中际旭创(300308)800G高出货量提振营收水平，看好光模块龙头长期成长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●通信设备 2024 年 02 月 29 日 [Table_Title] 800G 高出货量提振营收水平，看好光模块龙头长期成长空间 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：近日公司公布 2023 年业绩快报，报告期公司实现营收 107.25 亿元，同增 11.23%，实现归母净利润 21.81 亿元，同增 78.19%，单四季度实现营收 36.95亿元，同增 33.06%，实现归母净利润 8.85 亿元，同增 138.54%。 ⚫ 高速率产品提升公司整体利润率水平，营收质量持续上升。2023 年以来，AI 算力需求和相关资本开支的调整带动了 800G 等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。报告期内，受益于 800G 等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，公司营收、归母净利润及营收质量同环比均有所较明显提升。营收方面，公司 23Q2-23Q4 营收环比均有所增长，且营收环比增速较 2022 年同期均有较大提升；归母净利润方面，公司 23Q2-23Q4 归母净利润环比增速均明显高于营收环比增速，且明显高于2022 年同期数据。二者结合，可以发现公司营收质量提升较快，新产品上量逐步提升公司利润率水平。 ⚫ 800G 产品处于逐步上量，公司作为行业龙头或优先受益。我们认为光模块当前正处于更新换代周期，随着 400G 光模块产品逐步进入成熟期，同时高毛利 800G 光模块等数通侧产品正处于逐步导入过程中，公司作为行业龙头厂商，在升级换代过程中有望优先受益。预计随着国内外大模型应用场景拓展带来的不断催化，以及 AI 的进一步发展，叠加我国东数西算宏观战略及智算中心建设的不断进展下，国内云厂商有望实现从 100G、200G 光模块向 200G、400G、800G 速率光模块的提升，海外云厂商虽然整体资本开支有所调整，AI侧资本开支仍保持较高增速，且随着苹果等巨头对 AI 方向的转型，800G 产业链发展预计将在 2023 年的基础上更进一步，受到 AI 的不断发展及如 Sora 等创新应用的普及，高毛利产品有望加速导入，公司作为光模块龙头企业，营收及利润水平有望持续提升。 ⚫ 投资建议：我们认为随着互联网巨头对于 AI 及大模型布局逐步深入，以 GPU服务器引领智算底座或将成为 2024 年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利 800G 及更高速率的光模块需求逐步提升，2024 年或将成为高速率光模块放量重要一年，同时更高速率 1.6T 光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。 根据公司 2023 年业绩快报情况，我们预测公司 2023/2024/2025 年将实现营收107.25/255.09/315.88亿 元 ， 同 增11.23%/137.85%/23.83% ； EPS分 别 为2.72/5.91/7.17 元，对应 2023/2024/2025 年 PE 分别为 55.15/25.34/20.91 倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：AI 发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。 [Table_StockCode] 中际旭创(300308) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 [Table_Market] 市场数据 2024-02-28 股票代码 300308 A 股收盘价(元) 149.81 上证指数 2,957.85 总股本(万股) 80,283 实际流通A股(万股) 75,021 流通 A 股市值(亿元) 1,124 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河通信】中际旭创半年报点评：营收质量持续提升，光模块龙头高成长 -100%0%100%200%300%400%中际旭创沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9641.79 10724.79 25508.91 31587.69 收入增长率% 25.29 11.23 137.85 23.83 归母净利润（百万元） 1223.99 2181.00 4746.95 5752.56 利润增速% 39.57 78.19 117.65 21.18 毛利率% 29.31 33.00 32.00 31.70 摊薄 EPS(元) 1.52 2.72 5.91 7.17 PE 98.26 55.15 25.34 20.91 PB 10.07 8.38 6.30 4.84 PS 12.44 11.21 4.71 3.81 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9587.10 11402.45 18229.96 24853.57 营业收入 9641.79 10724.79 25508.91 31587.69 现金 2831.02 3626.52 921.10 4100.91 营业成本 6815.59 7185.61 17346.06 21574.39 应收账款 1509.25 1996.00 4747.49 5878.82 营业税金及附加 63.00 22.52 96.63 130.80 其它应收款 52.93 59.58 141.72 175.49 营业费用 90.73 97.60 238.09 293.17 预付账款 64.35 71.24 184.90 215.86 管理费用 506.80 396.82 1241.28 1455.39 存货 3887.95 4391.21 10667.26 12919.67 财务费用 -22.20 -31.15 -53.47 -10.16 其他 1241.59 1257.89 1567.48 1562.83 资产减值损失 -339.98 -64.98 -76.73 -85.28 非流动资产 6969.89 7527.98 7774.74 7951.72 公允价