军工行业观察：2024年国防开支预算数据评析，军费增速保持7.2%，行业需求获有力支撑

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 国防军工 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《MEMS 惯导行业深度研究报告：应用空间潜力巨大，快速发展正当其时》2024-03-05 《兴证军工观察：交易因素驱动板块反弹，聚焦成长加速细分领域》2024-03-03 《成都华微新股研究报告：特种集成电路劲军底蕴深厚，数字模拟多点开花焕发新春》2024-03-02 ＃emailAuthor＃ 分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 李博彦 liboyan@xyzq.com.cn S0190519080005 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 据环球网 3 月 5 日报道，2024 年全国财政安排国防支出预算 16655.4 亿元，增长 7.2%，增幅 与2023年 持 平 。 2015-2023年 全 国 财 政 安 排 国 防 支 出 预 算 分 别 为9115/9765/10444/11276/12114/12912/13795/14761/15800 亿元，较前一年度执行数增速分别为 10.0%/7.6%/7.0%/8.1%/7.5% /6.6%/6.8%/7.1%/7.2%。2020-2023 年，国防支出占 GDP 比重 分 别 为 1.27%/1.20%/1.22%/1.25% ， 占 国 家 公 共 财 政 支 出 总 额 比 重 分 别 为5.26%/5.62%/5.66%/5.75%。 ⚫ 全球安全环境吃紧的背景下，相比其它大国，中国国防开支增速保持在了比较克制的水平。2022 年 3 月 24 日，北约发表《北约成员国元首和政府首脑联合声明》，北约成员国将增加军费开支，使开支达到或接近各自国内生产总值 2%的标准。根据北约披露的军费数据，未来若达到这一目标，潜在军费增量超过 730 亿美元。根据美国总统拜登 2023 年 12 月下旬签署的法案，美国 2024 财年的国防预算高达 8860 亿美元，比上一财年（约占全球军费总额的 40%）增加 3.3%，这一数额刷新了美国国防开支纪录。除了美国，其他主要军事大国的国防预算也大幅增长。在欧洲地区，法国 2024 财年国防预算为 497 亿美元，同比增长7.5%；俄罗斯 2024 财年国防预算增至约 1200 亿美元，同比增长 68.8%；德国 2024 财年国防预算同比增长 3.4%，达 565 亿美元。最引人关注的是日本，根据其内阁会议通过的政府预算草案，日本 2024 财年防卫预算为 559 亿美元，同比增长 16.5%，创历史新高。 ⚫ 我国国防支出占 GDP 比重相较美国、俄罗斯、英国、法国、俄罗斯、印度等全球主要军事大国有较大差距，未来仍有较大增长潜力。据斯德哥尔摩国际和平研究院统计，2022 年中国国防开支占 GDP 比重为 1.60%（相比我国披露的实际数据 1.25%有所夸大），低于美国、俄罗斯、印度、英国和法国分别 3.45%、4.06%、2.43%、2.23%和 1.94%的 GDP 占比，在主要国家中仅高于日本和德国。 ⚫ 根据 2017 年 10 月 18 日十九大报告，国防和军队建设规划可分为近中远三个阶段，其中远期目标是“到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”。1949-2022 年，美国国防支出年均复合增速为 5.82%，若以此增速线性外推，到 2050 年美国国防支出将达 42633 亿美元；2022 年我国国防支出是美国的 33.4%，1989-2022 年累计国防支出是美国的 18.42%。 ⚫ 相比于预算数据，我们对财政决算数据也做了复盘分析。以财政部公布的全国一般公共预算支出决算数据来看，2015-2022 年我国国防支出决算完成率（决算费用/预算费用）分别为 99.7%/100%/99.9%/100%/100.1%/100.1%/99.9%/99.9%，对比 2015-2022 年我国公共安全支出决算完成率分别为 105.4%/119.5%/110.2%/109%/100.9%/98.1%/100.8%/98.4%，教育支出决算完成率分别为 96.7%/105%/102.5%/102.3%/100%/98.8%/98%/95%，科学技术支出决算完成率分别为 102.8%/108.2%/106.7%/109.6%/103.7%/91.8%/103.7%/96.8%。2003-2022 年我国国防、公共安全、教育和科学技术决算完成率中位数分别为 100.1%、101.3%、100.3%和 103.2%，国防支出决算完成率较高。 ⚫ 国防开支由人员费、运营维持费和装备费三部分构成，2019 年披露的《新时代的中国国防》给出了 2010-2017 年之间的国防开支结构，装备费用占比从 2010 年的 33.2%提升到 2017 年的 41.1%，此后年份的结构暂未披露。随着 2015 年以来军队裁撤员额 30 万，以及军改、军队反腐的大力推进，军费使用效率显著提升，装备费占国防费的比例有望进一步提升。基于此，当前国防开支预算增速暂时无法作为军工行业需求增速的刚性指引。 ⚫ 我们认为，跟踪军工行业需求景气度，除了基于宏观的国防开支预算数据，还需基于自下而上的微观和中观态势。基于企业业绩兑现情况，市场普遍认可“十四五”以来行业需求相比 A 股有军工板块以来的过去两个“五年规划”期间明显加速。2020 至 2023Q1-Q3，103家以军品业务为主的标的营业收入增速中位数分别为 14.65%/20.60%/14.67%/5.46%（ 2018/2019年 为9.45%/15.91% ）， 归 母 净 利 润 同 比 增 速 中 位 数 分 别 为27.52%/20.40%/6.75%/-0.48%（2018/2019 年为 15.80%/15.40%）。但 2020/2021/2022/2023 年国防支出预算增速分别为 6.6%/6.8%/7.1%/7.2%，与相关上市公司业绩增速表现并不完全一致。复盘更长历史，2010-2020 十年国防开支预算年均复合增速高达 9.1%，2000-2020 年国防开支预算年均复合增速更是达到 12.5%。 ⚫ 风险提示：1）需求释放节奏低于市场预期；2）中上游部分企业部分订单迟滞、业绩兑现压力有所增加；3）装备价格压力影响部分企业盈利水平；4）税收政策调整影响部分企业盈利水平；5）产业链上游企业提前超额放量，“十四五”后半程需求回落超出市场预期。 ＃title＃ 兴证军工观察： 2024 年国防开支预算数据评析 军费增速保持 7.2%，行业需求获有力支撑 ＃createTime1＃ 2024 年 3 月 6 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 20