2024年1-2月经济数据点评：如何理解本期宏微观感受的差异？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 王笑笑 S0190521100001 研究助理 谢智勇 ＃relatedReport＃ 相关报告 20231213 重稳更重质——逐段解读 2023 年中央经济工作会议 20231204 修复信心：切换，恢复，再平衡——2024 年中国宏观经济报告 [Table_Title] 如何理解本期宏微观感受的差异？ ——2024 年 1-2 月经济数据点评 2024 年 3 月 18 日 投资要点 2024 年 1-2 月规模以上工业增加值同比增长 7%，高于市场预期的 4.3%；全国固定资产投资同比增长 4.2%，高于市场预期的 3.0%；社会消费品零售总额增长 5.5%，略高于市场预期的 5.4%；我们认为： • 开年经济修复动能延续回升，经济新旧动能继续切换。本期中国在生产和需求端的同比增速均有不错回升，延续了 2023年末的修复走势。结构上看，现阶段基本面整体呈现“外需>生产>消费>投资”的格局。高技术产业继续加速扩张，支撑整体经济回升。地产部门边际改善，但对经济的仍有较大拖累。整体来看， 2024 开年国民经济稳中有升。 ➢ 生产改善，经济动能切换加速。本期工业生产的回升动能更强，其核心驱动来源于整体制造业和高技术产业的产出扩张，中国经济新旧动能切换速度进一步加快。后续来看，设备更新和消费品以旧换新等系列扩内需政策措施落地下，有望对工业高质量发展提供有力支撑。 ➢ 消费回暖，居民消费信心逐步回升。本期生活类和出行相关消费维持高景气，同时家具家电等地产链条消费出现明显改善。失业率方面，去除季节性影响后就业整体改善，居民就业和收入信心的加快修复带动了消费意愿快速回升。 ➢ 地产降幅收窄，设备投资拉动整体投资增速上行。本期除广义基建投资增速边际回落外，制造业和地产投资增速均有所上行。结构上看，本期固定资产实现较快增长的主要拉动来自于内部设备工器具购置投资的高增。地产内部而言，投资端和销售降幅有所收窄，但施工端继续回落。 • 本期宏观数据超预期的背后，如何理解宏观数据和微观感受的差距：从高频数据来看，春节后的复工复产需求恢复偏慢影响了市场预期，但生产端和服务等高频数据整体保持平稳，与基本面数据结构相符。由于今年春节较晚，正月十五结束后 2 月份只剩约一周工作日，供需错配在数据里可能未得到充分显现，后续继续关注经济高频和政策落地情况。 • 往后看，结构转型仍是现阶段经济工作的重心，推动资本市场高质量发展为后续风险偏好提供修复空间。从 2024 年政府报告各项工作安排来看，各项政策安排整体稳健，经济工作重心仍聚焦于经济稳定和高质量发展，结构转型仍是首要工作重心。对资本市场而言，经济下行风险有限，同时年初以来，政府强调建设以投资者为本的资本市场，政府工作报告强调“增强资本市场内在稳定性”，政策端重视或给后续市场风险偏好带来修复空间。 • 风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险。 中国宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 中国宏观经济点评 报告正文 开年经济修复动能延续回升 • 2024 开年经济修复动能延续增强，各项指标均有不错回升。2024 年 1-2月，中国在生产和需求端的同比增速均有不错回升，延续了 2023 年末的修复走势。结构上看，现阶段基本面整体呈现“外需>生产>消费>投资”的格局。地产部门有所改善，但对经济的仍有较大拖累。整体来看，在宏观政策靠前发力叠加春节假期有力推动下，2024 开年国民经济稳中有升。 图表 1：宏观政策靠前发力叠加春节假期有力推动，2024 年 1-2 月各项经济修复动能均有明显回升 注：1）餐饮、商品消费、工业增加值 2023 年均为两年复合同比增速； 2）工业增加值 1-2 月均使用累计同比增速计算，商品消费 1-2 月使用当月同比增速计算。 3）此处基建投资为广义口径，包含电力投资。 数据来源：CEIC，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 生产改善，经济动能切换加速 • 生产改善，经济动能切换加速。正如我们在《20240117：政策落地效果开始显现》，随着各项政策的持续落地显效，年初经济修复或有明显提速，本期整体生产也实现了较快增长。即使不考虑低基数的影响，本期工业部门和服务业部门的生产回升速度也快于 2023 年末。结构上看，本期工业生产的回升动能更强，其核心驱动来源于整体制造业和高技术产业的产出扩张，中国经济新旧动能切换速度进一步加快。但工业部门部分结构性问题仍值得我们关注，当前我国工业部分仍面临部分行业产能过剩、订单不足等问题，对供需环境的改善有所拖累。后续来看，设备更新和消费品以旧换新等系列扩内需政策措施落地下，有望对工业高质量发展提供有力支撑。 -20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.02023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/2出口房地产投资基建投资制造业投资商品消费工业增加值餐饮各经济指标同比增速，% 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 中国宏观经济点评 图表 2：本期工业生产和服务业生产修复动能均出现回升 注：2021 年、2023 年为两年复合同比增速。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：经济新旧动能切换加速，制造业和高技术产业的产出水平显著提升 注：2021 年、2023 年为两年复合同比增速。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 消费回暖，居民消费信心逐步回升 • 消费回暖，生活类和出行相关消费维持高景气，地产链条消费明显改善。剔除去年基数的影响后，2024 年消费品 1-2 月的复