亚香股份(301220)公司首次覆盖：香料香精行业细分龙头，全球化布局迈入新篇章

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 亚香股份(301220) 香料香精行业细分龙头，全球化布局迈入新篇章 ——亚香股份首次覆盖报告 钟浩(分析师) 周志鹏(分析师) 021-38038445 021-38676666 zhonghao027638@gtjas.com zhouzhipeng027980@gtjas.com 证书编号 S0880522120008 S0880523060004 本报告导读： 国内中高端香料细分龙头，市场份额有望持续提升。泰国基地投产在即，公司全球化布局开启新篇章，我们认为公司成长空间应该得到重新定义。 投资要点： [Table_Summary] 首 次 覆 盖 ，给予“增 持”评级：我们预计 2023-25 年 EPS 分别为1.16/1.61/2.19 元，同比增长-29%/39%/36%，给予目标价 38.25 元（对应2024 年 PE 为 23.91 倍），目前空间 33%。 卡位天然香兰素、WS 系列新型凉味剂，充分受益终端需求扩容。全球市场对天然香料产品需求增长，以丁香酚、阿魏酸等可再生物质为原料生产的香兰素由于接近天然产品，需求有望快速提升。电子烟市场规模快速增长，电子烟用凉味剂需求空间广阔。公司天然香兰素、凉味剂 WS 系列在全球同类产品中占有 30%、80%的市场份额，品牌和客户资源深厚。泰国生产基地项目规划建设香兰素 1000 吨、凉味剂 150 吨，控股子公司武穴格莱默规划建设 432 吨天然香料产能，公司天然香料、凉味剂市场份额有望持续提升。 泰国基地新产能投放在即，全球化布局更上一阶。美国是公司产品的主要出口地，受中美贸易摩擦影响，公司出口美国产品平均承担约 20-25%左右的关税。设立泰国子公司有望进一步优化海外业务布局，缓解公司高关税压力，项目计划建设期 2 年，后续根据情况适时推进二期香精香料产品建设，公司产能进一步扩张可期。 催化剂：下游新型烟草需求超预期；泰国基地建设推进超预期；武穴格莱默项目建设推进超预期。 风险提示：国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险、产能消化不及预期风险、公司项目建设不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 621 705 641 837 1,004 (+/-)% 8% 14% -9% 31% 20% 经营利润（EBIT） 107 143 95 139 197 (+/-)% 6% 33% -33% 46% 42% 净利润（归母） 91 132 93 130 177 (+/-)% 17% 44% -29% 39% 36% 每股净收益（元） 1.13 1.63 1.16 1.61 2.19 每股股利（元） 0.00 0.30 0.30 0.40 0.55 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 17.2% 20.2% 14.9% 16.6% 19.6% 净资产收益率(%) 12.3% 8.5% 5.8% 7.6% 9.6% 投入资本回报率(%) 10.4% 7.6% 5.3% 7.2% 9.4% EV/EBITDA 13.37 12.65 19.85 14.25 9.95 市盈率 25.36 17.59 24.84 17.84 13.09 股息率(%) 0.0% 1.0% 1.0% 1.4% 1.9% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 38.25 当前价格： 28.69 2024.02.26 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 24.60-46.96 总市值（百万元） 2,318 总股本/流通 A 股（百万股） 81/47 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 59% 日均成交量（百万股） 0.61 日均成交值（百万元） 18.64 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,557 每股净资产 19.27 市净率 1.5 净负债率 -18.02% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.38 0.25 Q2 0.46 0.32 Q3 0.39 0.28 Q4 0.40 0.30 全年 1.63 1.16 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 4% -15% -38% 相对指数 -2% -7% -15% [Table_Report] 公司首次覆盖 -47%-38%-28%-18%-9%1%2023-022023-062023-102024-0252周内股价走势图亚香股份深证成指[Table_industryInfo] 基础化工/原材料 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 [Table_Page] 亚香股份(301220) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.02.25 股票研究 原材料 基础化工 [Table_Stock] 亚香股份(301220) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 38.25 当前价格： 28.69 2024.02.26 [Table_Website] 公司网址 www.asiaaroma.com [Table_Company] 公司简介 公司是中国香料行业领先企业及全球中高端香料主要生产企业之一，是江苏省科技厅、江苏省财政厅、国家税务总局江苏税务局联合认定的高新技术企业 ，2013 年苏州市科学技术局认定的江苏省科技型中小企业，2012 年江苏省经信委办公室认定的江苏省第一批两化融合示范、试点企业，昆山市科学技术局、昆山市财政局认定的昆山市科技研发机构，2011 年苏州市级企业技术中心。公司主营业务为香料的研发、生产和销售。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 24.60-46.96 市值（百万元） 2,318 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 621 705 641 837 1,004 营业成本 410 455 434 550 638 税金及附加 5 5 4 6 7 销售费用 5 6 10 11 12 管理费用 59 68 70 92 100 EBIT 107 143 95 139 197 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益