中国铁建(601186)建筑央企估值洼地，估值及业绩有望迎来双击

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深度研究报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 基建市政工程 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2024-02-23 收盘价（元） 8.75 总股本（百万股） 13579.54 流通股本（百万股） 13579.54 净资产（百万元） 307964.34 总资产（百万元） 1681665.29 每股净资产(元) 22.68 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证建筑】中国铁建 2023 年经营数据点评：基建订单 Q4 放量，估值底部修复渐明》2024-01-26 《【兴证建筑】中国铁建 2023 三季报点评：Q3 业绩开启回升，盈利能力持续增强》2023-10-31 《【兴证建筑】中国铁建 2023 年中报点评：工程承包新签订单同比+28%，毛利率持续改善》2023-08-31 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孟杰 mengjie@xyzq.com.cn S0190513080002 童彤 tongtong@xyzq.com.cn S0190522020001 郁晾 yuliang23@xyzq.com.cn S0190523040003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ l 全球基础建设龙头，业绩持续稳健增长。中国铁建为全球最具实力的特大型综合建设集团之一，设计、建设了我国 50%以上铁路，约 30%的高等级公路。近年公司收入稳健增长，净利率持续改善，推动业绩稳步提升。 l 公司新一轮行情开启展望：外部环境变化，叠加自上而下央企改革主题，公司有望迎来估值及业绩双击，估值洼地或迎来反转。我们认为，此前由于相对平稳的业绩增速、规模导向的发展路径、投资者价值实现不充足，公司的绝对价值受到了压制。但目前这些因素均在发生积极变化，公司估值及业绩有望迎来改善，进而走出估值洼地。 l 相对视角：全 A 业绩增速放缓，建筑央企价值再现。经济转向高质量发展，建筑央企经营持续保持稳健下投资性价比得到凸显，同时伴随市场利率下行，公司股息率相对可观，有望获得资金青睐，对应估值得到修复。 l 外需稳健：基建稳增长+“三大工程”推进，公司业绩预计持续提升。1）基建稳增长必要性仍在，12 个化债区域影响整体可控，中央加杠杆下基建投资仍有望保持高个位数增长，公司基建业务预计稳增；2）“三大工程”建设推进，支撑公司房建订单延续高增。 l 内在优化：“一利五率”考核落地，公司经营质量有望获得改善。“一利五率”考核聚焦效益提升，公司通过推进精细化管理、调整业务结构，联同把握“三大工程”下毛利率相对较高市政工程放量、铁路人力及辅材定额价格调整机遇，推动 ROE 稳步上行，进而带来业绩增长及估值双重提升。 l 市值管理考核下达，价值重估有望继续演绎。公司目前估值、分红率较同行靠后，在外生考核驱动下，提高分红率、增持、回购等资本运作方案获得企业管理层的支持力度将显著提升，同时新领导上任为公司发展注入新能，市值管理上具有较大提升空间。 l 盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司 2023-2025 年 EPS为 2.12 元、2.34 元、2.59 元，2 月 23 日收盘价对应 PE 为 4.1 倍、3.7 倍、3.4倍，维持“增持”评级。 l 风险提示：宏观经济波动风险、基建投资力度不及预期、经营管理考核开展进度不及预期、财务风险 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1096313 1140941 1247186 1358869 同比增长 7.5% 4.1% 9.3% 9.0% 归母净利润(百万元) 26642 28807 31724 35150 同比增长 7.9% 8.1% 10.1% 10.8% 毛利率 10.1% 10.0% 9.9% 9.9% ROE 9.2% 9.1% 9.2% 9.3% 每股收益(元) 1.96 2.12 2.34 2.59 市盈率 4.5 4.1 3.7 3.4 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注: 每股收益均按照最新股本摊薄计算 ＃dyCompany＃ 中国铁建 （ 601186 ） ＃title＃ 建筑央企估值洼地，估值及业绩有望迎来双击 ＃createTime1＃ 2024 年 02 月 26 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目录 1、国企改革持续推进，估值与业绩有望迎来双击 ............................................... - 4 - 1.1、公司简介及历史行情复盘 ........................................................................... - 4 - 1.2、公司新一轮行情开启展望 ........................................................................... - 6 - 2、相对视角：全 A 业绩增速放缓，建筑央企价值再现 ...................................... - 6 - 3、外需稳健：基建稳增长+“三大工程”推进，公司业绩预计持续提升 ............. - 8 - 3.1、基建及房建业务占据主导，毛利率有所提升 ........................................... - 8 - 3.2、基建稳增长必要性仍在，财政政策加力促上行 ..................................... - 11 - 3.3、地产仍处下行态势，“三大工程”推进有望托底 ...................................... - 19 - 4、内在优化：“一利五率”考核落地，公司经营质量有望获得改善 ................. - 20 - 5、市值管理考核下达，价值重估有望继续演绎 ................................................. - 23 - 6、盈利预测与估值 ................................................................................................. - 26 - 图目录 图 1、公司自 A 股上市以来前复权股价表现（截至 2024/2/8） .......................... - 4 - 图 2、公司上市