量化配置视野：企业存款活化现象明显，建议增加权益配置比例

敬请参阅最后一页特别声明 1 市场概况 过去一个月，国内各资产指数多数上涨。股票方面各指数涨幅明显，其中中证 500 涨幅靠前，上涨 13.83%，万得微盘股跌幅最大，为-4.61%，中证 1000、万得全 A、沪深 300、上证 50 以及中证 2000 分别上涨 11.72%、9.67%、9.35%、7.05%、5.98%。债券方面，2 月份各期限债券指数均为正收益。其中，7-10 年信用债指数月涨幅最高，为 0.96%，7-10 年国债指数、3-5 年信用债指数和 3-5 年国债指数分别上涨 0.81%、0.70%和 0.41%。商品方面，南华各分类商品指数涨跌各异，农产品涨幅最大为 1.49%，有色金属、能化分别上涨 1.43%和 0.56%，而贵金属和黑色均有所下跌，涨跌幅分别为-0.44%和-2.50%。 经济增长方面，大多数工业、进出口、消费和投资指标在一月都无增量的数据公布，仅能依靠中国企业经营状况指数(BCI)和环比数据的 PMI 来观察经济增长的情况。2 月中国企业经营状况指数(BCI)录得 51.6，较 1 月的 51.1 小幅上升，已连续 3 个月保持回升。2 月由于春节假期和寒冷天气对于开工活动的影响，2 月中采制造业 PMI 较 1 月回落0.1 个百分点，报 49.1%（彭博一致预期 49%），但剔除季节性因素则整体保持平稳态势。中采制造业 PMI 的各分项数据也都处于平稳区间，生产指数为 49.8%，比上月下降 1.5 个百分点；新订单指数为 49.0%，与上月持平；原材料库存指数为 47.4%，比上月下降 0.2 个百分点；从业人员指数为 47.5%，比上月下降 0.1 个百分点；供应商配送时间指数为 48.8%，比上月下降 2.0 个百分点。 通胀方面，通胀整体依然保持在低位运行。1 月 PPI 同比报-2.5%，较上个月上升 0.2，如果我们用 PMI 主要原材料购进价格 12 个月移动平均值走势趋势来预估 2 月份的 PPI 数值的话，1 月份 PPI 同比应该仍稍有下行。另外 1 月 CPI同比为-0.8%，较上个月下行 0.5，1 月 CPI 环比为 0.3%。 而信用方面，1 月的信用扩张程度出现了回升。社会融资规模存量同比数据，在政府端持续发力，1 月份报 9.5%，与上月数据持平；1 月 M1 同比数据较上月提升 4.6%，报 5.9%，大幅高于万得一致预期数据的 3.33%；M2 同比数据较上个月仍回落 1%，报 8.70%。虽然大超预期的 M1 同比数据一部分也是由于春节错位效应导致的，但是即使排除该因素(用 24 年 1 月 M1 的环比差额与 23 年 1 月 M1 的环比差额求平均作为 1 月 M1 的增量金额)之后，修正后的 1 月 M1 同比仍然有 3.65%，大幅高于 12 月的数据，因此我们可以判断企业存款的确有出现活化的现象。 货币方面，国债利率曲线整体较上个月有所下行。短端国债利率下行明显，1 个月国债利率较上月下降 27.98 个基点，其它期限国债利率下行范围在 5-20BP 以内，3 个月国债利率较上月末下跌 14.56 个基点，长端利率回落，10 年国债利率下降 9.55 个基点。如果我们从 7 天银行间质押式回购加权利率来观察短端银行间市场流动性的话，发现DR007 利率 20 个交易日移动平均值回落明显，流动性有所缓和。 月度股债配置模型观点及表现 根据其中宏观择时模块给出的信号 3 月份的权益建议配置比例为 50%，较 2 月份有所上行。拆分来看，模型对 3 月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为 50%；模型对货币流动性层面维持信号强度为 50%。 然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出。进取型股债权重为 50%：50%，稳健型股债权重为 11.95%：88.05%和保守型股债权重为 0%：100%。而对应的基准权重分别为 40%:60%，25%:75%和 10%:90%。 2 月份配置模型表现良好，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为 2.97%、1.72%和 0.74%，进取型策略、稳健型策略和保守型策略均略微跑输基准。历史表现方面，从 2005 年 1 月至 2024 年 2 月，进取型、稳健型和保守型策略年化收益率分别为 20.76%、11.29%、6.11%，同期股债 64 年化收益率为 8.40%。进取型、稳健型和保守型均在各维度上表现优于基准。从年初至今，进取型、稳健型和保守型三个策略收益率分别为 0.55%、1.10%、0.99%，同期股债 64收益率为-1.47%。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场概况.................................................................................... 3 二、市场环境解析................................................................................ 3 2.1 经济增长分析 ............................................................................ 3 2.2 货币流动性分析 .......................................................................... 6 三、最新配置观点与配置策略表现.................................................................. 6 四、动态宏观事件股债配置策略构建与细分指标当期选用事件.......................................... 8 风险提示........................................................................................ 9 图表目录 图表 1： 各资产过去一个月涨跌幅(截至 20240229)................................................... 3 图表 2： 股票资产过去一个月净值走势(截至 20240229)............................................... 3 图表 3： 债券资产过去一个月净值走势(截至 20240229)............................................... 3 图表 4： 商品资产过去一个月净值走势(截至 20240229)............................................... 3 图表 5：