松井股份(688157)生意模式深入绑定客户，高端工业涂企发展空间广阔

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 涂料油漆油墨制造 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2024-02-26 收盘价（元） 39.50 总股本（百万股） 111.74 流通股本（百万股） 111.74 净资产（百万元） 1279.81 总资产（百万元） 1492.57 每股净资产(元) 11.45 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【 兴 证 化 工 】 松 井 股 份（688157.SH）2023 年三季报点评：各项业务良性增长，Q3 归母净利润同环比持续改善》2023-10-31 《【 兴 证 化 工 】 松 井 股 份（688157.SH）2023 年半年报点评：消费电子及乘用车涂料收入显著回升，Q2 公司盈利迎来修复》2023-08-20 《【 兴 证 化 工 】 松 井 股 份（688157.SH）2022 年报及 2023年一季报点评：公司涂料业务短期承压，攸县汽车涂料项目保障未来成长》2023-04-18 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张志扬 zhangzhiyang@xyzq.com.cn S0190520010003 ＃assAuthor＃ 研究助理： 陈垒 chenlei22@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 松井股份是一家以高端消费类电子和乘用汽车等领域为目标市场的新型功能涂层材料公司。其中，高端消费电子领域包括手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家电四大细分领域，2022 年营收占比分别为 44%、17%、19%、5%；乘用汽车领域的涂料主要应用于内饰、外饰件等汽车零部件，2022 年营收占比达 13%。 ⚫ 技术与服务构筑完备解决方案，松井股份形成了独特的高壁垒生意模式。高端功能性涂料产品以客户的差异化需求为导向，企业需具备较强的技术研发能力与丰富的技术储备，方可及时响应市场需求；而持续地再研发与送样是将自身涂料产品性能校准至客户需求的必经过程，此过程既需要较强的研发能力，也需要坚韧的对接服务，技术与服务相辅相成构筑了整套解决方案。松井股份保持高比例研发投入，形成了丰富的产品矩阵，技术储备众多，叠加自身的优质服务体系为客户提供一站式解决方案，充分满足客户的多样化涂料需求。与此同时，随着客户产品的更新迭代，松井股份会持续跟进研发，从而不断加深与客户的合作信任关系，企业本身亦不断进化。通过这种独特的生意模式，松井构筑了深厚的行业护城河。 ⚫ 公司切入市场空间更大的汽车涂料领域，客户开拓持续进行中。根据招股说明书的用量数据测算，2022 年全球消费电子领域的涂料市场规模为 74.1-131.3 亿元，公司新切入的汽车零部件领域的涂料市场规模为 238.9-304.4 亿元，明显高于消费电子，而车身涂料的市场规模仍要高于汽车零部件涂料，公司正积极研发中。汽车涂料领域的参与者多为海外企业，公司成功实现国产替代，先后在比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、柳汽、长城、丰田等新车型上实现了汽车内外饰涂料的量产，2022/2023年公司汽车涂料领域分别实现营收 6702.5/9891.2 万元，同比增长 198.39%/47.57%。 ⚫ 松井股份已成长为以创新研发为内核的高端功能涂层材料供应商，随着客户开拓的持续进行，公司未来发展动力充足。目前公司已经成功切入苹果、华为、惠普、比亚迪、蔚来等国际知名的消费电子企业及整车/零部件企业的供应体系，与客户建立了较为紧密的合作关系。展望未来，公司新设越南孙公司加快自身国际化进程，随着消费电子需求走出低迷，叠加国内消费电子厂商逐步崛起，公司 3C 消费电子涂料业务有望持续扩张；与此同时，公司切入乘用车涂料领域，与攸县人民政府签订投资合同，于当地投资建设汽车涂料生产基地，随着新能源车产销量及渗透率提升，公司汽车涂料业务亦有望充分受益，国产替代步伐加速。我们调整公司 2023-2025 年的 eps 预测分别为 0.75、1.19、1.67 元，维持“增持”的投资评级。 ⚫ 风险提示：原料价格波动风险，客户开拓不及预期风险，下游需求不及预期风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 499 588 849 1159 同比增长 -1.8% 17.9% 44.4% 36.5% 归母净利润(百万元) 82 83 133 186 同比增长 -15.5% 1.3% 59.4% 40.1% 毛利率 50.1% 49.2% 49.7% 49.5% ROE 6.6% 6.4% 9.4% 11.9% 每股收益(元) 0.74 0.75 1.19 1.67 市盈率 53.7 53.0 33.2 23.7 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注: 每股收益均按照最新股本摊薄计算 ＃dyCompany＃ 松井股份 （ 688157 ） 000009 ＃title＃ 生意模式深入绑定客户，高端工业涂企发展空间广阔 ＃createTime1＃ 2024 年 02 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司跟踪报告 目录 1、高端涂料供应商，聚焦消费电子、汽车等工业涂料 ....................................... - 4 - 1.1、高端功能涂层材料供应商，广泛应用于 3C 产品及乘用车领域 ............. - 4 - 1.2、公司以创新为内核，股权结构集中 ........................................................... - 4 - 1.3、以 3C 产品为主，公司的盈利能力强劲 ..................................................... - 6 - 2、深入绑定客户的生意模式，高筑自身竞争壁垒 ............................................... - 7 - 2.1、技术+服务并重的特殊生意模式，产品持续更新迭代 ............................. - 7 - 2.2、四种层次深入绑定客户，构筑一站式解决方案生意壁垒 ........................ - 7 - 2.3、技术和营销服务中心覆盖范围广泛，助力公司客户开拓 ........................ - 8 - 3、技术是松井的基石，锐意创新以产品取胜.................................................