美联储3月FOMC会议点评：降息表述偏鸽，下半年幅度存在压缩可能

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益跟踪报告 [Table_Title] 降息表述偏鸽，下半年幅度存在压缩可能 [Table_ReportType] ——美联储 3 月 FOMC 会议点评 [Table_ReportDate] 2024 年 03 月 21 日 [Table_Summary] ⚫ 3 月利率持平符合市场预期，缩表规模保持不变。目标基金利率目标区间持平于 2023 年 7 月的 5.25-5.50%。本次会议除利率、QE 规模保持不变外，对于通胀、经济前景、金融市场和政策目标等表述也基本不变，政策依然关注平衡风险。就业方面，删除了“新增就业放缓”相关表述，表态偏积极。 ⚫ 经济、就业预期呈现强韧性，核心通胀预期粘性较强。本次会议上调了 2024-2026 年的经济增速中枢，对经济、就业前景预期乐观。但另一方面，PCE 核心通胀由 2.4%上修为 2.6%，核心通胀下行依然存在一定阻碍。经济和就业强劲的预期压缩了2025 年的降息空间，政策宽松将给通胀带来一定不确定性，可能会压缩美联储后续的降息空间。 ⚫ 市场降息预期走强，年内维持降息 3 次的表态。会议强化了2024 年将开启降息的信心，确认了年内的降息前景，6 月开启降息的预期走强。从点阵图来看，2024 年目标利率区间集中在4.5%-4.75%，对 2025、2026 年利率中枢预测边际提升。鲍威尔表述偏鸽，风险情绪受到提振，权益市场、黄金价格走高。 ⚫ 缩表提上议程，未来或快速方面减持幅度。本次会议讨论了对未来缩表进程的安排，但本次并未做出任何调整。委员会认为未来尽快放慢减持速度是合适的，确保流动性平稳过渡，降低银行准备金水平大幅下降的压力。 ⚫ 通胀下行进程存在反复，政策对通胀、就业侧重度边际减轻。当前美国移民保持旺盛，房租、服务业分项支撑了 CPI 表现。但从鲍威尔表态来看，认为年初通胀只是小波动，不是趋势性改变,政策重心稍有偏移，对通胀粘性的关注度降低。就业市场表现强劲，美联储对于就业市场表现出了一定信心，对降息影响权重降低。但不排除未来就业超预期走弱，美联储降息随之调整的可能。 ⚫ 美联储开启预防式降息，下半年降息幅度存在被压缩风险。前期金融条件收紧，中小银行风险频发，部分提升了美联储降息诉求。本轮降息并非经济衰退导致的宽松，预防式降息依然是主要驱动。预期未来缩表额度或快速缩减，以应对金融市场流动性拐点压力。从资产表现来看，降息开期前，长债和黄金依然存在阶段性交易机会，但通胀波动影响下，降息幅度或被压缩。美元阶段性走弱，预期未来整体依然偏强，欧洲经济相对承压，未来也将开启降息，将给美元表现带来支撑。随着美国开启降息，中美利差倒挂压力有望减轻，也给我国将来政策利率调降置换出一定空间。 ⚫ 风险因素：美国政策节奏和幅度超预期，工业品价格超预期上行，地缘政治风险加剧。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 非银机构配置力度显著分化 地方化债工作取得积极成效 如何看待当前信用债择券方向？ 证券研究报告 固定收益跟踪报告 固收研究 3351 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1 3 月政策利率如期保持不变，降息预期走强 ................................................................. 3 2 通胀仍处下行通道，存在二次上行的风险 ................................................................... 4 3 经济增长保持稳健，就业市场仍具韧性 ....................................................................... 5 4 下半年降息幅度存在压缩风险，美债下行幅度仍有约束 ........................................... 6 5 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表 1： 目标利率自 2023 年 7 月以来保持不变（%） ................................................. 3 图表 2： 美联储缩表规模保持不变(万亿美元，%) ........................................................ 3 图表 3： 美联储 3 月议息表述对比（%） ....................................................................... 3 图表 4： 美联储 2024 年 3 月议息会议点阵图（%） ..................................................... 4 图表 5： 美联储 2023 年 12 月议息会议点阵图(%) ........................................................ 4 图表 6： 美联储 3 月议息会议对经济、失业率、通胀预测（%） ............................... 4 图表 7： 美国通胀核心通胀保持下行（%） ................................................................... 5 图表 8： 二手房价格同比边际回落（%） ....................................................................... 5 图表 9： 服务业就业依然保持旺盛（千人） .................................................................. 5 图表 10： 失业率小幅上升，劳动参与率持平(%) .......................................................... 5 图表 11： 美国制造业去库仍处磨底进程（%） ..............