策略周报：“两会”总量政策未超预期，挖掘结构性机会

策略周报| 2024 年 3 月 11 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 9 香港股市 | 2024 年 3 月 4 日 - 2024 年 3 月 10 日 “两会”总量政策未超预期，挖掘结构性机会 每周策略建议 港股：全国“两会”政策基本符合预期，重点聚焦高质量发展的中长期目标，宽货币宽财政，刺激力度保持适度。本轮国内经济复苏预期更多靠自身动能修复和全球经济周期上行拉动，需耐心关注经济数据企稳回升。当前港股盈利暂缺乏上修动能，美联储降息预期修正使得资金流承压，预计恒指短期横行震荡调整、夯实底部后再向上。港股业绩期临近，资金或倾向“买股不买市”。策略上关注结构性机会(1) 高分红的能源(煤炭及石油)、公用事业(电力股)、受惠 5G、AI 红利的电讯营运商及设备股；(2)全球经济扩张周期提振铜矿等原材料板块；去美元化及实际利率回落预期下的黄金股；(3)受设备更新和以旧换新政策提振的家电、汽车、工程机械等。 美股：1 月美国 ISM 服务业 PMI 及新增职位空缺指向美国经济增长偏稳，但对美股短期大盘表现维持谨慎，现阶段缺乏进取做多的理由。上周 AI 龙头英伟达(NVDA)出现大成交单日转向，美股调整势头开始显现。CNN 贪婪恐慌指数继续处于 75 的极度贪婪水平。纳指及标普 500 的 RSI 四顶背驰。暂时关注到资金从 MEGA 7 轮动至其他板块或中小型股，策略上倾向“买股不买市”，看多金融服务、能源、必需消费、可选消费及工业，看多罗素2000 指数，看空标普500 指数及纳指的相对表现。 美债：美国就业市场偏稳健，制造业底部回升有反复，服务业具有韧性。鲍威尔表示不希望等到通胀回落至 2%了才降息，认为今年在某个时候降息是合适的。目前CME 利率期货预计美联储较大机会在 6 月开始降息，全年降息 4 次。1 月美国 PCE及核心 PCE 分别回落至 2.4%及 2.85%，通胀长期下行的趋势不变。市场将在美联储降息前提早交易降息，当前十年期美债收益率回落至 4.07%左右水平，本周的美国CPI 数据是关注焦点，预计十年期美债收益率短期会在 4.1%-4.3%之间震荡。 美元指数：美联储年中开始降息的概率较高，叠加欧元区经济景气度逐渐回升，日本央行结束负利率政策预期走强，美元指数不具备大涨条件，但偏稳健的基本面数据暂时不支持美元指数大跌。短期预计美元指数在 102.5-104.8 之间震荡。 离岸人民币：海外货币政策转松时点趋近，但国内经济复苏还需数据逐步验证。宽货币宽财政预期下，预计短期离岸人民币在 7.1-7.25 的水平震荡。 中国“两会”政策目标基本符合预期，防风险下稳增长，不搞强刺激 2024 年经济增长目标 5%左右，财政预算赤字率为 3%，特别国债 1 万亿人民币，基本符合预期。政策走向基本延续中央经济工作会议的基调，整体保持积极有力，重点聚焦高质量发展的中长期目标，刺激性政策的规模和力度将保持适度。 美国就业市场紧张状况正在逐步缓解 美国 2 月新增非农 27.5 万人，优于市场预期。但去年 12 月及今年 1 月的新增非农合计下修 16.7 万人，劳动力市场的强劲势头有所转弱。美国 1 月的职位空缺小幅下降，而辞职人数则降至三年来的最低点，指向就业市场紧张状况正在逐步缓解。 上周市场走势回顾（3 月 4 日-3 月 8 日） 港股：恒指全周下跌 1.3%，收报 16,353 点；恒生科指全周下跌 2.9%，收报 3,385点。大市日均成交金额为 1010 亿港元左右，港股 20 天平均沽空比率约为 16.8%。 中资美元债：中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.2%。其中，投资级上涨 0.2%；高收益级下跌 0.2%；中资美元房地产债券指数下跌 1.4%。 汇率：美元指数回落至 102.7 水平；离岸人民币保持在 7.20 左右偏弱水平。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 16,353 -1.4% -4.1% 恒生科技 3,385 -2.9% -10.1% 恒生中国企业 5,656 -1.3% -1.9% 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 赵红梅 +852 2359 1855 may.zhao@ztsc.com.hk 颜招骏, CFA +852 2359 1863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 助理分析师 陈雅蕙 +852 2359 1858 yahui.chen@ztsc.com.hk -100.00-50.000.0050.00100.00港股通:当日买入成交净额(港币)陆股通:当日买入成交净额(人民币)策略周报| 2024 年 3 月 11 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 9 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 1-2 月出口超预期回暖，2 月 CPI 受春节错位因素影响六个月以来首涨 以美元计价，1-2 月中国出口 5280.1 亿美元，累计同比+7.1%；进口 4028.5 亿美元，累计同比+3.5%，双双超越市场预期。1-2 月我国出口两年平均增速为-0.9%左右，降幅从前值-5.5%大幅收窄，显示受益于全球经济周期底部回升，外需回暖明显。我国 1-2 月对美国、欧盟出口累计同比大幅改善，显示欧美外需回温明显。1-2 月我国进口两年平均增速为-3.5%左右，较前值-3.8%有所改善，主要受益于去年低基数影响。铁矿石、原油、铜矿等大宗商品是进口同比增长的主要拉动项，显示国内基建开工扩张需求稳健。 2 月中国 CPI 环比上涨 1.0%，涨幅比上月扩大 0.7 个百分点；同比由上月下降 0.8%转为上涨 0.7%，优于市场预期。食品和服务价格上涨较多是拉动 2 月 CPI 的主因，主要受到春节错位因素影响，以及雨雪天气部分生鲜水产价格上涨的影响。扣除食品和能源价格的核心 CPI 较去年同期上涨 1.2%，涨幅较上月扩大 0.8个百分点，为 2022 年 2 月以来最高涨幅。 图表 1：1-2 月进出口两年平均增速均有回升 图表 2：1-2 月我国对欧美出口累计同比下滑幅度有所改善 来源：Bloomberg、中泰国际研究部，左轴单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 全国“两会”政策目标基本符合预期，防风险下稳增长，不搞强刺激 2024 年政府工作报告预期今年经济增长 5%左右，财政预算赤字率为 3%，特别国债 1 万亿人民币，基本符合预期。政策走向基本延续中央经济工作会议的基调，整体保持积极有力，重点聚焦高质量发展的中长期目标，刺激性政策的规模和力度将保持适度。3%的赤字