白色家电Ⅱ行业点评：“以旧换新”再度催化，更新需求引领成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远行业研究太平洋证券股份有限公司证券研究报告2024 年 03 月 08 日行业点评看好/首次白色家电Ⅱ家电“以旧换新”再度催化，更新需求引领成长走势比较子行业评级白色家电Ⅲ无评级推荐公司及评级美的集团买入海尔智家买入格力电器买入海信家电买入海信视像买入相关研究报告<<周报 0303：家电板块涨幅居前，白电线上销售表现优秀>>--2024-03-03证券分析师：孟昕E-MAIL：mengxin@tpyzq.com执业资格证书编号：S1190524020001联系人：赵梦菲联系邮箱：zhaomf@tpyzq.com报告摘要政策速览：明确中央财政和地方政府联动，新一轮“以旧换新”政策效果值得期待。 2024 年 2 月 23 日，中央财经委员会召开第四次会议，强调要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，推动废旧资源循环利用，先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品进入居民生活。我们认为，在中央财政支持之下，本轮以旧换新或可成为 2024 年家电行业增长的重要动力。历史回顾：复盘 2009 年以旧换新，测算上轮需求价格弹性。回顾 2008-2013 年，家电下乡、以旧换新、节能补贴三大家电刺激政策三管齐下，有效提振家电消费。上轮以旧换新政策自 2009 年 6月起，经历了部分城市试点到全国推广的过程，至 2011 年结束，共持续约 2.5 年。根据商务部数据，至 2011 年 11 月，上轮以旧换新销量达 8,130 万台，销额 3,004 亿元。基于此，我们测算上轮政策时期的需求价格弹性，即以 2009 年销量为基数，补贴力度 10%（讨论家用空调、冰箱、洗衣机三大品类） e=4.08。本轮测算：假设更新周期为十年，则 2023 年保有量=2022 年保有量-2013 年内销量+2023 年内销量。根据产业在线数据，2023 年家 用 空 调 / 冰 箱 / 洗 衣 机 / 彩 电 内 销 量 分 别 为9,960/4,348/4,200/3,867 万台；根据国家统计局数据，2022 年各品类渗透率分别为每百户 133.9/104.2/99/118.9 台；根据欧睿数据，2022 年中国总户数为 54,366 万户；据此我们测算，2023 年各品类保有量分别为 76,521/55,420/54,253/63,363 万台。测算一：利用 2023 年内销量与需求价格弹性测算政策落地带来的白电增量。1）关键假设：假设需求价格弹性不变，本轮补贴力度仍为 10%；2）核心结论：a）若需求价格弹性不变，政策落地预计带来空冰洗销量增长 7,554 万台；b）假设政策周期为 3 年，则年均增长 2,518 万台；假设政策周期为 2.5 年，则年均增长 3,022万台；c）但考虑到居民消费水平提升，家电支出在人均可支配收入中的占比下降，即消费者对价格变化的敏感度下降，需求价格弹性或弱于上一轮政策期，销量总增长或低于 7,554 万台。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远行业点评 P2“以旧换新”再度催化，更新需求引领成长测算二：利用 2023 年保有量与存量市场更新比例，测算 2024年各品类增速，假设政策周期为 3 年。1）关键假设：政策周期 3年，每年增量相同，取总增量在三年的均值。2）核心结论：a）交叉检验：结合测算一与测算二，假设补贴力度为 10%，则政策对存量市场更新的拉动或在 4%-5%，总增量或在 9,982 万台-12,478 万台。原因系政策拉动 4%更新时，空冰洗年均增长 2,483 万台，5%时对应年均增长 3,104 万台，而测算一得到的年均增长量位于二者之间（2,483<2,518<3,104）。b）若政策拉动 4%的存量市场更新，则 2024 年家用空调/冰箱/洗衣机/彩电的内销量约同比提升10/17/17/22%，政策期总增量 9,982 万台；若政策拉动 5%的更新，则各品类对应提升 13/21/22/27%，政策期总增量 12,478 万台；若政策拉动 10%的更新，则各品类对应提升 26/42/43/55%，政策期总增量 24,956 万台。测算三：利用 2023 年保有量与存量市场更新比例，测算 2024年各品类增速，假设政策周期为 2.5 年，年增量仍取均值。核心结论：若政策拉动 4%的存量市场更新，则 2024 年家用空调/冰箱/洗衣机/彩电的内销量约同比提升 12/20/21/26%，；若政策拉动 5%的更新，则约提升 15/25/26/33%；若政策拉动 10%的更新，则约提升31/51/52/66%；政策期总增量同测算二。投资建议：高质量发展之下优胜劣汰，大白电及大黑电头部品牌有望受益。建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、海信视像。风险提示：政策兑现不及预期、测算与实际值差异、宏观经济波动、大家电受地产环境影响等。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远行业点评 P3“以旧换新”再度催化，更新需求引领成长图表 1：2023 年家用空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量及保有量测算品类/万台2023 年内销量2013 年内销量2022 年保有量2023 年保有量家用空调9,9606,23572,79676,521冰箱4,3485,57756,65055,420洗衣机4,2003,76953,82354,253彩电3,8675,14564,64263,363资料来源：产业在线，国家统计局，欧睿，太平洋证券整理（注：假设更新周期为十年，则 2023 年保有量=2022 年保有量-2013 年内销量+2023 年内销量）图表 2：测算二：利用 2023 年保有量与存量市场更新比例，测算 2024 年各品类增速，假设政策周期 3 年资料来源：产业在线，国家统计局，欧睿，太平洋证券整理图表 3：测算三：利用 2023 年保有量与存量市场更新比例，测算 2024 年各品类增速，假设政策周期 2.5 年资料来源：产业在线，国家统计局，欧睿，太平洋证券整理图表 4：2024 年内销量增速（政策周期 3 年）图表 5：2024 年内销量增速（政策周期 2.5 年）3 年重点关注：新增销量/2023 年内销量4%5%10%家用空调10%13%26%冰箱17%21%42%洗衣机17%22%43%彩电22%27%55%2.5 年重点关注：新增销量/2023 年内销量4%5%10%家用空调12%15%31%冰箱20%25%51%洗衣机21%26%52%彩电26%33%66%资料来源：产业在线，国家统计局，欧睿，太平洋证券整理资料来源：产业在线，国家统计局，欧睿，太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远行业点评 P4“以旧换新”再度催化，更新需求引领成长重点推荐公司盈利预测表代码名称最新评级EPSPE股价2223E24E25E2223E24E25E元000333.SZ 美的集团买入4.344.825.215.7711.9413.6512.6411.4065.80600690.SH 海尔智家买入1.561.782.032.3015.7113.9912.2810.8