理想汽车W(2015.HK)业绩超预期，2024或延续超高增长

国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 公司研究 理想汽车（02015.HK） 业绩超预期，2024 或延续超高增长 理想汽车（02015.HK） 2023 收入爆发增长，盈利规模超预期 理想汽车发布 2023 全年业绩：2023 年，公司实现销售收入 1238.5 亿元人民币（下同），同比增长 173.5%。其中汽车销售收入 1202.9 亿元，同比增长172.7%，收入占比约 97.1%。2023 年，公司实现毛利 275 亿元，同比增加212.8%。毛利率录得 22.2%，较上年提升 2.8 个百分点；其中汽车销售毛利率录得 21.5%，较上年提升 2.4 个百分点。2023 年，公司录得经营利润 74.1 亿元，录得股东应占净利润 117 亿元，全年实现扭亏为盈。净利润大幅高于经营利润，主因年内录得较大数额的利息收入及投资收益、政府补贴，以及非现金性质所得税收益。 2023 年，公司汽车销量录得 37.6 万辆，同比增长 182.2%。收入增速略低于销量增速，主因公司下半年加大促销，单车售价有所回落。毛利率较上年提升明显，我们认为主要原因在于：1、原材料成本明显下降；2、销量迅速扩大，规模效应显现。 2023 年，公司研发费用同比增加 56.1%，至 105.9 亿元，费用率 8.5%；销售、一般及管理费用同比增加 72.4%，至 97.7 亿元，费用率 7.9%。公司费用增速远低于收入增速。总体来看，公司 2023 年业绩表现相当良好，其中年度盈利超出我们的预期。 一季度交付量或将继续大增 公司公告的数据显示，2024 年 1 月理想汽车交付量录得 31165 辆。公司预计三季度交付量将位于 10-10.3 万辆之间，同比将增长 90%或以上。按此预期以及考虑春节因素测算，我们预计公司 1-2 月累计交付量将达到 5 万辆左右，3月份之月销量，则有望重回 5 万辆左右的规模。 全年销量有望延续超高增长 公司表示将在 2024 年挑战 80 万辆的年销量，实现中国市场豪华品牌销量第一的目标。根据目前的新车计划，公司首款纯电车型理想 MEGA（旗舰全尺寸MPV），预计将于 3 月初正式发布并上市。公司另外一款新增重磅车型 L6，预计将于上半年上市。该车型设计语言与 L7、L8 类似，尺寸略小，定位为面向更年轻家庭的中大型 SUV，预计定价会在 30 万以内。我们预计 L6 车型将有望于2024 年贡献可观的销售增量。 除 MEGA 和 L6 以外，公司 2024 年还将新增三款纯电动车型。鉴于公司 2024年新增车型众多，产品矩阵即将迅速丰富，覆盖的细分市场越来越广泛，我们认为公司 2024 年销量大概率将延续超高增长。 盈利预测 我们预测公司 2024 年总收入将达到 2000 亿元以上规模，主因汽车销量的超高增长。由于公司年内将新加入数款纯电动车型，我们预计 2024 公司整体毛利率提升将并不显著。盈利方面，我们预测公司 2024 年将实现 160 亿元左右的净利润，同比实现高速增长。 估值与投资评级 理想汽车（02015.HK）港股 2024 年 2 月 27 日收盘价为 175.5 元，对应我们的 2024 年预测业绩 PE 约为 21.5 倍。在新能源车市场，公司已经具备了较佳的品牌优势，且产品定位清晰准确，技术路线务实，并具备较强的成本管控能2024 年 2 月 28 日 公司研究·点评报告 基础数据 所属行业 汽车 评级 买入 收盘价 (HKD) 167.7 总市值 (HKD 亿) 3496 流通市值 (HKD 亿) 2899 52 周最高/最低 (HKD) 52.05-185.5 数据来源：Wind；数据日期：2024 年 2 月 27 日收盘 国信证券（香港）研究部整理 股价表现 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 《理想汽车（02015.HK）：盈利逐季快速走高，2024 将迎新产品大年》（2023-11-10） 《理想汽车（02015.HK）：H1 顺利实现盈利，全年交付或达 35 万辆》（2023-08-09） 《理想汽车（02015.HK）：6 月交付量再创新高，下半年销量预期乐观》（2023-07-03） 《理想汽车（02015.HK）：领先优势相当明显，2023 全年盈利在望》（2023-05-15） -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%理想汽车-W恒生指数 公司研究：理想汽车（02015.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 力，运营效率优秀。我们认为在未来新能源车竞争当中，公司有望持续快速扩大产销规模及份额，并在行业中占据优势地位。维持买入评级。 （注：以上数据均来自上市公司公告、公司官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 行业竞争白热化；车型销量增长不及预期；纯电车型进展不顺利。 盈利预测 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 货币单位：人民币千元201920202021202220232024E营业总收入284,3679,456,60927,009,77945,286,816123,851,332205,964,765YOY-3225.5%185.6%67.7%173.5%66.3%毛利(95)1,549,3395,761,4548,790,45627,496,75143,726,320YOY--271.9%52.6%212.8%59.0%毛利率0.0%16.4%21.3%19.4%22.2%21.2%归母净利润(3,281,607)(791,985)(321,455)(2,012,215)11,704,13316,069,143YOY0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%37.3% 公司研究：理想汽车（02015.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 3 图 1 理想汽车 2020 年以来月度汽车销量情况（辆） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图 2 理想汽车 2020 年以来季度汽车销量情况（辆） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图 3 理想汽车 2018-2023 收入及增速情况（亿元人民币） 图 4 理想汽车 2018-2023 净利润情况（亿元人民币） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 01000020000300004000050000600002020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021