东鹏饮料(605499)东鹏展翅划出第二曲线，泛饮料品类平台踏新程

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 东鹏饮料(605499) 东鹏展翅划出第二曲线，泛饮料品类平台踏新程 投资要点： ➢ 东鹏在性价比、渠道与数字化上具备综合竞争优势 疫情后“高性价比”成消费者关键决策因素，东鹏各系列产品对比竞品性价比凸显，高度吻合当前消费趋势。东鹏渠道厚积成势，渠道广布兼具均衡性，已实现全国地级市 100%覆盖，并持续落实销售网络渗透，有效增强产品曝光和终端动销。全链路数字化管理提升供应链效率、市场运作精细度及公司内部多方面管理，同时有序增设产能匹配其区域拓展及销售高增。 ➢ 东鹏能量饮料品类仍有空间，第二增长点异军突起 据欧睿国际数据预测，中国能量饮料销量 23-27 年 cagr 约为 6.34%，仍在增长。特饮市占率稳步提高，有望替代红牛龙头地位。百亿体量下，2023年前三季度特饮收入同比增长 25.06%，预计其高增势能将延续。公司积极进行多品类布局，第二增长曲线已取得关键性突破。23 年新品补水啦已覆盖 100 万+终端网点，借电解质水赛道东风和公司禀赋实现销售快速上量。乌龙上茶参考其无糖茶品类近年来增势，预期 24 年销售情况表现亮眼。 ➢ 农夫培育模式有其优势，东鹏模式胜率与效率更佳 农夫山泉深挖天然健康概念，顺应消费者对健康高度关注和消费升级的趋势。其数次前瞻性布局细分赛道，引领饮料行业品类风潮。复盘来看，东方树叶经十年培育，方见业绩积极产出，而长时间培育难见成果更为常态。东鹏饮料依托固有综合优势，当前主要采取“跟随”模式，顺势而为，快速响应市场需求和趋势，商业视角下胜率和效率更优。东鹏第二曲线已然成型，构建多元产品矩阵，期待其向泛饮料品类平台型公司方向实现蜕变。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 110.76/140.93/173.63 亿元，同 比 增 速 分 别 为30.22%/27.25%/23.20% ， 归 母 净 利 润 分 别 为19.90/26.49/33.46 亿元，同比增速分别为 38.12%/33.16%/26.28%，EPS 分别为 4.97/6.62/8.36 元/股，3 年 CAGR 为 32.43%。鉴于公司业绩展望积极，24 上半年限售股解禁或亦为短期催化因素，中长期看第二曲线已现，公司正在从能量饮料龙头向泛饮料平台型公司转变。绝对估值法测得每股价值 246.20 元，参照相对与绝对估值，我们给予公司 2024 年 33.5 倍 PE，目标价 221.8 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6978 8505 11076 14093 17363 增长率（%） 40.72% 21.89% 30.22% 27.25% 23.20% EBITDA（百万元） 1687 2101 2893 3716 4618 归母净利润（百万元） 1193 1441 1990 2649 3346 增长率（%） 46.90% 20.75% 38.12% 33.16% 26.28% EPS（元/股） 2.98 3.60 4.97 6.62 8.36 市盈率（P/E） 61.4 50.8 36.8 27.6 21.9 市净率（P/B） 17.3 14.5 12.2 10.0 8.2 EV/EBITDA 42.0 33.4 24.3 18.6 14.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 03 月 15 日收盘价 证券研究报告 2024 年 03 月 16 日 行 业： 食品饮料/饮料乳品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 183.86 元 目标价格： 221.80 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 400.01/159.27 流通 A 股市值(百万元) 29,283.54 每股净资产(元) 14.94 资产负债率(%) 59.15 一年内最高/最低(元) 201.00/150.57 股价相对走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 相关报告 1、《东鹏饮料（605499）：关于开展境内外产业链相关投资的公告解读》2024.03.06 2、《东鹏饮料（605499）：23 年业绩圆满收官，迈入泛品类新征程》2024.01.27 -30%-17%-3%10%2023/32023/72023/112024/3东鹏饮料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 产品方面，东鹏在传统品类向能量饮料行业龙头继续迈进；无糖茶饮市场潜力大，我们预判无糖茶 24 年有望复刻补水啦 23 年优异表现。且产品全链体现性价比，高度符合当下理性消费趋势。渠道方面，现已实现全国地级市 100%覆盖，结合全链路数字化能力，渠道广布且仍在不断提升全面性与均衡性。横向对比农夫山泉，东鹏顺势而为，“少培育、紧跟随”更具胜率和效率优势。 不同于市场的观点 我们认为东鹏第二曲线已完成 0 到 1 的蜕变，正在迈向泛品类新征程。大咖受限于产品形态和能力错配，市场潜力有限。电解质水表现优异，证明东鹏把握赛道机遇能力。无糖茶赛道机会更优，24 年有望复刻补水啦优异销售表现。 核心假设 经营假设：东鹏产品性价比和渠道的综合竞争力，能够为新品销售提供强赋能。 财务假设：能量饮料继续维持相对高增速，新品收入占比较快提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 110.76/140.93/173.63 亿元，同比增速分别为 30.22%/27.25%/23.20%，归母净利润分别为 19.90/26.49/33.46 亿元，同比增速分别为 38.12%/33.16%/26.28%，EPS 分别为 4.97/6.62/8.36 元/股，3 年CAGR 为 32.43%。 东鹏为 A 股软饮料公司龙头，且 A 股软饮料行业公司样本量有限，故选取食品饮料港股农夫山泉、其他子板块龙头企业的估值水平为参考样本，结合东鹏目前仍处于老品市占率不断提升，第二曲线雏形已现，区域市场和渠道覆盖继续深化，业绩展望积极，给予一定程度的估值溢价。参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 33.5倍 PE，目标价 221.8 元，维持“买入”评级。 投资看点 短期来看，2023 年业绩圆满收官，最新月度数据突出，2024 年一季度及全年业绩展望积极，24 上半年限售股解禁亦为短期催化因素。 中长期看，第二曲线已现，公司正在从能量饮料行业龙头向综合饮料龙头平台型公司转变，电解质水推出首年取得优异销售成绩；无糖茶参考竞品空间广阔。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 东鹏在性价比、渠道与数字化上具备综合竞争优势 ...................... 5 1.1 性价比领先是