2024年中国通胀展望：2024年中国通胀有哪些关注点？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 王轶君 S0190513070008 研究助理 谢智勇 ＃relatedReport＃ 相关报告 20240222 开年以来政策部署与落地情况如何 20240111 居民存款高增的资产配置启示 ——经济模式转变系列 20240117 政策落地效果开始显现——2023 年 12 月经济数据点评 20231204 修复信心：切换，恢复，再平衡——2024 年中国宏观经济报告 [Table_Title] 2024 年中国通胀有哪些关注点？ ——2024 年中国通胀展望 2024 年 3 月 1 日 投资要点 2023 年中国通胀持续低位运行，市场和政府对通胀的关注度也在不断抬升。在此背景下，本篇报告对 2024 年中国通胀的各项潜在影响因素进行深入分析，并定性定量地给出通胀走势判断和后续核心关注方向，以供市场参考： • 2023 年中国通胀低位运行，较市场预期有一定差距。“猪油共振下行”和消费修复动能偏弱是 2023 年 CPI 低通胀的核心原因；外需和大宗商品价格下行、内需弱复苏和结构转型主导中国 PPI 收缩。 • 2024 年中国 CPI 展望： ➢ 食品能源：猪周期产能去化或于二季度结束，猪价有望在下半年反弹；2024 年国际原油或呈现供需平衡格局，油价中枢有望持平 2023 年。 ➢ 核心通胀：部分耐用品的供需过剩或将延续，对通胀回升形成制约；但服务消费仍存较大修复缺口，开年旅游高景气有望支撑后续通胀。 ➢ CPI 回升幅度的决定因素在于稳增长政策落地效果和消费者信心修复的强度。一是经济修复强度和地产政策优化效果决定了 2024 年中国住房价格的反弹空间；二是超额储蓄是中国未来消费的潜在动能，但释放动能取决于消费者信心的修复强度。 • 2024 年中国 PPI 展望： ➢ 外部因素：主要大宗商品供给大于需求，价格较难出现反弹可能；但高利率对全球贸易的压制有望减弱，外需修复有望带动提振中国PPI。 ➢ 内部因素：开年稳增长政策加码，货币宽松+财政宽松的政策组合有望带动 PPI 走出通缩；企业盈利出现持续改善趋势，有望驱动补库周期开启支撑生产价格回升。 ➢ PPI 回升幅度需关注供需格局的改善情况，价格修复或呈现行业分化格局。现阶段中国面临的部分行业产能过剩压力，是经济回升向好的主要挑战。同时行业间产能过剩引发原因的差异，或导致部分新兴产业的价格修复弱于上游原材料行业和非耐用品消费行业。 • 2024 年通胀有望向常态化修复，全年较大可能处于低通胀环境。在经济结构转型、新旧动能切换的宏观背景下，价格修复大概率呈现为渐进式过程。对政策端而言，随着促通胀成为政策重心而非制约因素，以及外部制约因素减弱，2024 年货币政策空间将进一步打开，货币与财政的协调配合有望增强，加快促进宏观政策的调控效果。 • 风险提示：全球地缘政治冲击，国内外经济政策不确定性。 中国宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 中国宏观经济 报告正文 第一部分：2023 年中国通胀回顾 无论是消费端还是生产端，2023 年通胀表现均处于历史低位水平，较市场预期有一定差距。对 CPI 而言，“猪油共振下行”和消费修复动能偏弱是 2023 年 CPI 低通胀的核心原因。对 PPI 而言，外需和大宗商品价格下行、内需弱复苏和结构转型主导中国 PPI 收缩。具体来看： • 2023 年中国通胀低位运行，较市场预期有一定差距。2023 年中国 CPI 同比上涨 0.2%，较 2022 年回落 1.8 个百分点；全年核心 CPI 同比上涨 0.7%，较 2022 年回落 0.2 个百分点；全年 PPI 同比下滑 3.0%，较 2022 年回落 7.1个百分点，且全年持续处于收缩区间。整体来看，无论是消费端还是生产端，2023 年通胀表现均处于历史较低水平，对全年 GDP 平减指数和名义增长形成明显拖累。与全年低通胀相叠加的是，在 2022 年末中国防疫政策优化调整之后，市场对中国 2023 年的通胀表现抱有较强预期，但之后历月通胀表现较市场预期均有差距，或进一步强化了市场对低通胀的感受。 图表 1：2023 年中国 CPI 和 PPI 均处于历史低位水平 注：历史分位数为统计 2000-2023 年数据，其中核心 CPI 为 2014-2023 年数据。 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 9.0%9.0%0.0%0%10%20%30%40%50%-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.00CPIPPI核心CPI中国通胀同比变化，%20222023历史分位数：2023，右轴 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 中国宏观经济 图表 2：2023 年中国通胀的表现持续弱于市场预期 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 • “猪油共振下行”和消费修复动能偏弱是 2023 年 CPI 低通胀的核心原因。一方面从 CPI 分项表现来看，交通通信项是 2023 年 CPI 的主要拖累来源，其中主要源自于 2022 年国际油价高位导致的基数效应和四季度弱需求预期下的国际油价走弱，从而导致的国内燃料价格同比大幅下滑。同时，2023 中国猪周期仍处于产能去化阶段，猪价呈逐月回落趋势，“猪油共振下行”对非核心 CPI 形成了显著拖累；另一方面从核心 CPI 来看，在全年经济弱复苏环境下，居民收入和就业信心处于历史低位，消费意愿不足显著压制了商品消费、租房需求和核心通胀回升，服务消费也在暑期过后出现明显降温；此外，其余农产品的供给充足格局和汽车行业“价格战”也一定程度拖累了整体物价水平。 图表 3：食品项和交运项价格带动 2023 年 CPI 显著回落 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 -6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.022/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01PPI同比，%CPI同比，%PPI同比：预期值，%CPI同比：预期值，%-1.000.001.002.003.004.002017201820192020202120222023中国CPI同比拉动，%食品烟酒生活用品及服务衣着交通和通信教育文娱居住医疗保健其他用品和服务残差食品项和交运项价格出现明显回落 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 中国宏观经济 图表 4：2023 年居民消费信心疲软，商品价格增长处于季节性低位 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 • 外需和大宗商品价格下行、内需弱复苏和结构转型主导中国 PPI 收缩。2023年 PPI 的拖累