北交所：23Q4业绩环增同降，CAPEX弱回升

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 北交所 23Q4 业绩环增同降，CAPEX 弱回升  小微企对宏观经济变化更敏感，北交所 23 年成长受阻。 北交所整体营收大幅放缓，23 年同比仅+0.6%，创 2020 年以来的新低，营收微增后，由于固定成本变动慢，导致归母净利润大幅下滑 23.5%，自 2020年后增速首次转负。23Q4 单季，营收同环比-1.9%/+13.1%；归母净利润同环比-31.2%/+6.8%， Q4 较 Q3 边际弱改善，但同比看仍对全年带来较大拖累。再来对比下双创，双创归母净利润全年下降趋势更深，其中创业板 23年归母净利润同比-31.7%，科创板同比-39.8%。23 年 Q4 单季度，创业板归母净利润同环比-34.8%/-12.5%，科创板同环比分别是-42%/-19.7%，降幅加深。小微企业在本轮经济放缓中面临成长困境。  行业净利润正增长仅 35%,美护/汽车/电子/食饮，下滑行业多。 电车零部件 23 年处于国产化替代黄金期，北交所汽车零部件标的较集中，骏创、三祥、苏轴、明阳等纯正电车汽零标的成长均较突出，带动汽车行业增长；华岭、奥迪威等汽零领域半导体测试和传感器标的带动电子板块增长。胶原蛋白械三唯一标的锦波生物带动美护板块大幅增长。康比特、盖世带动食品饮料板块增长。交运、计算机、基础化工、电力设备、建材归母净利润下滑严重，电力设备主要受锂电/正负极材料拖累。  Capex/利润率单 Q4 弱改善，关注家电、轻工出海机会/通信等。 因快报数据有限，以归母净利润/营业收入粗略表征利润率水平。23Q4 为11.7%，较 Q3 环比+2.7pcts，企业赚取毛利能力稍有喘息。北交所以中游制造业为主，后续仍需重点关注大宗商品的价格趋势和稳定程度。Capex 是较值得期待的第二个指标，总资产规模在 24Q4 增速拐点向上，较 Q3 增长5.8%，温和回升。家电、纺服、汽车、通信、轻工较快，北交所家电以小家电为主，轻工以包装和家居用品为主，这些行业有出海特征，代表这些领域出海趋势或长期向好。内需相关食品饮料、传媒等仍不振。  23Q4 行情启动，直接 IPO 改革和沪深主题概念小微盘联动双驱。 2023 年 9 月 1 日，证监会发布《意见》后，经过酝酿，北交所 23 年 11 月21 日日均成交额首破百亿，此后逐渐演绎出二级交易特征，如日均换手率超 5%。通过微观复盘，与 23Q4 业绩基本面无明显相关性，与机器人、AI、央国企改革有一定相关性。沪深资金外溢北交所显著且持续。公募对北交所配置较为平稳，前三大配置行业为机械设备/基础化工/汽车。  投资建议：宏观关注β机会，中观关注出海/AI/机器人/军工等。 北交所仍处于高质量发展的中前期，各项改革措施落地节奏变缓但趋势不变，相对于其他板块红利β突出，关注今年 IPO 直联制度的落地推进。板块上中关注两条主线：一是 CAPEX 表现较好的出海产业链（小家电、轻工等）、消费电子、军工等，另外关注和沪深联动的 AI、机器人等相关机会。 风险提示：《意见》措施落地不及预期，北交所 24 年 Q1 不及预期等。 2024 年 03 月 10 日 作者 分析师：武钇西 执业证书编号：S0590524010004 邮箱：wuyx@glsc.com.cn 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告│行业专题行业专题研究研究 正文目录 1. 北交所成长、盈利均承压 ............................................ 3 1.1 小微企成长变难，营收不增利润大降 ............................ 3 1.2 行业景气分化大，美护好交运垫底 .............................. 4 1.3 ROE 全年下降,利润率 Q4 同环比改善 ............................. 5 1.4 运营效率下降，行业仅有色尚可 ................................ 7 1.5 CAPEX 23Q4 弱增强，出海好内需差 .............................. 7 2. 23Q4 流动性强修复，关注政策落地节奏 ............................... 8 2.1 行情与 A 股强联动，有主题催化特征 ............................ 8 2.2 高质量发展中早期，边际投资机会大 ........................... 10 3. 公募主要以主题基金配置，持仓较集中 ............................... 10 3.1 公募配置少，主题/指数基金为主 .............................. 10 3.2 持股较集中，电力设备/化工/汽车排前三 ........................ 11 4. 风险提示 ........................................................ 11 图表目录 图表 1： 北交所 20-23 年成长放缓 ....................................... 3 图表 2： 23Q4 单季度同比逐季恶化 ....................................... 3 图表 3： 三板块 23 年规模对比（万元） .................................. 4 图表 4： 三板块成长情况（归母净利润口径） ............................. 4 图表 5： 申万一级行业 23 年归母净利润同比 .............................. 4 图表 6： 2023 年申万二级行业中归母净利增长超 10% ....................... 5 图表 7： 2023 年申万三级行业中归母净利增长超 10% ....................... 5 图表 8： 北交所 19-23 年 PE（加权）均值（%） ............................ 5 图表 9： 2023 年 SW 一级行业 PE（加权）均值（%） ........................ 5 图表 10： 整体法北交所单季度归母净利润/营收-剔除康乐卫士 ............... 6 图表 11： SW 一级行业归母净利润/营收-剔除康乐卫士 ...................... 6 图表 12： 北交所扣非净利润/归母净利润均值-剔除康乐卫士 ................. 6 图表 13： SW 一级行业扣非净利润/归母净利润均值-剔除康乐卫士 ............ 6 图表 14： 北交所总资产周转率-剔除康乐卫士 .........................