2024年3月21日国新办新闻发布会解读：静待政策发酵

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]宏观动态报告2024 年 3 月 22 日[Table_Title]静待政策发酵——2024 年 3 月 21 日国新办新闻发布会解读核心观点：[Table_Summary]2024 年 3 月 21 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行在新闻发布会上释放就业、投资、财政和货币政策信号，发布会上政策层的态度延续 2023 年的政策脉络，再次强调经济的结构性变化，突出经济运行亮点。对于货币和财政政策给与更详细的阐述。会议的关注内容：1、就业关注两大主体人群，降低社保、税收返还、贴息贷款是主要方式。就业重点在大学生和农民工，但要注意失业率上行主要是城市中高端就业问题。2、制造业投资可能超预期，未来战略性产业投资是重点。2023 年发行的特别国债已经见效，在基础投资的托底作用下，高科技行业投资和战略性产业投资加持，整体投资稳步增长。3、财政方面，有两点重要变化：（1）专项债及特别国债或在二季度开始加快发行进度。去年万亿国债支持下年初可用财力处于历史高位。我们预计在今年 3 月份之前政府在资金收入端均能保持相对充裕水平。（2）明确特别国债投资方向，城中村和数字经济是新增方向。投资方向主要是科技创新、城乡融合发展等新兴战略领域。本年新增城中村改造和 5G 投资。政府投融资转向引领下，有望迎来投资端新旧动能的转换。4、货币方面，关注两点增量信息：（1）2024 年货币金融环境定调为“松紧适度”。2024 年大概率货币市场利率围绕政策利率波动。（2）明确 2024 年社融和 M2 的增速目标为略高于 8%的水平，略高于 8%的水平已经可以体现逆周期调节。截至 2024年 2 月末，社融和 M2 增速分别是 9%、8.7%。央行认为目前的增速“总体看是不低的，与前面讲的预期增长目标是相匹配的，依然体现了货币政策的逆周期调节”。会议隐含的政策逻辑：1、稳就业放在重要的位置，对于经济增长的支持现阶段已经足够。财政政策已经见效，政策效果没有发挥完毕。货币政策短期操作没有变化，宽松政策继续等待。2、投资中稳就业投资和基础设施投资均是承托经济。年内经济政策主要在于稳定就业，年内基础设施投资快速拉升的概率不高。3、战略转型已经在管理层形成共识。我国经济转型时期，增量资金主要用于高科技制造业、战略新兴产业，也就是发展新质生产力。4、财政政策方面，统筹好“硬投资”和“软建设”，稳就业、促科技。2024 年新一轮积极财政内涵：一方面在于“适度加力”以稳定经济增速，防范化解金融风险，另一方面，将持续加大结构性调整力度，政府投融资转向“软建设”和“硬科技”。5、货币政策方面，短期内降准优先，扩表放缓。央行强调“降准多一点，央行资产负债表就会扩张小一些；降准少一点，央行资产负债表就会扩张大一些。”现阶段通过 MLF 扩表的途径受阻，降准将被优先考虑。同时，结构性货币政策工具将发挥更重要的作用，精准投放流动性。分析师[Table_Authors]章俊：010-8092 8096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001聂天奇研究助理风险提示1.对政策理解不到位的的风险2. 中国货币政策超预期的风险3. 金融市场的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportTypeIndex]宏观动态报告一、稳就业关注两大主体人群2024 年 3 月 21 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行在新闻发布会上释放重要货币政策信号，央行在新闻发布会上释放就业、投资、财政和货币政策信号，发布会上政策层的态度一脉相承，延续 2023 年的政策脉络。对于就业问题，财政部把就业优先摆在了更加突出的位置。但是政策层认为目前我国就业重点在于两类人口：一是大学生就业，二是农民工就业。同时包括了一直强调的就业困难人员和贫困人口就业。在财政预算安排上，主要的帮扶政策给了这两类人口。对于高校毕业生的帮助更多体现在政策层面，对于农民工的帮助更多体现在资金层面。财政部对于高校学生的就业帮扶集中在三点：一是对于高校学生创业给与创业补贴；二是企业吸纳毕业生就业给与就业见习补贴；三是鼓励高校毕业生到基层和西部工作。对于农民工和就业困难人员的帮扶集中结构性减税降费政策。在实施阶段性降低失业、工伤保险费率政策外，继续实施失业保险稳岗返还政策。同时，财政部给与吸纳就业的小微企业担保贷款，财政部给与贴息。从调查失业率来看，目前失业更集中在城市户籍人口，也就是城市“中产”面临更大的就业压力。一方面是因为政策对于城市高端服务业的调整带来了结构性失业，另一方面，经济面临压力下以及疫情压力下，企业的经营环境依然艰难。图 1：政府预期新增就业人口和实际新增就业人口图 2：城镇调查失业率（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院二、制造业投资是年内投资发力方向根据 1 月~2 月的经济运行情况，投资的重点结构明确。第一，基础设施投资起到托底支撑作用；第二，民间投资在政策支撑下逐步好转；第三，新动能投资展示了经济转型的方向；第四，制造业投资快速增长。从投资结构可以看到，年内制造业投资可能会持续超预期，新动能投资受到政策支持。从政策看，国家发展改革委印发实施《产业结构调整指导目录（2024年本）》，组织开展重大技术装备攻关工程和制造业核心竞争力提升行动，聚焦产业发展短板加大技术创新支持力度，推进战略性新兴产业集群做优做强。从资金上看，制造业得到资金青睐。2 月末，制造业中长期贷款余额同比增长 28.3%，其中高技术制造业中长期贷款余额同比增长 26.5%。高新技术、“专精特新”、科请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportTypeIndex]宏观动态报告技中小企业贷款余额分别同比增长 14.2%、18.5%、21.4%，均明显高于同期各项贷款增速。从财政上来看，万亿超长期特别国债投向用于专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，均与制造业相关。从结果上来看，服务机器人、3D 打印设备产量分别增长 22.2%和 49.5%，规模以上装备制造业增加值增长 8.6%，高技术制造业增加值增长 7.5%。图 3：制造业投资增速上行（%）图 4：贷款投资方向（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院三、财政政策：财力相对充裕，重在结构调整本次会议财政政策主要关注两点重要信息。一是政府债投资的节奏与往年有所不同，二是今年开始政府投融资方向将有所调整。1.年初财政重在支出，政府债发行压力较小，3 月底前财力仍有支撑。财政支出和政府债发行节奏方面，由于去年年底新增的万亿国债大部分