消费电子行业深度跟踪报告：终端需求温和复苏，把握AI融合新品与SmartEV等主线

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 03 月 20 日 推荐（维持） 消费电子行业深度跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速。苹果产业链处于历史估值底部，关注苹果后续 AI 方面布局；华为 P70 新机预计 4 月发布，新兴市场持续景气，关注安卓链复苏节奏及终端格局变化；问界蝉联国内新势力月销冠军，把握芯片瓶颈缓解趋势下华为汽车链的投资机遇，小米车3 月 28 日上市亦值得关注。今年 CES/MWC AI 赋能成主旋律，关注大模型技术成熟背景下的应用和需求拉动。 q 终端景气与创新跟踪：手机/PC 等需求已触底呈弱复苏趋势，AI 端创新逐步落地，华为车销量攀升。 1）手机：1-2 月安卓机需求稳步复苏，华为 P70 有望 4 月上市。24M1-2 国内安卓机需求延续稳步复苏。产业链预计 24 年出货增长低个位数；分阵营看，安卓阵营库存处在健康水位，整体需求弱复苏，建议关注华为回归带来的格局变化，P70 预计 4 月发布，有望在芯片/卫星通信/星闪等方面延续 Mate60系列创新；苹果方面市场预期 Q1 iPhone 出货同比下降，我们认为主要系22Q4 递延出货导致 23Q1 基期垫高，而 Q2 iPhone 备货相对平稳，上半年iPhone 同比下降有限；此外，AI 手机逐步落地，主打 AI 功能的三星 Galaxy 24全球销量可观，苹果在 AI 端侧的布局亦看到线索，Canalys 预计 24 年 AI 手机出货占比 5%，27 年升至 45%。 2）PC/平板：Q1 PC 出货预计环比下滑，H2 有望迎 AI PC 换机周期。24M2中国台湾五大笔电代工厂出货表现分化，仁宝/纬创出货环比增长、和硕/英业达环比下滑、广达环比持平。库存方面，终端和芯片厂认为库存处在正常水平。展望后续，24Q1 因季节性因素预计出货环比下滑，24 全年受益于 AI PC和 Windows 更新周期有望温和复苏，戴尔表示对 PC 更新周期保持乐观，但预计短期内 PC 仍较疲软，预计复苏将推进到下半年，主要系企业和大客户仍持谨慎态度；惠普预计今年 PC 增长低个位数。年初至今多款 AI PC 密集发布，产业链预计 AI PC 换机主周期有望从下半年开始，Canalys 预测 24 年AI PC 出货占比达 19%，27 年升至 60%；Counterpoint 预计 25 年 AI PC 渗透率有望达 50%，27 年升至 78%。 3）可穿戴：智能手表需求延续温和复苏，关注海外新兴市场、AI 穿戴创新。今年 1 月全球智能手表市场同比增长 1%，预计 24 年可穿戴有望持续反弹。分地区看，印度等海外新兴市场可穿戴需求表现强劲，主要受益于中低端产品需求增长，24 年新兴市场需求仍有望较佳。创新方面，我们认为智能手表大健康功能仍在迭代，同时 AI 赋能可穿戴产品创新，多款 AI 穿戴硬件亮相CES/MWC 大会。 4）XR：苹果 Vision Pro 二季度有望全球销售，多模态模型创新趋势下内容端有望持续丰富。当前 VR 需求仍低迷，22Q3~23Q4 出货量连续第 6 个季度同比下滑；而 23Q4 AR 出货量延续增长趋势，增长受益于消费级观影及信息提示产品贡献。Vision Pro 已于 2 月 2 日在美国上市，我们认为硬件性能顶级，但价格、重量和便携性仍为市场关注焦点，总体一季度销售符合预期，预计二季度有望在全球上市，随着后续应用逐渐丰富以及产品价格优化，我们仍看好苹果空间计算产品系列的长线发展。此外，OpenAI 新发布文生视频模型 Sora 引领多模态应用再突破，近期苹果亦公布多模态大模型研究成果MM1，论文显示为具有高达 30B 参数的多模态 LLM 系列，在多模态模型创 行业规模 占比% 股票家数（只） 492 9.7 总市值（十亿元） 7237.5 9.3 流通市值（十亿元） 5865.7 8.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 22.2 -5.6 -10.9 相对表现 17.1 -1.7 -1.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《消费电子行业深度跟踪报告—多维数据框架详解消费电子景气与创新趋势》 2024-01-08 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王恬 S1090522090002 wangtian2@cmschina.com.cn 程鑫 S1090523070013 chengxin2@cmschina.com.cn -50-40-30-20-1001020Mar/23Jul/23Nov/23Feb/24(%)电子沪深300终端需求温和复苏，把握 AI 融合新品与 Smart EV 等主线 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 新趋势下内容端有望持续丰富。 5）智能家居：24 年各品类需求或延续分化，AI 有望加速行业进入全面互联新阶段。23 年各品类需求分化，其中 23 年全球 TV 出货下降 3.5%至 1.96亿台，中国智能音箱销量下降 19.8%至 2111 万台，中国消费级摄像头销量增长 10.9%至 5343 万台，扫地机、游戏机整体呈弱复苏趋势。产业链预测 24年总体来看智能家居需求有望逐步回暖，但各品类需求或延续分化，其中摄像头、扫地机有望延续复苏，而电视出货在体育赛事刺激下有望小幅下跌或持平，音箱需求亦较疲软。此外，AI 的兴起有望加速行业发展。 6）汽车：问界蝉联国内新势力月销冠军，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点。24M2 全国乘用车及新能源车市场同环比皆降，主要系春节假期影响、外加冰雪天气短暂影响电车购买信心所致。国内新能源汽车厂商 2 月销售表现分化，其中问界全系交付新车 21142 辆，蝉联中国市场新势力品牌月销量冠军，此外 2 月 26 日问界 M9 启动全国规模交付。新车方面，3 月理想 MEGA 正式上市交付，关注 3 月 28 日小米 SU7 上市进展。政策方面，2 月中央财经委会议鼓励汽车“以旧换新”，有望推动今年汽车消费。年后新能源市场终端竞争加剧，比亚迪降价引发多家车企跟进；智能化持续渗透，特斯拉 FSD Beta辅助驾驶功能有望 2025 年登录欧洲。 q 产业链跟踪：23 年产业链公司业绩大多承压，24 年关注苹果 AI+MR、华为等安卓手机链复苏、汽车智能化、AI 终端创新等结构性看点。 1）品牌商：苹果 23Q4 业绩略超预期，关注苹果 MR、华为/小米新机及新车上市。苹果：23Q4 营收利润略超市场预期，24Q1 经调后收入预计同比持平。库克表示对 Vision Pro 在 B 端的机会有较大信心，目前产品已拥有超 100万 App，同时表示在 AI 方面正持续加大投入；华为：Mate 60/X5 新机仍供不应求，P70 有望延续 Mate 60 诸多创新，问界新车亦表现突出；小米：23 年手机出货全球第三，小米澎湃 OS 构建“人车家”全生态体系，关注小米首款车 SU7 上市；传音