策略点评：核心资产+高股息或是攻守兼备的配置方式

1 投资策略│策略点评 请务必阅读报告末页的重要声明 核心资产+高股息或是攻守兼备的配置方式 ➢ （一）经济预期逐步企稳，宏观周期进入磨底期 目前国内库存周期处于底部，经济周期进入磨底区间。节后，国内宏观预期逐步稳定，市场对长期增速的下调基本结束。对比历史，目前国内的宏观状态和 2014 年 3-7 月、2018 年 11-12 月较为相似，宏观磨底，市场在短期反弹后，后重新进入震荡期。 ➢ （二）行业轮动开始降速，市场磨底，行业和风格间的分化较小 当前行业轮动开始降速，后续市场轮动速度或维持在低位，缺少后续方向。在经历一轮行业轮动降速后，市场目前处于轮动速度较慢的磨底期，在此期间市场往往缺乏分化。一方面，磨底期各风格间差别较小，没有明显偏好；另一方面，行业涨跌幅缺乏持续性，单一行业的超额涨幅往往持续性在 1-2 月之内。 ➢ （三）当前时点，核心资产+高股息或是攻守兼备的配置方式 当前时点，核心资产+高股息或是攻守兼备的配置方式。防守层面，每一轮市场磨底期，高股息资产往往有较好表现；进攻层面，每一轮市场结束磨底开始上行后，核心资产往往有较好表现，具体原因为宏观预期改善后的资产价格预期修正。 周观点：回撤空间相对有限，建议配置核心资产+高股息 ➢ 指数反弹到3000点是不是快结束了？ 回撤空间相对有限，不建议减仓操作。我们更新了包括估值、交易拥挤度、情绪等多维度的市场跟踪系统，目前来看，尚未到交易框架下的过热状态。主要原因在于涨的主要是权重股，个股层面涨幅不大。 ➢ 红利风格什么时候结束？ 年内看，红利上本质上是一种风格。红利风格结束的重要条件之一是基本面企稳上行。短期内，红利风格仍有持续性。拐点方面，我们认为或在二季度中下旬，一季报情况+政策效果是重要观测指标。 长期看，红利风格的典型的对比是美国和日本高股息。美国红利表现一般，日本红利风格持续较强。有两个决定性因素：一是经济降速下企业盈利是不是跟着大降速。二是高分红的公司，能不能持续维持高的 ROE 和高分红。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 证券研究报告 2024 年 02 月 27 日 相对市场表现 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008 邮箱：yldeng@glsc.com.cn 分析师：肖遥志 执业证书编号：S0590523110008 邮箱：xiaoyzh@glsc.com.cn 相关报告 1、《加快产品更新换代，降低社会物流成本，提高经济运行效率》2024.02.25 2、《2024 年春节期间全球资产表现及要闻速览》2024.02.18 -30%-17%-3%10%2023/22023/62023/102024/2上证指数沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略点评 1. 当前时点，核心资产+高股息或是攻守兼备的配置方式 1.1 经济预期逐步企稳，宏观周期进入磨底期 目前国内库存周期处于底部，经济周期进入磨底区间，市场或整体处于底部震荡状态。从历史经验看，当前国内经济周期状态和 2014 年上半年，2018 年下半年较为相似；结合市场状态，我们认为当前市场和 2014 年 3-7 月、2018 年 11-12 月较为类似，市场或在当前水平进入磨底期。 图表1：国内经济周期进入磨底区间 图表2：库存周期处于底部 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2 行业轮动开始降速，市场磨底，行业和风格间的分化较小 当前行业轮动开始降速，市场或进入磨底期。从 2012、2014、2018 年的经验看，市场在触底过程中往往会经历三个阶段：1）下行期：行业轮动开始降速，前期主流资产开始回调；2）磨底期：行业轮动速度维持在低位，各风格间差异较小，行业缺乏持续性；3）反弹期：市场找到新的方向，宽基指数上行，行业轮动开始加速。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 投资策略│策略点评 图表3：行业轮动开始降速，市场进入磨底状态 资料来源：Wind，国联证券研究所 磨底期，公募基金往往快速调仓，但是仅少数行业具有超额收益，且持续性较差。历史经验看，每一轮市场底部区间，公募基金往往快速调仓切换行业；但是，行业收益率处于 2 倍标准差以上的行业较少，仅少数行业具有超额收益，且行业上行持续性普遍较差。 图表4：底部区间，公募基金往往开始快速调仓 图表5：磨底期，极少数行业具有超额收益 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 4 投资策略│策略点评 1.3 当前时点，核心资产+高股息或是攻守兼备的配置方式 类比 2014 年 3-7 月及 2018 年 11-12 月，市场在磨底期往往缺少方向。一方面，各风格间差别较小，没有明显偏好；另一方面，行业涨跌幅缺乏持续性，单一行业的超额涨幅往往持续性在 1-2 月之内。 当前时点，核心资产+高股息或是攻守兼备的配置方式。防守层面，每一轮市场磨底期，高股息资产往往有较好表现。值得注意的是，如果当前经济较为悲观缺乏弹性，可以适当向消费高股息（深证红利）方向进行配置；进攻层面，每一轮市场结束磨底开始上行后，核心资产往往有较好表现，具体原因为宏观预期大幅改善后的预期修正。因此目前可以进行核心资产+高股息的配置方式。 图表6：2014 年 3-7 月市场磨底没有明显的风格偏向 图表7：2018 年 11-12 月，市场磨底，缺少方向 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值 上周，万得双创、国证 2000 涨幅居前，创价值、中证 500 涨幅相对落后，整体市场风格偏向大盘、价值。行业方面，上周传媒、计算机涨幅居前，医药生物、农林牧渔涨幅相对落后。年初至今，煤炭、银行涨幅居前，综合、电子涨幅相对落后。 2.1 宽基及行业表现 请务必阅读报告末页的重要声明 5 投资策略│策略点评 图表8：主要宽基指数涨跌幅情况 图表9：主要风格指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表10：上周各申万一级行业涨跌幅情况 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表11：主要宽基指数估值水平(PE) 图表12：申万一级行业估值水平(PE) 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 6 投资策略│策略点评 图表13：市场宽基指数 ERP 水平 资料来源：ifind，国联证券研究所 上周，各行业盈利预期调整幅度较大，其中银行、家用电器行业盈利预期出现上调，农林牧渔、建筑材料行业盈利预期下调幅度较大。 图表14：主要一级行业盈利预期调整情况 资料来源：Wind，国联证