中海油服(601808)公司深度报告：景气回暖，公司业绩具长期确定性与高增量弹性

公司研究 公司深度 石油石化 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年02月27日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 中海油服（601808.SH）：景气回暖，公司业绩具长期确定性与高增量弹性 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人 花雨欣 hyx@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/02/27 收盘价 14.65 总股本(万股) 477,159 流通A股/B股(万股) 296,047/0 资产负债率(%) 49.06% 市净率(倍) 1.68 净资产收益率(加权) 5.70 12个月内最高/最低价 17.45/13.30 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 1.不一样的周期：风云会合，油服乘势而上——石油石化行业深度报告 2.海油工程（600583）：周期已变，成本技术双驱动造就海工龙头——公司深度报告 3.复盘油价周期，暨2024年油气展望——石油石化行业年度策略 投资要点： ➢ 海洋油气前景广阔：1）全球：2022年全球海域常规油气剩余可采储量占全球34.57%，全球深水油气产量达1010万桶油当量/天，占全球油气产量的6.4%。未来随着深水油气产能的进一步释放，2030年全球深水油气产量有望突破1700万桶油当量/天。2）我国：中国海洋油气开发近10年保持强劲增长势头，CAGR约4.4%，增速接近陆上的两倍。2023年我国海洋原油产量突破6200万吨，已连续四年占全国石油增产量的60%以上。中海油预计2060年我国海洋石油及天然气产量占总产量比重将分别达40%和20%以上。 ➢ 公司股价表现受油价与业绩双重驱动：我国油服公司盈利能力存明显周期性规律，油价可作为判断趋势拐点的信号指标，同时持续的股价表现离不开公司业绩支撑。当油价回暖时，股价往往在业绩复苏拐点确认之后迎来反弹。当前油价自2020年以来重回中高位，而中海油服因ROE尚未回归此前水平，股价相对平缓，但自2022年下半年以来公司ROE呈增长态势，2023Q3同比上升5.98%，待业绩进一步回归，股价可期有较大程度涨幅。 ➢ 油价——原油价格中枢提升：供给端，OPEC+主要产油国联合减产，美国工作钻机数恢复与原油增产缓慢；需求端，GDP增长低于趋势水平，同时能源效率提高和车辆电气化使石油需求增长趋缓。整体来看2024-2025年石油供需仍相对偏紧，2023年布伦特原油现货价格平均为82.41美元/桶，EIA预计2024/2025年为82.50/79.50美元/桶。全球油价预计上行空间有限，但较历史油价走势而言未来原油均价中枢提升，将维持中高位区间震荡。 ➢ 业绩——增储上产推动业绩稳定：源于中海油的收入比例维持在80%左右，国家政策对国内油气公司勘探开发投入有决定性作用，我们认为公司业绩主要传导机制为：油价+政策+中海油经营表现→中海油资本开支→中海油服业绩。1）油价端，原油均价中枢提升；2）政策端，相关政策法规的不断推行，中海油未来勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上；3）中海油经营端，中海油桶油成本不断下降，桶油利润将有效助力其上游开发力度；低负债+优秀现金流强力支撑公司上游资本开支，有效助力资本开支向中海油服业绩传导。 ➢ 业绩——多措并举助力业绩优化：分析公司2020-2022年业绩，我们发现大额资产减值、钻井毛利下滑、海外业务欠佳三个因素对业绩产生不良影响。公司对此积极行动：1）轻资产重技术，以租代建，将钻井业务逐步转化到油技业务，减弱周期属性，凭借其较低的固定成本和稳定的毛利率，叠加持续推进技术成果转化，为业绩提供支撑；2）钻井业务存较大弹性，钻井平台工作量和收入逐步恢复，但整体来看本轮油价恢复尚未带动钻井业绩恢复此前水平，未来有较大改善预期；3）海外市场业绩有望突破，公司“1+2+N”市场格局逐步成型，2022年新签海外合同总金额达35.35亿美元新高。当前国际上游勘探开发有望恢复，公司不断积淀，增强国际认可度和客户高质性，海外业务有望实现突破性发展。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.87/41.37/51.20亿元 ， EPS 分 别 为 0.67/0.87/1.07 ， 以 2024 年 2 月 27 日 收 盘 价 计 算 ， 对 应 PE 为21.93x/16.90x/13.65x，看好公司未来业绩确定性及增量性，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治不稳定风险；上游资本开支不及预期风险；海外业务发展不及预期风险。 盈利预测与估值简表 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 28959.20 29203.00 35,658.90 40,296.89 46,089.74 49,901.73 同比增速(%) -6.99% 0.84% 22.11% 13.01% 14.38% 8.27% 归母净利润(百万元) 2703.19 313.18 2,352.63 3,187.27 4,137.23 5,119.57 同比增速(%) 8.03% -88.41% 651.22% 35.48% 29.80% 23.74% 毛利率(%) 23.05% 16.42% 12.28% 16.24% 17.29% 18.70% 每股盈利(元) 0.57 0.07 0.49 0.67 0.87 1.07 ROE(%) 7.0% 0.8% 6.0% 8% 9% 10% PE(倍) 22.54 228.66 33.63 21.93 16.90 13.65 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年2月27日收盘） -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%23-0223-0523-0823-11中海油服沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/37 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 综合海上油服公司，油价+业绩驱动市场表现 .............................. 5 1.1. 中海油旗下综合油田服务供应商 ................................................................. 5 1.2. 市场持续复苏，创收降本抬升业绩 .................................................