行业比较月报2024年3月：政策托底经济，AI持续超预期

政策托底经济，AI持续超预期——行业比较月报2024年3月证券研究报告策略动态分析师：张雪娇zhangxuejiaobj@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120007分析师：陈果chenguodcq@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120006发布日期：2024年2月28日分析师：郑佳雯zhengjiawen@csc.com.cnSAC 编号：S1440523010001本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。3月行业配置展望核心观点：从资金流动性和市场监管层面看，目前A股整体投资环境较前期有了明显改善；继2月全面降准及超预期调降5年期LPR利率等宽货币政策逆周期发力后，稳定经济相关政策也有望在两会前后继续出台，带动流动性环境和市场情绪的进一步好转。伴随高股息资产持续上涨后股息率下降，高景气成长风格优势逐步凸显。推荐关注：消费电子产业链（华为、MR等）、AI产业链、半导体设备、存储、智能驾驶、煤炭、运营商、顺周期龙头。本月市场表现：微观流动性危机缓解+宽货币政策助力，市场演绎科技成长/小盘修复的反弹行情。截至2月26日，科创50/创业板指/中证500/中证1000月涨跌幅分别高达12.2%/11.3%/10.6%/9.8%，沪深300/上证50指数表现相对偏弱。行业风格中科技反弹、表现领先，通信、计算机、电子领涨；地产链、稳定类（建筑/公用/银行）表现整体靠后。配置建议：从资金流动性和市场监管层面看，目前A股整体投资环境较前期有了明显改善；继2月全面降准及超预期调降5年期LPR利率等宽货币政策逆周期发力后，稳定经济相关政策也有望在两会前后继续出台，带动流动性环境和市场情绪的进一步好转。伴随高股息资产持续上涨后股息率下降，高景气成长风格优势逐步凸显。推荐关注：1、有望受益于稳经济政策的相关顺周期行业，包括地产、建筑、银行、有色、机械等；2、受益于流动性改善，顺应产业发展趋势和周期改善的相关科技成长板块：继续推荐消费电子产业链（华为、MR等）、AI产业链、半导体设备、存储、智能驾驶等。3、核心资产：随着市场信心恢复，核心资产估值也有望均值回归，包括消费、医药、新能源龙头等，外资有望重新回补一定仓位；4、相较而言仍有较高股息率的相关行业在经济企稳以前仍有较好的中期配置价值：煤炭、运营商等 风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险3月行业配置参数表资料来源：Wind，中信建投； 注：当期增速为Q1盈利/营收增速预判，通常>30%为高，10-30%为中，低于10%为低4通信：英伟达业绩指引超预期，AI算力持续高景气资料来源：iFinD，中信建投【服务器】算力支出维持高景气，传统服务器有望逐步弱复苏：24Q1美系大型云服务商重新启动通用服务器采购需求，DIGITIMES预计24Q1全球服务器出货量预计环比+1.7%，低基数下有望恢复同比增长，信骅1月营收同比+64.35%，同比转正；AI服务器需求持续高企，23Q4四家海外科技龙头(微软/谷歌/Meta/亚马逊)资本开支418亿美元，同比+9%，环比+17%，主要由算力驱动；23全年资本开支1429亿美元，同比-2%，展望24年环比均将进一步上行。TrendForce预估24年全球AI服务器将超160万台，同比增长40%，22-26年复合成长率22%。英伟达24Q4业绩及25Q1指引超预期，Q4数据中心业务营收同比+409%，环比+27%，Q1营收指引中值240亿美元（±2%），同比+233.8%/环比+8.58%。【政策】国内国务院国资委召开央企AI专题推进会，提出加快建设一批智能算力中心。图：信骅1月营收同比降幅继续收窄（%）资料来源： TrendForce，中信建投图：全球AI服务器出货量预测0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500100015002000250020222023E2024E2025E2026EAI服务器出货量（千台）YoY-80-60-40-2002040608001002003004005006002022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01信骅：单月营收（左，百万新台币）同比（右，%）5计算机：国内大模型进展偏慢，期待后续政策落地资料来源：国家工业信息安全发展研究中心《中国数据要素市场发展报告(2020-2021)》，中信建投【软件/信创】 12月软件业务/信息安全产品/电子商务平台服务收入累计增速分别为+13.4%/+12.4%/+9.6%，其中软件业务较11月下滑0.5pct，信息安全产品/电子商务平台服务同比较11月均上行0.9pct，整体维持平稳。信创方面，23Q4招标节奏偏慢，12月26日财政部、工信部印发7大类最新版IT政府采购需求标准，观察后续招标落地情况。【AI】商业化继续推进：大模型方面，海外仍在升级突破，谷歌发布Gemini Pro1.5模型以及全球性能最强大轻量级开源模型Gemma，OpenAI推出文生视频模型Sora；国内支持导向不改，截至目前中国已有超40款AI大模型获备案审批，但升级迭代速度受海外高端芯片制裁影响较为缓慢。政策方面，英伟达表示目前正在向客户提供两款面向中国市场的新型人工智能（AI）芯片样品，H20开始接受预订。【数字经济】期待后续公共数据授权运营政策的进一步落地。11月数据局局长刘烈宏明确“数据要素X”行动战略，要求在智能制造、商贸流通、交通物流、金融服务、医疗健康等重点领域推动数据要素与其他要素结合；《“数据要素×”三年行动计划（24-26年）》提出到26年底打造300个以上典型应用场景，数据产业年均增速超20%，交易规模增1倍。图：中国数据要素市场规模资料来源： Wind，中信建投图：软件产业相关业务收入累计同比（%）02040608010012002004006008001000120014001600180020002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国数据要素市场规模（亿元，左）同比增速（%，右）-10.000.0010.0020.0030.0040.002020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11软件产业:软件业务收入:累计同比软件产业:信息安全产品收入:累计同比软件产业:电子商务平台服务收入:累计同比6传媒：版号发放数量明显提升，游戏收入维持弱复苏【游戏】版号：供给端版号发放数量明显提升，1月共115款国产网络游戏获批