2023年消费贷款ABS存续期表现与2024年展望

资产证券化市场研究报告 1 2023 年消费贷款 ABS 存续期表现与 2024 年展望 金融结构评级部 陈洁 金颖 王致宁 孙梦倩 摘要： 2023 年，消费贷款 ABS 二级市场交易方面总体成交活跃度尚可，公募基金持仓银行间市场消费贷款 ABS 热度有所下降。2024 年，《商业银行资本管理办法》正式实施，相比 2012 版计量规则，其对短期限产品的优先档资本计提优惠更加显著，短期限、高评级产品对商业银行的吸引力提升。消费贷款 ABS 或成为资产配置的热点，交易的活跃度也会随之提升。 2023 年，不同发起机构的消费贷款 ABS 基础资产表现分化明显，消费金融公司发起的产品 30+拖欠率显著高于银行发起的产品，国有大行、城商农商行和银行系消费金融公司资产表现情况相对较好。展望 2024 年，消费贷款 ABS 基础资产逾期率或有波动，但仍将保持较低水平。 2023 年，消费贷款 ABS 存续产品未出现违约、展期和级别下调情况，而信用级别上调比重较大，投资价值凸显。2024 年，部分证券尤其是中间层（夹层）证券的级别或将迎来提升。早偿仍是消费贷款 ABS 常态，多数证券实际到期日早于预期到期日，需关注再投资风险。 一、消费贷款 ABS 二级市场交易情况 1.各市场消费贷款 ABS 交易活跃度尚可 2023 年全年，消费贷款 ABS 在二级市场共交易 2594 次，换手率为 43.63%，成交金额为 755.30 亿元，上交所、深交所和银行间二级市场的成交金额分别为359.64 亿元、268.06 亿元和 127.60 亿元。总体来说，2023 年消费贷款 ABS 的交易规模在各市场中占比较小，交易规模总和占比约为 7%，交易活跃程度尚可。 新世纪评级版权所有资产证券化市场研究报告 2 图表 1：2023 年各月份消费贷款 ABS 交易规模（亿元） 资料来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表 2：2023 年消费贷款 ABS 各市场交易规模占比 2.公募基金持仓银行间市场消费贷款 ABS 热度有所下降 就公募基金的持仓情况而言， 2019-2023 年末，银行间市场消费贷款 ABS持仓规模和持仓基金数逐年波动下降，总体持仓热度有所下降。截至 2023 年末，持仓银行间市场消费贷款 ABS 的基金个数为 7 个，相应市值为 0.46 亿元。 从持仓银行间市场消费贷款 ABS 的基金来看，截至 2023 年末，持仓的基金公司分别有融通基金、浙商资管、长盛基金、东海基金等，主要产品为马上消费金融股份有限公司发行的“安逸花”系列产品。同期末，持有银行间市场消费贷款 ABS 的公募基金产品主要为中长期纯债型基金和混合债券型一级基金，持仓基金数为 6 个。 图表 3：公募基金持仓银行间市场消费贷款 ABS 的个数和规模 图表 4：2023 年末持仓银行间市场消费贷款 ABS 的公募基金分类 资料来源：Wind，新世纪评级整理。 二、已发行消费贷款 ABS 基础资产的表现情况 1.静态交易结构与循环交易结构产品的资产表现各异 我们选取了在银行间市场公开发行的表现期数大于 5 期的产品为有效样本，新世纪评级版权所有资产证券化市场研究报告 3 并且在风险分类基础上运用矩阵迁徙的方式进行分析。对于静态现金流产品，我们通过观测其累计 31-60 天拖欠率来进行分析，对于动态现金流产品，通过观测其 30+拖欠率和 90+拖欠率来进行分析。 从静态现金流产品来看，多数产品基础资产的信用表现较好，除个别产品累计 31-60 天拖欠率增长较快，其余基础资产的累计 31-60 天拖欠率增速相对稳定，维持在 5.5%以内的水平，主要由于多为银行发起的信用卡分期 ABS 和银行发起的消费性贷款 ABS，拥有相对严格的审批流程和完善的风控措施。 图表 5. 静态消费贷款 ABS 累计 31-60 天拖欠率情况 资料来源：各期产品受托机构报告，新世纪评级整理。 从动态现金流产品来看，其30+拖欠率水平显著高于静态现金流产品累计31-60 天拖欠率，多为消费金融公司发起的动态现金流消费贷款 ABS，在 10 个表现期后，大部分产品的 30+拖欠率超过了 3%，90+拖欠率超过了 1.5%。 新世纪评级版权所有资产证券化市场研究报告 4 图表 6. 动态消费贷款 ABS 30+拖欠率情况 资料来源：各期产品受托机构报告，新世纪评级整理。 图表 7. 动态消费贷款 ABS 90+拖欠率情况 资料来源：各期产品受托机构报告，新世纪评级整理。 新世纪评级版权所有资产证券化市场研究报告 5 2.不同发起机构的消费贷款 ABS 基础资产表现分化明显 截至 2023 年末，总计有 15 家银行和 13 家消费金融公司作为发起机构在银行间市场发行消费贷款 ABS。由于客群差异、风险偏好水平不同，消费金融公司发起的产品平均表现期更短，但 30+拖欠率却显著高于银行发起的产品。银行类发起机构的产品表现方面，股份制商业银行 30+拖欠率显著高于国有大行、农商行和城商行。从消费金融公司发起的产品看，银行系消费金融公司 30+拖欠率显著小于非银行消费金融公司。 图表 8. 不同发起机构产品表现期数与 30+拖欠率 资料来源：各期产品受托机构报告，新世纪评级整理。 图表 9.银行类产品表现期数与 30+拖欠率情况 图表 10.消费金融公司产品表现期数与 30+拖欠率情况 资料来源：各期产品受托机构报告，新世纪评级整理。 三、消费贷款 ABS 存续期证券表现 1.存续产品未出现违约、展期和级别下调，信用级别上调比重大，投资价值凸显 2023 年，消费贷款 ABS 兑付情况良好，未出现违约、展期或者级别下调的情况。全年，银行间、交易所及交易商协会票据市场共有 110 只消费贷款 ABS新世纪评级版权所有资产证券化市场研究报告 6 进行级别调整，均为上调，占全市场级别调整比重为 44%。上调级别的证券中，有 97 只证券上调至 AAAsf。评级上调的主要原因包括实际发行利率低于首评时的假设，资产池总体信用质量与首评相比有所提升，超额利差累积形成的超额抵押提升了优先级证券的信用支持，以及循环购买产品利用超额利差持续购买基础资产放大超额抵押规模等。消费贷款 ABS 背后稳健的资产表现和有效的交易结构安排使其投资价值得到了显现。 图表 11. 2023 年消费贷款 ABS 评级跃迁情况（单位：只） 评级跃迁 2023 年跟踪评级 上次评级 AAAsf AA+sf AAsf AA-sf A+sf Asf A-sf BBB+sf BBBsf AAAsf AA+sf 80 AAsf 1 1 AA-sf 1 1 A+sf 3 Asf 2 A-sf 8 1 1 BBB+sf 2 BBBsf 2 3 4 资料来源：Wind，新世纪评级整理。 2.消费贷款 ABS 早偿仍是常态，需关注再投资风险 由于部分消费贷款具有“随借随还、按日计息”的特点，消费贷款的早偿率一般