久期测算、机构行为与理财规模观察：基金交易热情下降，农村金融机构继续发力

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定收益 债券周报 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 刘哲铭 S0190523050004 研究助理：袁梦茹 相关报告 20240303 保险减持超长债，基金现券净买入力度不弱——久期测算与机构行为观察（20240303） 20240225 债市做多情绪延续，中短久期资产更受青睐——久期测算、机构行 为 与 理 财 规 模 观 察（20240225） 20240218 理财存续规模回升，机构持券过节意愿偏弱——久期测算、机构行 为 与 理 财 规 模 观 察（20240218） 投资要点 我们认为，针对本周机构行为及理财数据，应主要关注以下几点：  第一，银行体系净融出有所回落，但大行资金净融出规模小幅增加，资金面整体平稳宽松。本期大行及政策行净融出规模小幅增加，而银行体系资金净融出有所回落，原因可能在于城商行与农村金融机构资金净融入需求边际增强。月初央行连续多日回笼逆回购资金，不过资金面仍平稳宽松。近期央行表示后续仍然有降准空间，短期流动性可能仍然无虞。  第二，农村金融机构现券净买入规模继续上升，但基金转为净卖出现券，全市场现券净买入规模开始回落。本期债券收益率快速下行，但从微观债券交易结构来看，债市二级市场主要参与主体交易情绪或边际降温，全市场现券净买入规模开始回落。基金公司现券净买入行为在本期转为净卖出，保险公司现券配置力度较上一期有所增强，但总体以同业存单等短久期资产为主。农村金融机构配置力量仍然偏强，现券净买入规模明显上升，配置较多 7-10Y 政金债等偏长久期的资产。总体来看，债市收益率下行较快后，部分机构止盈或观望的情绪开始升温，建议关注后续各机构现券净买入行为的边际变化及其对债市走势的影响。  第三，月末理财存续规模季节性下行，但近期理财现券净买入规模位于高位，负债端赎回压力可能并不大。截至 2024 年 3 月 3 日，全市场理财最新存续规模环比前一周下降约 1300 亿元。但从资产端行为来看，理财连续三周保持较高的现券净买入规模。这或指向理财负债端赎回压力可能并不大，关注后续理财存续规模能否顺利季节性回升。 机构行为及理财数据概览：  基金久期：全市场基金久期回升。  回购成交：保险资金净融入规模快速下行。  现券交易：全市场净买入规模开始回落。  理财规模：理财存续规模下行约 1300 亿元。 风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性 基金交易热情下降，农村金融机构继续发力 ——久期测算、机构行为与理财规模观察（20240310） 2024 年 3 月 10 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债券周报 报告正文 我们认为，针对本期（03.04-03.10）机构行为及理财数据，应主要关注以下几点：  第一，银行体系净融出有所回落，但大行资金净融出规模小幅增加，资金面整体平稳宽松。本期大行及政策行净融出规模小幅增加，但银行体系资金净融出有所回落，原因可能在于城商行与农村金融机构资金净融入需求边际增强。月初央行连续多日回笼逆回购资金以降低公开市场操作余额，不过银行间资金面仍平稳宽松。3 月 6 日，央行行长潘功胜表示后续仍然有降准空间，短期流动性可能仍然无虞。  第二，农村金融机构现券净买入规模继续上升，但基金转为净卖出现券，全市场现券净买入规模开始回落。本期两会上并未公布明显超预期的稳增长政策，叠加降准预期升温，债券收益率快速下行。但从微观债券交易结构来看，债市二级市场主要参与主体交易情绪或边际降温，全市场现券净买入规模开始回落。基金公司现券净买入行为在本期转为净卖出，或出于止盈目的净卖出较多 1Y 及以下期限政金债。保险公司现券配置力度较上一期有所增强，但总体以同业存单等短久期资产为主，资金净融入规模也快速回落。农村金融机构配置力量仍然偏强，现券净买入规模明显上升，除同业存单外配置较多 7-10Y 政金债等偏长久期的资产。总体来看，债市收益率下行较快后，部分机构止盈或观望的情绪开始升温，建议关注后续各机构现券净买入行为的边际变化及其对债市走势的影响。  第三，月末理财存续规模季节性下行，但近期理财现券净买入规模位于高位，负债端赎回压力可能并不大。截至 2024 年 3 月 3 日，全市场理财最新存续规模为 26.71 万亿元，较 2024 年 2 月 19 日-2 月 25 日这一周下行 1263.62 亿元，主要是现金管理型和每日开放型理财存续规模减少较多。但从资产端行为来看，理财连续三周保持较高的现券净买入规模，资金净融入行为也较为积极。这或指向理财负债端赎回压力可能并不大，关注后续理财存续规模能否顺利季节性回升。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 债券周报 图表 1：本期银行体系净融出规模有所回落 数据来源：CFETS，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：基金公司转为净卖出现券 图表 3：基金公司净卖出较多 1Y 及以下期限政金债 数据来源：CFETS，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 4：保险公司现券净买入规模有所增加 图表 5：保险公司净买入较多同业存单 数据来源：CFETS，兴业证券经济与金融研究院整理 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 60,00021/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03周度银行体系净融出，亿元银行体系总计大型银行及政策行-4000-20000200040002024-03-102024-02-042024-01-072023-12-102023-11-122023-10-152023-09-102023-08-132023-07-162023-06-182023-05-212023-04-232023-03-262023-02-262023-01-222022-12-252022-11-27基金公司及产品净买入周度（亿元）中期票据企业债其他同业存单地方政府债短期/超短期融资券资产支持证券国债政金债-1000-5000500100015002024-03-102024-02-042024-01-072023-12-102023-11-122023-10-152023-09-102023-08-132023-07-162023-06-182023-05-212023-04-232023-03-262023-02-262023-01-222022-12-252022-11-27基金公司及产品净买入-政金债，亿元1年及1年以下1-3年3-5年5-7年7-10年1