产业运营表现稳健，老庙亚一净开店429家

公司研究公司财报点评证券研究报告商业物业经营2024 年 03 月 24 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明豫园股份（600655.SH）产业运营表现稳健，老庙亚一净开店 429 家投资要点：23 年营收同增 15.83%，归母净利承压，同比下降 45.00%。公司 23 年实现营收 581.47 亿元，同增 15.83%，实现归母净利润20.24 亿元，同比-45.00%，实现扣非净利润-4.51 亿元（去年同期 1.62亿元），净利润下降主要系 1）处置非核心资产项目产生的投资收益同比下降（去年同期投资收益 55.89 亿元）；2）物业开发项目销售结转周期变化等带来的经常性损益占比下降。单季度看，23Q4 公司实现营收 185.99 亿元/+16.39%，归母净利润-2.11 亿元，由盈转亏，扣非净利润-2.98 亿元，同比亏损放大。受物业板块影响毛利率下降，期间控费能力优秀。23 年公司实现毛利率 14.11%，同比-3.76pct，主要系物业开发与销售项目毛利率同比大幅下降 16.21pct。23 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 5.29%/5.51%/0.14%/2.61%，期间费用率为 13.54%，同比下降 2.74pct，费用管控能力优秀。珠宝业务表现稳健，餐饮管理快速增长。产业运营板块表现稳健，老庙及亚一 23 年净新增门店 429 家至4994 家（直营/加盟 261/4733 家），老庙新模式（老庙智选 235 家）、新产品（上新 329sku，销售额 13.8 亿）快速推进，古韵金销售同增 71%至 89 亿元，珠宝时尚板块营收同增 11.05%，其中零售/批发营收分别同增 27.16%/13.01%，毛利率同增 0.51pct/0.32pct；松鹤楼面馆净开店30 家至 173 家，叠加外卖业务快速增长（单店月均营收+33%），推动营收同比翻倍增长，核心门店毛利率达 70%；童涵春堂 39 家门店发挥老字号优势，医药板块营收同增 31.21%。豫园商圈全年 GMV 达 26 亿元，豫园灯会出海法国；云尚产发签约面积/金额同增 500%+/460%+；复地产发 23 个项目分期竣备。房地产共实现营收 105.27 亿元，结转收入 135.58 亿元，结转/待结转面积 62.38/61.32 万平米。盈利预测与投资建议公司投资收益低于预期，产业运营板块表现稳健，珠宝业务开店及单店提升双螺旋，餐饮板块高速发展，但考虑到房地产项目和投资收益的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计 24-26 年营收分别为645.54/702.34/765.15 亿元（前值 24-25 年预期 646.45/708.81），归母净利润分别为 26.30/28.15/31.56 亿元（前值 24-25 年预期31.49/32.22 亿元）。根据分部估值法，我们给予珠宝时尚/涉地板块/其他产业运营板块 2024 年 13/6/14 倍 PE，对应市值 309.56 亿元，对应 39 亿股本，目标价 7.94 元，维持“买入”评级。风险提示线下客流恢复不及预期，渠道拓展不及预期，金价短期大幅波动风险，多业务管理风险，投资亏损风险，宏观环境和政策影响买入（维持评级）当前价格：6.64 元目标价格：7.94 元基本数据总股本/流通股本(百万股)3,896.10/3,884.23流通 A 股市值(百万元)25,791.29每股净资产(元)9.32资产负债率(%)69.32一年内最高/最低价(元)8.42/5.84一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn联系人： 杜采玲(S0210123070007)dcl30189@hfzq.com.cn相关报告1、【华福商业】豫园股份：珠宝时尚为领，构筑大娱乐生态圈——2023.11.24财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）50,11858,14764,55470,23476,515增长率-2%16%11%9%9%净利润（百万元）3,8262,0242,6302,8153,156增长率-1%-47%30%7%12%EPS（元/股）0.980.520.670.720.81市盈率（P/E）6.312.09.28.67.7市净率（P/B）0.70.70.70.60.6数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 豫园股份图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金9,17114,20215,45216,833营业收入58,14764,55470,23476,515应收票据及账款1,9902,2092,4042,619营业成本49,94155,44660,17265,423预付账款1,0011,1121,2061,312税金及附加710788857934存货43,08763,44459,87158,587销售费用3,0743,2283,5123,826合同资产0000管理费用3,2023,4863,7934,132其他流动资产19,02421,55423,31225,255研发费用83129140153流动资产合计74,273102,520102,245104,605财务费用1,5151,6221,8551,898长期股权投资14,83614,83614,83614,836信用减值损失-139-5-5-5固定资产3,9923,7493,6543,750资产减值损失-379-3-3-3在建工程188198188198公允价值变动收益37414550无形资产1,552779-110-649投资收益2,9803,4733,6473,829商誉1,4941,4941,4941,494其他收益136150165181其他非流动资产27,70927,72327,73527,753营业利润2,3373,5943,8404,297非流动资产合计49,77248,77947,79747,383营业外收入59657178资产合计124,045151,299150,042151,988营业外支出81818181短期借款10,13126,14124,38726,494利润总额2,3143,5783,8304,294应付票据及账款10,13611,83012,77713,560所得税4968949581,074预收款项9592100109净利润1,8182,6832,8733,221合同负债7,54115,81617,34819,052少数股东损益-206545764其他应付款6,6356,6356,6356,635归属母公司净利润2,0242,6302,8153,156其他流动负债24,94626,53827,22927,750EPS（按最新股本摊薄） 0.520.670.720.81流动负债合计59,48487,05288,47693,600长期借款18,93818,