信义玻璃(00868.HK)23H2浮法景气改善，业绩增长韧性或被低估

1 公司报告│港股-公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 信义玻璃(00868) 23H2 浮法景气改善，业绩增长韧性或被低估 公司公告 23 年全年业绩，23 年收入 268 亿港元，同比+4%；归母净利润 54亿港元，同比+5%。其中 23H2 收入 142 亿港元，同比+17%，环比+12%；归母净利润 32 亿港元，同比+77%，环比+50%。  23H2 收入增长动能强劲，受益浮法玻璃需求景气度边际较好改善 分业务，23 年公司浮法玻璃/汽车玻璃/建筑玻璃收入分别 175/60/33 亿港元，同比分别+5%/-2%/+9%；其中，23H2 分别 94/30/17 亿港元，同比分别+28%/-5%/+9%，环比分别+18%/-0%/+8%。保交楼等积极政策支撑竣工需求持续改善，23H2 浮法玻璃业务量价齐升，价格预计扮演主要因素。据卓创资讯，23H2 5mm 白玻每重箱均价 106 元，同比+18.4 元/+21%，环比+7.5 元/+8%，最新 2024/3/7 价格为 106 元。浮法玻璃销量预计基本持平，库存变化有一定影响，23 年末公司浮法玻璃在产产能 24,180t/d，同比-950t/d。汽车玻璃收入基本持平，建筑玻璃收入增长有韧性。  23H2 浮法玻璃利润率较多改善，深加工玻璃亦有积极变化 23 年公司毛利率/归母净利率分别 32.1%/20.0%，同比分别-1.6pct/+0.1pct；其中，23H2 分别 34.9%/22.7%，同比+6.5/+7.6pct，环比+5.9/+5.7pct。分业务，浮法玻璃/汽车玻璃/建筑玻璃毛利率分别 26.5%/47.9%/33.4%，同比-0.2/-2.4/-5.8pct；其中，23H2 分别 30.6%/48.2%/35.5%，同比+13.6/-1.8/-3.2pct，环比+9.0/+0.6/+4.4pct。23H2 浮法盈利显著改善，主要源于边际改善的供需景气度，除浮法玻璃价格环比提升外，主要成本要素价格亦有一定回落（如 23H2 纯碱单吨均价为 2,763 元，同比-114 元/-4%、环比-47 元/-2%）。汽车玻璃/建筑玻璃 23H2 毛利率环比均有一定改善，主要原因预计为相关原燃料成本的边际改善。  国际化等驱动公司持续成长，分红保持强度，维持“买入”评级 公司三大玻璃业务均位列行业第一梯队，业绩有韧性。国际化等驱动公司浮法玻璃业务持续成长，汽车玻璃、建筑玻璃盈利稳定性及规模增长韧性均值得期待。另一方面，稳定的分红政策（近 5 年分红比率均值为 49.4%，23 年为 49.3%）赋予公司较好公用属性。我们预计公司 24-26 年收入分别为 277/288/302 亿港元，同比分别+3.5%/+3.9%/+4.7%；归母净利润分别为59/65/72 亿港元，同比+9.2%/+11.6%/+9.7%。参考可比公司，给予公司 24年 10x 目标 PE，对应目标价 13.87 港元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工需求低于预期、主要成本要素价格大幅波动、国际化等战略执行效果低于预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万港元） 25,746 26,799 27,733 28,817 30,164 增长率（%） -15.5 4.1 3.5 3.9 4.7 EBITDA（百万港元） 7,756 6,651 10,906 11,511 12,149 归母净利润（百万港元） 5,127 5,365 5,857 6,536 7,168 增长率（%） -55.6 4.6 9.2 11.6 9.7 EPS（港元/股） 1.21 1.27 1.39 1.55 1.70 市盈率（P/E） 7.81 7.46 6.83 6.12 5.58 市净率（P/B） 1.25 1.12 1.02 0.92 0.84 EV/EBITDA 2.07 1.84 1.38 1.61 1.83 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 03 月 11 日收盘价 证券研究报告 2024 年 03 月 11 日 行 业： 建筑材料/玻璃玻纤 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 9.48 港元 目标价格： 13.87 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 4,222.55/4,222.55 流通市值(百万港元) 40,029.73 每股净资产(元) 7.66 资产负债率(%) 38.51 一年内最高/最低(港元) 15.32/6.01 股价相对走势 作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005 邮箱：wuhd@glsc.com.cn 联系人：朱思敏 邮箱：zhusm@glsc.com.cn 相关报告 -60%-37%-13%10%2023/32023/72023/112024/3信义玻璃恒生指数请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│港股-公司年报点评 1. 公司关键数据图表 图表1：公司营业收入及同比增速 图表2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、国联证券研究所 资料来源：Wind、国联证券研究所 图表3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS（元/股） P/E 22A 23A/E 24E 25E 22A 23A/E 24E 25E 601636.SH 旗滨集团 198 7.39 0.49 0.71 0.91 1.12 15.0 10.5 8.1 6.6 000012.SZ 南玻 A 138 5.79 0.66 0.59 0.63 0.77 8.8 9.9 9.1 7.5 600586.SH 金晶科技 90 6.33 0.25 0.42 0.54 0.71 25.3 14.9 11.6 9.0 3606.HK 福耀玻璃 1,250 41.30 1.82 2.17 2.41 2.92 22.7 19.0 17.2 14.2 0968.HK 信义光能 585 6.57 0.43 0.47 0.62 0.85 15.3 14.0 10.6 7.7 平均值 17.4 13.7 11.3 9.0 中位数 15.3 14.0 10.6 7.7 0868.HK 信义玻璃 400 9.48 1.21 1.27 1.39 1.55 7.8 7.5 6.8 6.1 资料来源：Wind、国联证券研究所整理 注 1：股价时间 2024/03/11；除信义光能外，其他业绩预测源自 Wind 一致预期； 注 2：截至 2024/03/11，信义光能和信义玻璃已发布 2023 年全年业绩，其他公司尚未发布 2023 年年报； 注 2：港交所上市公司市值、收盘