商业贸易行业：5月社零数据如期回升，持续关注必选消费与化妆品投资机会

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 5 月社零数据如期回升，持续关注必选消费与化妆品投资机会 行业动态信息 本周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为 2.53%、1.92%和 2.62%。CS 商业贸易板块涨跌幅-2.31%，本周大盘上涨，商贸零售板块稍弱于大盘。 联商网：苏宁物流在 618 期间，新增 5 个小件物流中心，新增总仓储面积超过 20 万平方米。联商网：Costco 在华首家门店于上海开业。 统计局公布 5 月社零数据：5 月社零同比名义增长 8.6%，扣除价格因素实际增长 6.4%。增速同比+0.1 pct，环比+1.4 pct。我们认为，5 月社零增速提升主要受五一假期延长与错月、以及CPI 上行提振：2018 年五一假期两天落在 4 月份，1 天落在 5 月，而 2019 年五一假期 4 天全部落在 5 月，故而五一假期消费对社零增速形成有利影响。此外 5 月 CPI 同比上涨 2.7%，亦对社零增速形成拉动。涨价因素推动必选消费继续高增，可选消费受假期提振环比回暖，化妆品增速提升明显。在价格因素推动下，必选消费增速继续领先。5 月份饮料/日用品/粮油食品限额以上增速分别为 12.7%/11.4%/11.4%，增速分别环比+3.0/-1.2/+2.1 pct。可选消费受假期提振，增速环比多有提升，化妆品最为明显。5月化妆品/金银珠宝/服装增速分别为 16.7%/4.7%/4.1%，增速分别环比+10/+4.3/+1.1 pct。 本周我们发布了华致酒行深度报告，名优白酒消费维持高景气，酒类流通行业成长性高。公司高档白酒销售占比高，上游酒企合作稳定，产品“保真”占领消费者心智，依托华致酒库开展全渠道建设。随募投项目建设推进，公司供应链、渠道规模优势逐步加强。预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 2.8、3.6、4.4 亿，对应 PE 分别为 26、20、17X，维持“增持”评级。 投资策略：社零进入个位数时代，版块马太效应加强。建议如下选股主线：1）长看新零售下半场已来：社区便利店发展空间广阔，新零售向“新制造”延伸。建议关注苏宁易购、南极电商、开润股份。2）宏观首选必选消费，超市龙头存在阶段性机会。建议关注永辉超市、家家悦等。3）从成长性角度关注本土化妆品崛起。本土公司“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，形象重塑、崛起加速，建议关注珀莱雅、上海家化等。4）从估值角度，部分优质标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流充沛、负债率低，能带来稳定的 ROE 回报，防御价值高。建议关注：王府井、天虹股份等。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2019 年 06 月 17 日 市场表现 -29%-19%-9%1%11%21%2018/6/192018/7/192018/8/192018/9/192018/10/192018/11/192018/12/192019/1/192019/2/192019/3/192019/4/192019/5/19商业贸易上证指数商业贸易 1 商业贸易 本周研究总结 1、华致酒行深度报告：A 股首家酒类流通商，全渠道建设不断加码 2、5 月社零数据点评：5 月社零增速受假期影响回升明显，必选消费持续高增，化妆品表现靓丽 标的推荐 2018 年社零增速放缓，全面进入个位数增长时代。2019 年以来，消费大环境逐渐企稳，短期悲观情绪得到缓解，社零增速逐渐企稳回升，消费环境边际情况得到较为明显的改善。分品类看，食品、日用品等必选消费增速最为稳健，且保持领先；可选消费方面，19Q1 可选消费呈现触底反弹迹象，且化妆品持续维持高增速。预计 19 下半年受前期低基数影响有望迎来明显反弹，全年呈现前低后高趋势。站在当前时点，我们建议以下选股主线，精选优质个股： 1）长看新零售下半场已来：新零售对业态持续重塑，零售业态将更加贴近与感知消费者需求，在贴近需求方面，传统业态将持续提升消费者的消费体验，全渠道触达消费者，购物场景的发展重心由“到店”向“到家”转移，在这一趋势下，与消费者物理空间最为贴近的社区便利店发展空间广阔；在感知需求方面，消费者的需求偏好到制造端的数字通道将被打通，消费者将直接参与生产—物流—销售全环节，新零售进一步向“新制造”延伸，数字化建设领先、具有强大供应链能力的生产企业有望脱颖而出。建议关注线上线下高度融合、渠道持续下沉的苏宁易购；精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效率运营的南极电商；供应链与制造能力出众，“新制造”基因显著，新品牌、新品类、新渠道合力推进的开润股份。 2）从宏观角度，首选必选消费，优质超市公司存在阶段性机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提升改造、供应链管理精细化、逆势展店，同时渠道不断下沉，迎合低线城市消费升级趋势，已经具备较为稳固的竞争优势和壁垒；同时积极探索新零售赋能，新业态模式已初具规模，具备潜在的高增长点；行业进入分化期，部分公司内在缺陷逐渐放大，增长艰难，优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率，并进行跨区域布局与整合，强者恒强。建议关注永辉超市、家家悦等。 3）从成长性看，关注本土化妆品崛起。我国化妆品市场广阔，本土化妆品“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，崛起加速，与国外品牌研发差距迅速减小，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，加速推进产品高端化，并依靠粉丝经济提升消费粘性。从发达国家经验看，化妆品“口红效应”明显，受宏观经济环境影响较小，我们推荐与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。 4）从估值角度，多数零售优质公司已处于估值的底部，同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负债率健康，业绩稳健，我们认为这部分公司在消费环境整体下行趋势下，能够为投资者带来较为稳定的 ROE 回报，具备较高的防御价值。建议关注：王府井、天虹股份等。 2 商业贸易 目录 本周研究总结 .................................................................................................................................................................... 1 标的推荐 ............................................................................................................................................................................ 1 一、板块行情 .........................................................................