四季度创全年业绩高点，致力于成为合成生物学领军企业

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 19 Mar 2024 梅花生物 Meihua Holdings Group (600873 CH) 四季度创全年业绩高点，致力于成为合成生物学领军企业 Fourth Quarter Hits Full-Year High; and Committed to Become A Synthetic Biology Leader [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb10.49 目标价 Rmb13.00 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb30.88bn / US$4.29bn 日交易额 (3 个月均值) US$28.26mn 发行股票数目 2,943mn 自由流通股 (%) 59% 1 年股价最高最低值 Rmb10.94-Rmb8.43 注：现价 Rmb10.49 为 2024 年 3 月 18 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.9% 10.8% 11.2% 绝对值（美元） -1.9% 9.3% 6.6% 相对 MSCI China 35.3% 49.2% 57.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 27,761 29,570 31,326 33,262 (+/-) -1% 7% 6% 6% 净利润 3,181 3,530 3,884 4,286 (+/-) -28% 11% 10% 10% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.08 1.20 1.32 1.46 毛利率 19.7% 19.7% 20.1% 20.4% 净资产收益率 22.5% 20.0% 18.0% 16.6% 市盈率 10 9 8 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2024Q4 扣 非后净利润 9.83 亿元，环比上涨 42.39%，同比上涨17.84%。 公司发布 2023 年年报，公司 2023 年实现营业收入277.61 亿元，同比下降 0.63%；归母净利润 31.81 亿元，同比下降 27.81%；扣非后净利润 30.84 亿元，同比下降 26.93%。公司全年收入减少及净利润下降主要因产品价格下降所致。公司第四季度实现营业收入 72.34 亿元，环比上涨 4.27%，同比上涨1.66%；第四季度归母净利润 10.20 亿元，环比上涨 29.22%，同比 上 涨 5.99%；第四季度扣非后净利润 9.85 亿元，环比上涨42.39%，同比上涨 17.84%。  期 间 费用率下降至 5.83%，合计分红金额（包括股份回购）占比 归母净利润 65.71%。 在分红上，公司 2023 年拟每股分派现金股利 0.417 元（含税），拟派发现金红利总额 12 亿元左右（含税），2023 年公司以现金方式回购股份金额约 8.92 亿元，2023 年公司合计分工金额（包括股份回购）占合并报表归母净利润比例为 65.71%。在期间费率上，公司 2023 年期间费用率为5.83%， 同 比 下 降 0.67pct； 其 中，公司 销售费用率同比下降0.09pct， 管 理费用率同比下降 0.29pct，财务费用率同比下降0.42pct，研发费用率同比增长 0.13pct。  分 业 务看：1）动物营养氨基酸，该板块实现营业收入 145.39亿元，同比下降 2.46%，毛利率 12.22%，同比下降 10.98pct。其中 98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加 6.91%、3.93%、 24.33%， 销 售 价 格 同 比 分 别 下降 16.75%、 10.41%、5.25%。2）人类医用氨基酸，该板块实现营业收入 5.63 亿元，同比增长 2.25%，毛利率 27.25%，同比减少 6.56pct。其中谷氨酰胺、脯氨酸销量同比分别增长 12.74%、13.40%，缬氨酸销量增长 31.69%。3）食品味觉性状优化产品，该板块实现营业收入 98.32 亿 元 ，同比下降 2.64%，毛利率 22.93%，同比增长1.25pct。4）其他产品，该板块实现营业收入 25.04 亿元，同比增长 14.46%，毛利率 48.83%，同比减少 3.52pct。收入增加主要系石油级黄原胶量价齐增所致，毛利率降低主要是肥料价格下降、液氨价格下降及成本增长所致。  氨 基 酸新产品进展顺利。报告期内，公司加大研发投入及技术升级力度，谷氨酸、厌氧缬氨酸、谷氨酰胺新菌种在生产基地投产落地，赖氨酸、苏氨酸新工艺实现技术提升，大幅降低了生产成本；报告期内，公司黄原胶、苏氨酸、原料氨等新项目按计划达产达效，助力经营规模持续扩张，竞争实力进一步增强。 [Table_Author] 孙小涵 Xiaohan Sun xh.sun@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaMar-23Jul-23Nov-23Volume 19 Mar 2024 2 [Table_header1] 梅花生物 (600873 CH) 维持优于大市  致 力于成为合成生物学领军企业。公司拥有的大规模生物制造能力包括生物技术、工艺能力、工程能力和生产管理等多领域能力，未来公司将加强与全球顶尖生物技术企业和机构的合作，重点梳理在合成生物基础技术、精密发酵、非粮发酵技术方向的技术和产品机会，结合公司全球领先的底盘工程、工艺放大和大规模生产能力，持续推进先进生产研发技术和新型产品的吸收落地。后续公司将采取多种方式灵活推进项目进展，将根据项目的不同发展阶段、技术特点和业务模式采取不同的模式进行合作。除传统技术授权模式外，也将探索通过采用合资公司、少数股权投资和并购的方式进行项目合作，积极拓宽获取新技术和新产品的战略通道。  盈 利预测。由于2023年公司主要产品价格下降，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为1.20元/股（-7.69%）、1.32元/股（-8.97%）、1.46元/股（新增），参考可比公司