中国式消费更新专题：减税下的消费

宏观经济| 证券研究报告 —深度报告 2019 年 6 月 18 日 相关研究报告 [Table_relatedreport]《中国式消费：消费演义之二》2018.8.16 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy]宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser]张晓娇 (8621)2032 8517 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Title]中国式消费更新专题 减税下的消费 [Table_Summary]个税减税总额超预期，也提振了居民收入增速，但对消费的影响比较间接。 个税减税影响较大的主要包括两个方面，一是提高个税起征点至 5000元，二是增加了多项专项附加扣除，除此之外，个税税率级距有明显的变化、个税征收的方式也有所调整。一季度个人所得税减税 1686 亿元，即便个税改为累进征收，我们预计全年个税减税可超过 4000 亿元，超出此前市场预期。减税的“群分”效应更显著。从地域来看，减税主要惠及的是城镇居民，收入越高，减税金额越大，收入越低，减税比例越高。个税的主要来源是企业职工，减税有助于企业职工提高税后收入。个税起征点调整，对于文体娱、教育、租赁商服、公共管理和社服、以及交运仓储行业就业人员的减税比例影响最大。对包括广东、上海、北京、浙江、江苏等东部地区个税减税最明显。从已实施减税的两个季度城镇居民增量收入消费弹性来看，消费的倾向略有上升，2018 年四季度更倾向于居住和医疗保健，2019 年一季度更倾向于居住和教育文化娱乐。从 2017 年江苏、浙江、湖北、四川四省消费结构变化的共性来看，食品烟酒和衣着的占比都明显下降，从增量消费的结构看，衣着的占比都在 0 附近；从个性来看，江苏和浙江的居住以及交通通信消费明显偏高，同时医疗保健和食品烟酒、衣着消费占比明显偏低，湖北的交通通信消费占比偏低，但医疗保健占比偏高，四川的食品烟酒占比最高，交通通信占比较高。减税效果虽显著，消费还得看居民。从上述分析看，个税减税金额较大成果显著，受减税政策影响的城镇职工人数较多，受益范围广。这也反映在了一季度全国居民人均可支配收入同比增速 8.7%与 2018 年持平当中。但从减税提振消费的效果看，一季度全国居民人均消费支出同比增长 7.3%，较 2018 年的 8.4%继续下降。因此我们认为个税减税直接增加了居民收入，但对消费的影响相对间接。消费的表现更多要看居民的消费偏好和消费倾向。下半年消费整体平稳，但对经济增长的贡献不显。从 2019 年社零数据特点来看，消费的内生动力仍在，但消费倾向确实边际有所下降，特别是耐用消费品的消费增速下降，弹性消费品表现较弱，日用品的消费反而相对较强，反映出在经济增速下行和收入增速潜在下行的背景下，消费存在顺周期收缩的趋势。但从预测来看，下半年社零增速在减税等政策刺激下，仍可能维持在 8%左右，对经济稳增长将有所帮助，不过还是难以指望消费推动经济增长。我们维持此前观点，今年国内经济增长保 2（6.2%）争 3（6.3%）的目标没有变化，稳增长的关键在于基建投资增速较 2018 年回暖和房地产投资维持在高位，加之货币政策创造较好的流动性环境，以及财政政策在减税降费政策下支持企业平稳发展。 风险提示：全球经济数据低于预期。 2019 年 6 月 18 日 中国式消费更新专题 2 目录 减税对政府的影响 ............................................................................... 4 个税政策的变化 ........................................................................................................................ 4 减税的实际效果与测算结果 ...................................................................................................... 4 减税对个税的影响..................................................................................................................... 5 小结： ....................................................................................................................................... 6 减税对居民的影响 ............................................................................... 7 减税的人群特点 ........................................................................................................................ 7 从两个季度看城镇居民的边际消费特点 .................................................................................... 9 从四个地区看减税人群的消费特点 ......................................................................................... 10 小结： ..................................................................................................................................... 13 减税对消费品类的潜在影响 ............................................................... 14 消费有自己的趋势................................................................................................................... 14 限额以上社零的八大品类 .................................................................