中国石化(600028)全年净利同比10%，高分红特征凸显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国石化 (386 HK/600028 CH) 全年净利同比-10%，高分红特征凸显 华泰研究 年报点评 386 HK 600028 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：6.12 人民币：8.06 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (港币/人民币) 386 HK 600028 CH 目标价 6.12 8.06 收盘价 (截至 3 月 22 日) 4.45 6.20 市值 (百万) 541,742 754,786 6 个月平均日成交额 (百万) 379.79 793.00 52 周价格范围 3.64-5.47 5.24-6.89 BVPS 6.75 6.62 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 3 月 24 日│中国内地/中国香港 石油化工 23 年归母净利同比-10%，维持“买入”评级 中国石化于 3 月 24 日发布年度报告，实现营收 32122 亿元，yoy-3%，实现归母净利 605 亿元（扣非后 607 亿元），yoy-10%（扣非后+5%）。其中Q4 单季度营收 7423 亿元，yoy/qoq-14%/-15%，实现归母净利 75 亿元，yoy/qoq-22%/-58%。据年报，公司拟每股派息 0.2 元，结合中期分红与全年回购金额，23 年股息支付率达 75%。我们预计 24-26 年归母净利润750/769/781 亿元，对应 EPS 为 0.62/0.63/0.64 元，以 0.91 港币汇率折算，结合 A/H 股可比公司估值（Wind、Bloomberg 一致预期 24 年平均11.0/8.3xPE ）， 考 虑 公 司 氢 能 及 新 材 料 领 域 转 型 升 级 ， 给 予 24 年13x/9.0xPE，对应 A/H 目标价 8.06 元/6.12 港元，维持“买入”评级。 增储上产降本成效良好，国际油价下行拖累业绩 23 年公司原油产量 281.12 百万桶，同比+0.1%，原油实现价格 3962 元/吨，同比-10.9%，天然气产量 1337.82 十亿立方英尺，同比+7.1%，天然气实现价格 1770 元/千立方米，同比-2.1%，油气操作成本 755.2 元/吨，同比-2.3%。23 年勘探及开发板块全力推进增储上产降本，但受国际原油价格下滑及计提矿业权出让金 74 亿元影响，营业利润同比-21.7%至 379.8 亿元。 国内汽柴油加工毛利有所扩大，板块盈利同比显著提升 23 年公司原油加工量 2.58 亿吨，同比+6.3%，生产成品油 1.56 亿吨，同比+11.3%，其中煤油产量同比+60.7%，现金操作成本 212.3 元/吨，同比-4.8%，炼油毛利 353 元/吨，同比增 9 元/吨，主要系国际油价大幅下行，国内汽柴油加工毛利有所回升。23 年炼油板块强化成本费用管控，动态调整产品结构并扩大成品油出口，营业利润同比+66.9%至 193.6 亿元。 国内市场需求回暖，境内成品油销量创新高 伴随国内油品市场需求回暖，营销板块 23 年境内成品油总销量 1.88 亿吨，同比+15.8%，其中零售 1.20 亿吨，同比+12.4%，直销 0.68 亿吨，同比+22.3%，板块营业利润同比+1.3%至 255.3 亿元。同时公司积极拓展新业态，非油业务营业利润同比+7.0%至 46 亿元。 化工产品毛利收窄，联营公司效益显著下滑 化工板块 23 年乙烯产量 1431 万吨，同比+6.5%，合成树脂产量 2057 万吨，同比+10.9%，合纤单体及聚合物产量 787 万吨，同比-11.5%，23 年板块亏损 102.7 亿元，同比减亏 40.3 亿元，其中 Q4 亏损 64.9 亿元。23 年联营及合营公司投资收益同比-59.8%至 58 亿元，主要系化工品景气偏弱。 风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,318,168 3,212,215 3,261,706 3,273,145 3,289,982 +/-% 21.06 (3.19) 1.54 0.35 0.51 归属母公司净利润 (人民币百万) 66,302 60,463 75,010 76,863 78,068 +/-% (6.89) (8.81) 24.06 2.47 1.57 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 0.50 0.62 0.63 0.64 ROE (%) 8.50 7.60 9.05 8.76 8.41 PE (倍) 11.38 12.48 10.06 9.82 9.67 PB (倍) 0.96 0.94 0.89 0.84 0.79 EV EBITDA (倍) 4.26 4.89 4.60 4.52 3.87 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(10)21325Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中国石化沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国石化 (386 HK/600028 CH) 图表1： 可比公司估值表（A 股） 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 3 月 22 日 3 月 22 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国石油 601857 CH 9.08 16,618 0.94 0.98 1.01 9.6 9.3 9.0 恒力石化 600346 CH 13.34 939 1.10 1.54 1.89 12.2 8.7 7.1 中国海油 600938 CH 27.31 12,990 2.74 2.88 3.05 10.0 9.5 8.9 荣盛石化 002493 CH 10.82 1,096 0.15 0.65 0.97 70.0 16.7 11.2 平均 25.4 11.0 9.0 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表2： 可比公司估值表（H 股） 公司名称 股票代码 股价（港元/股） 市值（亿港元） EPS（港元） P/E（x） 3 月 22 日 3 月 22