轻工制造行业专题：中粮包装收购稳步推进，格局改善提升溢价能力

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 轻工制造行业专题 中粮包装收购稳步推进，格局改善提升溢价能力 ➢ 中粮包装收购稳步推进 2023 年 12 月，中国宝武旗下长平实业子公司向中粮包装发出收购要约，2024 年 2 月 19 日、23 日要约分别已获得国资委和商务部批准。此次收购双方主体均为国资背景，实控人为国资委和国务院，因此亦可看作国企资源的内部整合，预计中粮收购完成后金属包装行业格局将发生较大变化。 ➢ 近年来金属包装需求上行 金属包装行业变化主要分为以下几个节点：2011-2015 年金属包装行业扩产导致产能过剩，2016-2019 年产能持续消化，龙头开启收购潮，竞争格局改善，盈利能力回升；2020-2022 年产能开始爬坡，同时受宏观环境影响原材料价格上行，单价提升，量价齐升带动收入增长。近年来我国包装消费需求上行，其中金属包装需求占比达 12.21%，排细分品类第四。饮料罐仍占据最大需求比例，行业集中度高，三片罐 CR3 达 72%，二片罐 CR4 达 67%。 ➢ 啤酒罐化率带来行业增量 二片罐需求主要集中在啤酒上，2019 年啤酒二片罐需求占比达到总需求的56%，尽管啤酒产量有所下行，但啤酒罐化率的提升推动二片罐需求量逐年稳步增长，据欧睿国际数据，2018-2023 年我国啤酒罐化率已经从 24.1%迅速提升至 30.8%，但与发达国家相比仍有差距，二片罐需求空间仍然较大。 ➢ 格局改善提升溢价能力 2016 年金属包装产能开始消化，于此同时，行业龙头加快并购重组步伐，昇兴股份、中粮包装等公司纷纷通过并购提升市占率。龙头加速整合，竞争格局改善，二片罐单价自 2016 年回暖。从国外经验来看，90 年代皇冠、波尔开展了大量收购及业务剥离活动，目前 CR2 市占率达 68%，行业溢价能力也随之增强，毛利率维持在 20%左右。此次收购有望持续改善制罐行业在产业链的价值分配，未来国内或也将效仿海外，最终形成寡头垄断格局。 ➢ 投资建议：关注竞争格局改善下的金属包装龙头 金属包装龙头进一步加速整合，有望提升包装行业溢价能力，改善产业链价值分配，同时啤酒罐化率提升增强二片罐需求，为金属包装行业带来广阔增量空间。此外，环保型材料的推广、下游食饮&非食饮市场的扩张也将持续为行业带来量的稳健增长。未来量价齐升趋势下，行业毛利率有望得到修复，盈利能力将持续改善。建议关注受益于格局改善的金属包装龙头。 风险提示： 1）消费需求不及预期风险；2）价格战等恶性竞争风险；3）原材料价格上涨风险。 证券研究报告 2024 年 03 月 10 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：戚志圣 执业证书编号：S0590523120002 邮箱：qizhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《轻工制造：TikTok 扩张激发欧洲&拉美地区出海潜力》2024.02.06 2、《轻工制造：谁是跨境电商渠道增长红利的受益者？ 》2024.01.29 -40%-23%-7%10%2023/32023/72023/112024/3轻工制造沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 事件：中粮包装收购稳步推进 ........................................ 3 1.1 中粮包装收购事件最新进展及梳理 .............................. 3 1.2 要约双方主体均为国资背景 .................................... 3 2. 趋势：格局有望改善，溢价能力提升 .................................. 3 2.1 金属包装行业收入利润逐步回暖 ................................ 3 2.2 量：罐化率提升带来增量空间 .................................. 6 2.3 价：竞争格局改善提升溢价能力 ................................ 8 3. 投资建议：关注竞争格局改善下的金属包装龙头 ....................... 12 4. 风险提示 ........................................................ 12 图表目录 图表 1： 中粮包装收购事件时间梳理 ..................................... 3 图表 2： 中国宝武旗下子公司为宝钢包装 ................................. 3 图表 3： 中粮包装控股股东为中粮集团，实控人国务院 ...................... 3 图表 4： 中国包装行业规模持续提升 ..................................... 4 图表 5： 2022 年金属包装占包装行业比例达 12.21% ........................ 4 图表 6： 金属包装行业集中高，下游饮料罐需求大 ......................... 5 图表 7： 2011 年起啤酒产量下行，2020 年至今维持稳定 ..................... 6 图表 8： 2017-2019 年竞争格局改善毛利率得到修复 ........................ 6 图表 9： 金属包装行业规模以上企业收入回暖 ............................. 6 图表 10： 金属包装行业规模以上企业利润稳步增长 ........................ 6 图表 11： 二片罐具有密封性好、生产效率高等优点 ........................ 7 图表 12： 近十余年中国啤酒罐化率均逐年提升 ............................ 7 图表 13： 二片罐需求主要集中在啤酒上 .................................. 8 图表 14： 中国啤酒罐化率与发达国家还有较大差距 ........................ 8 图表 15： 2016 年金属包装固定投资完成额下行（亿元） .................... 8 图表 16： 受产能过剩影响金属包装企业 2016 年出清 ....................... 8 图表 17： 二片罐单价自 2016 年起有所回暖（元/罐） ...................... 9 图表 18： 2020 年 H1 铝锭价格上升，22 年下行（元/吨） ...