洛阳钼业(603993)两大世界级项目投产开启全速新成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 洛阳钼业 (3993 HK/603993 CH) 港股通 两大世界级项目投产开启全速新成长 华泰研究 年报点评 3993 HK 603993 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：7.50 人民币：10.20 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 联系人 马梦辰，CFA SAC No. S0570122100007 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 3993 HK 603993 CH 目标价 7.50 10.20 收盘价 (截至 3 月 22 日) 6.14 7.48 市值 (百万) 132,619 161,562 6 个月平均日成交额 (百万) 94.83 671.36 52 周价格范围 3.73-6.50 4.66-7.82 BVPS 2.76 2.76 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 3 月 25 日│中国内地/中国香港 稀有金属 主产品产量加速提升，高速成长空间可期 洛阳钼业 2023 年实现归母净利润 82.5 亿元，创历史新高，同比增长 36%。2023 年公司 TFM 混合矿项目和 KFM 项目建成投产，公司铜/钴产量大幅提升 51%/174%至 42 万吨/5.6 万吨；两大项目将在 2024 年起满负荷贡献产量，在全球铜矿供应面临增量瓶颈的环境下，公司将成为业内成长最快的企业之一，并将充分受益于供需双重支撑下的铜价上行周期，有望实现量价齐升下的业绩高弹性。考虑到目前的通胀环境以及资源供给矛盾下全球矿业共同面临的成本上涨压力，我们将 24-26E 净利润调整至 102/129/132 亿元（前值：112/146/-亿元），维持“买入”，调整 H/A 股目标价为 7.5 港币（12.8x24-25E 平均 EPS，与 2020 年来 PE 均值一致，前值 6.5 港币）/10.2人民币（较 H 股溢价 49%，与 2020 年来平均溢价一致，前值 9.0 元）。 铜钴产能跨越式提升，跻身全球一流矿企 两大项目顺利投产后，目前 TFM 铜/钴年产能 45 万吨/3.7 万吨，KFM 铜/钴年产能 9 万吨/3 万吨，2024 年将满负荷释放产量贡献。公司计划 2024年生产 52-57 万吨铜以及 6-7 万吨钴，较 2023 年产量进一步提升约30%/18%，将成为全球前十大铜企业以及进一步巩固第一大钴生产商地位。此外公司表示未来将适时启动 TFM 三期以及 KFM 二期项目，远期产量仍具备增长空间。此外，公司的逆周期优质资源获取优势将使得公司在全球矿业成本高企的环境下保持成本竞争力，据公司此前指引 TFM 成本约处于行业 30%分位，KFM 处于 10%分位以内，成本优势显著。 供需双侧驱动基本面收紧，中长期铜价有望进入上行周期 我们认为铜将受益于来自供需双侧驱动的基本面收紧预期，近期铜矿供给压力已开始传导，在持续低迷的精矿加工费环境下国内冶炼厂减产预期发酵刺激铜价大幅上涨。我们认为铜矿资源矛盾将会成为中长期铜价的重要支撑，尤其是叠加绿色能源用铜新需求的驱动，铜的中长期基本面将面临持续收紧的态势。 风险提示：新项目推进慢于预期；大宗商品价格低于预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 172,991 186,269 208,042 211,858 211,858 +/-% (0.50) 7.68 11.69 1.83 0.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 6,067 8,250 10,154 12,865 13,164 +/-% 18.82 35.98 23.08 26.69 2.33 EPS (人民币，最新摊薄) 0.28 0.38 0.47 0.60 0.61 ROE (%) 13.25 14.83 16.13 18.17 16.62 PE (倍) 26.63 19.58 15.91 12.56 12.27 PB (倍) 3.13 2.71 2.43 2.15 1.94 EV EBITDA (倍) 13.12 11.29 9.59 7.65 7.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(8)61933Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)洛阳钼业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 洛阳钼业 (3993 HK/603993 CH) 图表1： 主要经营及财务数据 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 产量(万吨） 铜 20.7 21.0 23.3 27.7 42.0 57.0 60.0 60.0 钴 1.6 1.5 1.9 2.0 5.6 6.5 7.0 7.0 主要财务数据(百万元) 营业收入 68,677 112,981 173,863 172,991 186,269 208,042 211,858 211,858 营业成本 (65,606) (104,536) (157,540) (156,926) (168,158) (182,457) (181,617) (181,373) 营业税金及附加 (813) (892) (1,256) (1,235) (3,084) (3,445) (3,508) (3,508) 毛利润 2,258 7,553 15,067 14,830 15,026 22,139 26,733 26,977 毛利率 (%) 3.3% 6.7% 8.7% 8.6% 8.1% 10.6% 12.6% 12.7% 销售费用 (91) (73) (90) (97) (155) (174) (177) (177) 管理费用 (1,234) (1,330) (1,556) (1,791) (2,387) (2,665) (2,714) (2,714) 财务费用 (1,251) (1,323) (1,095) (1,808) (3,004) (3,205) (3,017) (2,740) 税前利润 2,358 2,876 8,755 9,804 13,208 17,690 22,412 22,934 所得税 (593) (398) (3,328) (2,613) (4,677) (5,307) (6,724) (6,880) 少数股东权益 91 (150) (322) (1,125) (281) (2,229) (2,824) (2,890) 归母净利润 1,857 2,329 5,106 6,067 8,250 10,1