2月通胀数据点评：春节对核心通胀的拉动作用十分显著

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：2024 年 3 月 9 日统计局公布最新通胀数据，2024 年 2 月 CPI 同比 0.7%，前值-0.8%，环比 1%，前值 0.3%；PPI 同比-2.7%，前值-2.5%，环比-0.2%，前值-0.2%。 ⚫ CPI 同比由降转涨。具体来看：（1）春节期间消费需求增加，叠加雨雪天气影响供给，食品价格同比降幅显著收窄。食品 CPI 同、环比分别为-0.9%、3.3%（前值为-5.9%、0.4%，后同）。其中，鲜菜和鲜果同比增速分别为 2.9%和-4.1%（-12.7%和-9.1%），据农业部，2 月持续低温、雨雪和寡照致使湖南、云南、贵州、安徽、福建等蔬菜产区不同程度受灾，蔬菜产量出现阶段性下降。猪肉同比增速为 0.2%（-17.3%），结束了长达 10 个月的同比负增，环比来看为 7.2%（-0.2%），或主要由春节消费拉动。（2）核心 CPI 同比为 1.2%（0.4%），主要是今年春节居民返乡和旅游出行火热，服务 CPI 同比增幅显著扩大至 1.9%（0.5%），2018 年（2017 年春节在 1 月，基数上和今年有相似点）1-2 月服务 CPI 同比增速也扩大了约 1.3 个百分点，春节对服务消费的拉动能力已基本恢复至疫情前水平。其中，旅游分项影响较大，同比增速高达 23.1%（1.8%），环比增速也有 13.1%（4.2%）。不过需要注意的是，2 月居住 CPI 同比为 0.2%（0.3%），或与房地产市场较为冷清有关。（3）油价由降转增。交通工具用燃油同比为 0.8%（-0.1%）。 ⚫ 受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，PPI 同比降幅扩大：（1）能源相关行业 PPI 同比均好转。煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业 PPI 同比增速分别为-14.7%、4.2%（-16%、3.4%）。 ⚫ （2）基建、地产相关行业 PPI 修复放缓。据统计局，受春节假日房地产、基建项目停工等因素影响，钢材、水泥等行业需求减少，相关行业修复放缓，黑色金属矿采选业、非金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业同比 12.1%、-2.3%、-4.9%（16.1%、-2.1%、-2.9%）。值得一提的是，春节后基建复工偏慢，如节后两周水泥发运率当周同比降幅从-9.5%扩大至-13.4%，沥青开工率节后三周当月同比依然在-20%左右，降幅收窄幅度有限。 ⚫ （3）中游设备制造业 PPI 同比修复速度有所分化。其中通用设备制造业 PPI 同比为-0.5%，与前值持平；电气设备（根据统计局解读）、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 PPI 同比分别为-4.5%、-0.5%（-4.2%、-0.4%），降幅小幅扩大；电子设备制造业为-2.1%（-3%），降幅持续收窄。 ⚫ （4）耐用消费品 PPI 同比降幅收窄。2 月一般日用品和耐用消费品 PPI 当月同比分别为 0%、-1.9%（0%、-2.3%）。其中汽车制造业同比降幅维持在 1.5%；药制造业同比增速为-0.5%（-0.3%）；纺织业，纺织服装、服饰业同比增速分别为-0.8%、0.4%（-1.3%、0.3%），均有回升。 ⚫ 综合来看，2 月通胀数据显示，春节对消费（如服务）的拉动作用基本已经回到疫情以前的水平，特别是旅游出行等与假期相关的消费；但不同在于，今年春节居民返城以及基建等部分领域复工节奏偏慢，PPI 同比修复阶段性受阻。展望后续：（1）年内中游设备及其对应上游行业 PPI 同比有望持续改善，3 月初国务院常务会议审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，而根据 2022年设备更新相关政策改变了这一细分领域占比不断下行的特征，可见举措是有效的，2024 年有望持续拉动对应行业需求。（2）考虑到当下房地产市场仍较为冷清，后续核心 CPI 修复斜率或仍会偏慢。 风险提示 ⚫ 经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。 报告发布日期 2024 年 03 月 11 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 出口开门红——1-2 月进出口点评 2024-03-07 设备更新的行业指向与后续空间——月度宏观经济回顾与展望 2024-03-06 东方战略周观察：巴以问题可能影响摇摆州初选 2024-03-05 春节对核心通胀的拉动作用十分显著——2月通胀数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 春节对核心通胀的拉动作用十分显著——2月通胀数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：CPI 和核心 CPI 同比（%） 图 2：服务 CPI 同比及其部分分项（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：PPI-CPI 剪刀差（百分点） 图 4：PPI 同、环比（%） 数据来源：Wind，统计局，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.00CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比-1.000.001.002.003.004.005.00CPI:服务项目:当月同比 %CPI:教育文化和娱乐:当月同比 %CPI:居住:当月同比 %-15.00-10.00-5.000.005.0010.002021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/2CPIPPI剪刀差-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00PPI:当月同比PPI:环比 宏观经济 | 动态跟踪 —— 春节对核心通胀的拉动作用十分显著——2月通胀数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图 5：分行业 PPI 同比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业化学原料和化学制品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延