存储行业深度报告：存储行业景气度拐点已至，AI/国产化/需求复苏带来新周期

存储行业深度报告存储行业景气度拐点已至，AI/国产化/需求复苏带来新周期银河证券电子团队分析师： 高峰 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S01305220500012024/3/12CHINA GALAXY SECURITIES金融报国•客户至上2核心观点⚫存储行业市场规模超千亿，是半导体产业的主要细分市场，DRAM和NAND为当前主流。22/21/20年全球存储市场规模分别为1392/1534/1175亿美金，占半导体规模的比例分为别24%/28%/27%，是全球第二大细分品类，其中DRAM和NAND Flash是最主流的半导体存储器，市场规模占比超过95%。DRAM技术发展方向逐步向高传输速率和低功耗方向发展，在技术节点上，DRAM原厂正逐步向物理极限制程演进；NAND存储主要趋势为向高密度存储和3D堆叠演进，在堆叠层数上，三星预期将在2024年生产超过300层的第九代 V-NAND 闪存，堆叠层数仍在持续突破。⚫从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期，AI需求正在创造行业第五轮周期起点。从2000年之后，存储行业周期表现明显，电子消费品的创新能快速提升存储芯片的整体需求，以2000、2009、2017年为例，是互联网时代、移动互联网、云计算大规模投入的三个重要窗口期。而2004年和2020年的PC迭代与手机的换机周期导致市场反弹较为疲软，同时在各个周期环节中，供给端的缩量增价等行为往往滞后于需求的快速爆发，因此在价格周期底部布局能够获得较大弹性。从当前窗口期来看，AI服务器、AI PC、AIMobile等需求快速提升，对于云端和边缘端的存算力均在提升，目前行业的第五轮周期起点已确认。⚫供需格局逐步改善，存储芯片价值稳步提升。23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出。各大厂商不约而同的减产计划促使存储周期提前，在存储需求不断扩大的前提下，存储芯片的价格将会上升，提前进入复苏周期。供给端减产持续，供应缺口预期在24Q2到来。目前根据测算，自2023年起，海外厂商的产能利用率和资本支出已显著减少，存储芯片价值稳步提升。⚫AI Server、AI PC、AI Mobile持续放量，存储市场迎来新发展机遇。PC端AI发展由软硬件协同驱动，2022年ChatGPT开启了AI大模型浪潮，AI应用场景日渐丰富, AI PC的发展正朝着“计算+存储+传感”全面扩展,随着计算和传感性能的提升，存储需求也随之增长，尤其是对内存容量的需求。生成式AI模型，如LLaMA模型，对内存的要求很高。例如，70亿参数的LLaMA模型FP16版本大小约为14GB，而现有的移动设备内存通常不到10GB。在服务器领域，算力芯片带来HBM的需求快速增长，TrendForce数据显示，高端AI服务器GPU普遍采用HBM，预计2023全球HBM需求将增长近60%，达2.9亿GB，2024年再增30%。美光推出最新HBM3 Gen 2内存样品，速度达1.2 TB/s，8高堆栈24GB容量，采用1β制造工.艺。与HBM2E相比，每瓦性能提高2.5倍。CHINA GALAXY SECURITIES金融报国•客户至上3投资建议与风险提示⚫投资建议 存储芯片赛道属于高成长强周期行业，我们认为现在当下时点是存储芯片赛道下一轮周期的新起点，在AI/国产化/需求复苏叠加数字经济对存力的需求不断抬升的背景下，看好国内存储产业链相关上市公司的投资机遇。建议关注存储芯片设计公司兆易创新、北京君正、澜起科技、东芯股份、聚辰股份、普然股份、恒烁股份、国科微，模组厂商关注江波龙、德明利、朗科科技、佰维存储，关注相关产业链封测厂商深科技、长电科技、通富微电等。⚫风险提示 下游市场需求不及预期的风险；存储类新技术研发不及预期的风险；下游客户拓展不及预期的风险；IC设计厂商上游晶圆厂价格波动的风险； 股票代码股票名称股价（元） 总市值（亿元）EPS（元）PE2023E2024E2025E2023E2024E2025E603986.SH兆易创新71.60477.501.062.103.1067.3834.0823.12300223.SZ北京君正65.04313.211.241.932.6557.8837.1824.52688766.SH普冉股份84.0963.50-0.821.633.32-44.0525.31688110.SH东芯股份25.97114.85-0.020.450.86-158.0930.26688123.SH聚辰股份52.7083.361.282.503.3856.0428.6915.60688416.SH恒烁股份42.4035.040.170.961.64423.9274.6725.92688008.SH澜起科技52.36597.670.451.211.86159.0859.1128.14300672.SZ国科微55.66120.861.171.822.6061.2439.2821.44301308.SZ江波龙87.37360.72-1.550.901.60-79.7454.55001309.SZ德明利90.87102.91-1.281.87-56.1148.47300042.SZ朗科科技32.9866.090.140.400.55501.75178.9159.97000021.SZ深科技14.95233.310.480.600.72147.93119.9120.86600584.SH长电科技28.99518.580.991.662.0672.1843.1414.04002156.SZ通富微电26.07395.330.170.600.83412.44119.3931.24资料来源：Wind(数据截至2024/3/10)，中国银河证券研究院表：公司估值及盈利预测CHINA GALAXY SECURITIES目 录----------------------------------------CONTENTS--------金融报国•客户至上401 存储芯片千亿市场规模， DRAM和NAND为主流品类02 多轮周期嵌套，AI需求正在创造行业第五轮周期起点03 供需格局逐步改善，存储芯片价值稳步提升04 国内各领域均有厂商布局，关注优质国内存储厂商05 投资建议与风险提示金融报国•客户至上501PART ONE存储芯片千亿市场规模， DRAM和NAND为主流品类CHINA GALAXY SECURITIES金融报国•客户至上61.1 信息储存媒介不断变化，NAND和DRAM为当前主流⚫ 上世纪60年代，ICT产业不断发展，存储芯片行业萌芽。当时主要产品是超低容量DRAM芯片，用于计算机内存。70年代，EPROM和EEPROM芯片问世。这一阶段信息产业呈现“低基数高增速”发展，数据存储需求较小，仅数十亿美元市场规模。⚫ 90年代开始，NOR Flash芯片崛起，用于存储固件