：1）吉利品牌，通过技术赋能宝腾，在东盟地区打造独特优势，进一步增加市场份额；2） 领克，依托集团经销商资源深化欧洲策略，预计发布全新车型 E335；3）极氪：打入西欧发达国家，以 To B 方式进入美国市场。24H2 推出左舵车型，预计年底实现在 58 个国家和地区的上市及销售。 风险提示：消费需求弱，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 13.66 收盘价 (港币 截至 3 月 22 日) 9.20 市值 (港币百万) 92,583 6 个月平均日成交额 (港币百万) 306.35 52 周价格范围 (港币) 7.24-11.64 BVPS (人民币) 7.66 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 147,965 179,204 219,762 247,475 264,290 +/-% 45.04 21.11 22.63 12.61 6.79 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,163 5,308 6,284 8,209 8,934 +/-% 20.44 2.81 18.39 30.62 8.83 EPS (人民币，最新摊薄) 0.51 0.53 0.62 0.82 0.89 ROE (%) 7.05 6.58 6.69 7.25 6.56 PE (倍) 21.43 19.21 16.23 12.42 11.41 PB (倍) 1.45 1.20 0.99 0.82 0.69 EV EBITDA (倍) 5.80 7.32 6.71 5.77 5.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(14)(3)818Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)吉利汽车恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 吉利汽车 (175 HK) 盈利预测 整车业务：我们预计公司 24-26 年银河、极氪的销量分别为 29/49/54 万辆和 24/37/40 万辆，带动公司整体销量提升至 138/153/159 万辆（不含领克和极氪）；考虑到 24 年车企价格竞争比较激烈，我们预计 24-26 年汽车业务毛利率分别为 13.9%/14.1%/14.4%。 零部件&其他业务：考虑吉利控股和雷诺集团已经组建发动机合资公司，零部件出口收入有望增加，我们预计 24-26 年零部件及其他业务实现营收分别为 355/390/430 亿元。考虑到零部件年降的压力增加，假设 24-26 年该毛利率分别为 18.3%/17.9%/17.5%。 费用率：考虑到 24 年市场竞争激烈，降价促销的销售费用增多；随着公司经营管理效率优化，管理费率后续或有一定程度下降。 图表1： 公司业绩拆分 单位：亿元 2021A 2022A 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,016 1,480 1,792 2,198 2,475 2,643 YOY 10.31% 45.6% 21.1% 22.6% 12.6% 6.8% 毛利 174 209 274 321 364 394 毛利率 17.1% 14.1% 15.3% 14.6% 14.7% 14.9% 整车-收入 877 1,228 1,496 1,843 2,084 2,213 销量(万辆)* 110 118 135 138 153 159 银河（万辆） 8.3 28.8 49.4 53.9 极氪（万辆） 0.6 7.2 11.9 23.6 36.9 39.6 毛利 137 155 219 256 294 319 毛利率 15.6% 12.6% 14.6% 13.9% 14.1% 14.4%