美国2月劳动市场数据：新增就业超预期但前值大幅下修，年中降息仍可期待

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 宏观动态报告 2024 年 3 月 8 日 新增就业超预期但前值大幅下修，年中降息仍可期待 --美国 2 月劳动市场数据 核心要点： 新增非农就业强于预期但前值下调，失业率升至3.9%，时薪环比缓和：单位调查（establishment survey）方面，1月新增非农就业27.5万人，超过20万人的市场预期，仍高于2016-2019年新增就业均值18.1万人；同时，1月份新增非农就业从35.3万人大幅下修至22.9万人，12月从33.3万人下修至29.0万人。非农时薪增速有所放缓，1月同比增长4.28%，环比0.15%，三月均环比降至0.33%。家庭调查（household survey）方面，失业率从1月的3.7%升至3.9%，高于预期的3.7%但仍在历史低位；劳动参与率继续维持62.5%，和前值持平，55岁及以上参与率保持38.5%，25-54岁参与率略升至83.5%。1月兼职就业增加和全职就业减少，累计兼职工作人数同比增速升至3.41%，累计全职工作人数同比增速降至-0.21%。在经历了1月BLS年度调整的动荡后，2月干扰更少的单位调查数据显示虽然劳动市场依然处于不弱的状态，但再度加速并助力二次通胀的风险并不高，薪资增速的三月均值也重回缓慢弱化的轨道。因此，美国经济“软着陆”的概率依然较大，对降息的时点和幅度不宜过分悲观。 一季度就业数据与2023年同期有相似之处：在1月新增非农就业经历了惯例性的修正后，2月对1月数据进行了明显的下修，符合预期。值得注意的是，2023年1季度的非农就业情况与目前有些相似：（1）在年初调整后，1、2月数据整体偏强，后期出现下修；（2）服务需求依然坚挺，帮助失业率保持较低位置。总体上，虽然劳动市场明显加速的担忧在2月数据后应当有所降低，但就业的韧性意味着经济难以快速下行，通胀的回落也不是一帆风顺的。结构方面，商品生产相关的就业稳中略降，服务业继续扩张。 劳动数据中的五个要点：（1）年初数据修正的影响过后，1月数据出现明显的下调较为符合预期。同时，2月劳动市场在服务业的支撑下保持了稳中偏强的状态。需要注意的是，家庭调查中全职就业延续下行和失业人口的抬升预示劳动市场还在逐步弱化，尽管韧性仍强。（2）薪资增速环比缓和一方面受到高环比基数影响，但也表明近期环比靠近0.3%且没有进一步加速，这可以降低对薪资回暖带动通胀回升的担忧。以此增速推导，时薪同比增速在2024年三季度有望达到与2%通胀目标更匹配的3.5%下方，美联储在年中降息值得期待。（3）失业率从低位回升，在劳动人口小幅增长的情况下，2月失业人口明显增加34万人，是失业率上升0.2%至3.9%的主因。（4）1月职位空缺数有微小回落，职位空缺率基本持平，2月平均周工时也小幅回升至34.3小时，表明劳动市场暂不具备明显恶化的基础，需求侧偏强。（5）综合来看，虽然新增就业和失业率的数据有所分化，但2月数据显示劳动市场不存在加速的风险且仍具韧性，“软着陆”可能保持的同时，也不会促使美联储考虑继续延后降息。虽然按季节性规律，2月的CPI可能不会明显弱化，但美联储二季度末进行货币政策转向还是我们的基准假设。 市场从“不着陆”预期再次切换向“软着陆”：市场方面并没有对新增非农强于预期做过多解读，失业率的上行和非农前值下修显示降息不会特别遥远。美国国债收益率震荡下行，2年期降3.2BP至4.482，10年期降0.8BP至4.080；美元指数跌0.06%至102.7420；三大股指收跌。市场在1月偏强通胀、劳动市场和经济数据公布后进行了一段时间“紧缩延续”的交易，对美联储全年降息幅度的调整也相对趋于合理。市场在“不着陆、不降息”和“软着陆、年中降息”预期之间的往返预计仍是导致市场震荡的主线。鲍威尔近期暗示年中降息依然有不低的概率，短期偏宽松的预期也利好了黄金价格；在日央行终于接近退出负利率的时点之下，美元可能还存在一定小幅走弱的动力。 分析师 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 研究助理：于金潼 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 研究助理：于金潼 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 研究助理：于金潼 [table_marketdata] 图：服务就业继续填补缺口 资料来源：BLS，中国银河证券研究院整理 风险提示： 1.美国经济韧性超预期的风险 2.美国通胀反弹的风险 3.美国出现突发流动性危机的风险 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 美国劳工数据局（BLS）3 月 8 日公布了 2024 年 2 月劳动数据。单位调查（establishment survey）方面，1 月新增非农就业 27.5 万人，超过 20 万人的市场预期，仍高于 2016-2019 年新增就业均值 18.1 万人；同时，1 月份新增非农就业从 35.3 万人大幅下修至 22.9 万人，12 月从 33.3 万人下修至 29.0 万人。非农时薪增速有所放缓，1 月同比增长4.28%，环比 0.15%，三月均环比降至 0.33%。在经历了 1 月 BLS 年度调整的动荡后，2 月干扰更少的单位调查数据显示虽然劳动市场依然处于不弱的状态，但再度加速并助力二次通胀的风险并不高，薪资增速的三月均值也重回缓慢弱化的轨道。因此，美国经济“软着陆”的概率依然较大，对降息的时点和幅度不宜过分悲观。 家庭调查（household survey）方面，失业率从 1 月的 3.7%升至 3.9%，高于预期的 3.7%但仍在历史低位；劳动参与率继续维持 62.5%，和前值持平，55 岁及以上参与率保持 38.5%，25-54 岁参与率略升至 83.5%。1 月兼职就业增加和全职就业减少，累计兼职工作人数同比增速升至 3.41%，累计全职工作人数同比增速降至-0.21%。 2 月新增非农就业依然强于预期，但 1 月和 12 月数据的大幅下修显示劳动市场虽然不弱，却暂无进一步加速的风险，也符合年度调整后的惯常规律。另一方面，失业人口的上行也印证劳动市场边际缓慢走弱的趋势没有发生变化，在劳动缺口缓慢闭合的背景下，美国依然在向“软着陆”迈进，因此二季度末的降息仍可期待。我们认为需要注意：（1）年初数据修正的影响过后，1 月数据出现明显的下调较为符合预期。同时，2 月劳动市场在服务业的支撑下保持了稳中偏强的状态。需要注意的是，家庭调查中全职就业延续下行和失业人口的抬升预示劳动市场还在逐步弱化，尽管韧性仍强。（2）薪资增速环比缓和一方面受到高环比基数影响，但也表明近期环比靠近 0.3%且没有进一步加速，这可以降低对