2024年2月金融数据点评：春节效应扰动，需求仍待提振

1快评号外（2024 年 3 月 16 日）春节效应扰动，需求仍待提振——2024 年 2 月金融数据点评2 月我国新增社融 1.52 万亿（预期 2.42 万亿），同比少增 1.6 万亿；新增人民币贷款 1.45 万亿（预期 1.43 万亿），同比少增 3,600 亿；M2 同比增长 8.7%（预期 8.8%）。一、信贷：企业、居民再现分化人民币贷款略超季节性水平，受房地产供给、需求端不均衡修复的影响，企业和居民贷款表现明显分化，同时非银贷款大幅扩张。2 月新增人民币贷款 1.45 万亿，为历史同期次高水平，仅低于去年同期。企业端，受“三大工程”及“白名单”相关贷款需求支撑，同时金融机构继续加大服务实体经济，开门红表现依然亮眼。2 月非金融企业贷款新增 1.57 万亿，同比少增 400 亿。其中，中长贷当月新增 1.29 万亿，同比多增 1,800 亿，创历史同期新高；短贷新增 5,300 亿，同比少增 485 亿。表内信贷需求增长继续压缩贴现规模，但信贷总量增长势头较上月有所减弱，票据融资呈现“量价齐跌”。2 月票据净融资减少 2,767 亿，同比多减 1,778 亿；国股行半年直贴利率中枢为 1.88%，环比小幅下降 37bp。居民端，前期房地产政策放松的刺激效果减弱，二手房市场以价换量继续挤压新房销售，叠加头部房企信用事件频发拉低消费者信心，1-2 月新房销售大幅下滑，导致居民中长贷重回净收缩态势。中长贷方面，2 月30 大中城市新房成交同比下降六成，拖累居民中长贷减少 1,038 亿，同比少增 1,901 亿，创当月历史新低。短贷方面，受消费修复疲弱、去年同期高基数以及消费贷不良率上升使得银行放缓投放的影响，2 月居民短贷减少 4,868 亿，同比大幅少增 6,086 亿。2快评号外（2024 年 3 月 16 日）二、社融：政府债继续放缓2 月新增社融 1.52 万亿，社融存量增速 9.0%，较上月大幅下降 0.5pct。开年以来政府债发行速度继续放缓，2 月新增政府债融资 6,011 亿，同比少增 2,127 亿。表内信贷供给较强挤压信用债需求，2 月企业债融资增加1,642 亿，同比少增 2,020 亿，环比少增 3,308 亿。受春节错位影响，2 月未贴现票据减少 3,688 亿，同比大幅多减 3,619 亿，但 1-2 月整体规模较上年波动不大。三、货币：M1 增速重回下降趋势M2 同比增速维持 8.7%，主要受企业存款减少拖累。为剔除春节错位扰动，从 1-2 月累计口径来看，居民和企业存款均有所减少。居民端，受去年高基数和开年来债基表现强劲带动存款部分分流的影响，1-2 月居民存款增加 5.7 万亿，同比少增 1.26 万亿。企业端，贷款派生存款不畅，企业存款减少 1.85 万亿，同比大幅多减 2.42 万亿。财政存款新增 4,806 亿，同比少增 6,580 亿。M1 同比增速 1.2%，环比大幅下降 4.7pct，重回去年末下降趋势，指向春节因素消退后，经济活力仍有待提升。四、债市影响：窄幅震荡2 月，存款准备金率下调 50bp，释放超 1 万亿资金，叠加央行持续开展跨春节 OMO，市场流动性整体宽松。春节后，5YLPR 超预期下调 25bp，叠加市场预期银行将启动下一轮存款利率下调，带动广谱利率下行。2 月末 10Y 和 30Y 国债收益率分别降至 2.32%和 2.48%，已低于 1 年期政策利率2.50%，30Y-10Y 利差压缩至历史低位。3 月，潘行长在两会经济主题记者会上表示，“中国的货币政策工具箱依然丰富，货币政策仍有足够空间。”随后 10Y 和 30Y 国债收益率进一步降至 2.28%、2.43%。本周，受超长期国债供给超预期及积极房地产政策刺激，债券市场长端收益率持续回升约6-8bp。金融数据公布后，市场反馈与预期较为一致，债券市场窄幅震荡。3快评号外（2024 年 3 月 16 日）目前债券收益率已处于历史较低水平，机构止盈压力边际上升，市场对后续货币政策空间的预期与经济复苏预期相互博弈，预计债市以区间震荡为主。五、前瞻：广义流动性或维持小幅缺口总体而言，目前房地产市场仍未止跌企稳，导致居民信贷需求疲弱，反映经济修复动能仍需巩固。前瞻地看，财政加力支持下的新质生产力发展，有望与房地产市场新模式构建形成互补，助力新旧动能转换，实现增长目标。年内随着政府债发行提速，尤其是超长期特别国债发行，社融增速有望持续回升；经济活力上升或推动企业贷款派生存款，叠加财政支出扩张，M2 增速仍将边际上行；社融和 M2 的同向变化将推动广义流动性维持小幅缺口（社融增速高于 M2）状态。（作者：谭卓 张巧栩 牛梦琦 郑筝）附录图 1：2 月信贷新增 1.45 万亿，略低于去年同期资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 2：居民贷款重回收缩态势资料来源：Macrobond、招商银行研究院4快评号外（2024 年 3 月 16 日）图 3：居民短贷是主要拖累项资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 4：企业中长贷创同期历史新高资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 5：2 月新增社融 1.52 万亿，社融存量增速 9.0%资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 6：政府债发行继续放缓资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 7：受企业存款少增拖累，2 月 M2 增速维持 8.7%资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 8：广义流动性缺口较上月收窄资料来源：Macrobond、招商银行研究院