自产业务表现亮眼，24年有望延续高增长

公司研究公司动态跟踪证券研究报告体外诊断2024 年 02 月 24 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明亚辉龙（688575.SH）自产业务表现亮眼，24 年有望延续高增长投资要点：事件：公司发布 2023 年业绩快报。据公司公告，公司 2023 年实现营收 20.4 亿元（同比-49%），归母净利润 3.6 亿元（同比-65%），扣非归母净利润 2.3 亿元（同比-76%），主要系新冠业务收入及毛利率大幅下降所致。单 Q4 来看，实现营收 5.0 亿元（同比-42%），归母净利润 0.7 亿元（同比-47%），扣非归母净利润 0.6 亿元（同比-56%）。自产业务业绩表现亮眼，化学发光业务收入逐季抬升。公司自产业务增速亮眼。据公司公告，公司非新冠自产业务主营收入 13.2 亿元（同比+46%），其中化学发光业务主营收入 11.7 亿元（同比+50%）。据公司公告，我们测算 23 年公司 Q1/Q2/Q3/Q4 的发光业务收入分别为 2.1/2.8/3.2/3.6 亿元，同比增速达 39%/67%/41%/53%。随着终端诊疗常态化开展，公司销售渠道不断拓展，化学发光仪器装机逐步提升，带动试剂收入快速放量。差异化战略成效逐显，产品创新叠加集采催化 24 年有望保持高增公司以自免项目开展差异化竞争，树立品牌标杆带动化学发光业务的快速增长。公司常规项目认可度快速提升，23 年 Q1-3 术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等常规检测项目增幅超 58%。随着公司持续产品创新，在风湿免疫、呼吸道检测、心肌心梗等领域推出特色新品，陆续获证，持续加深自身竞争优势。24 年化学发光集采落地催化国产替代加速，公司有望保持业务高增长潜力。同时受益于化学发光业务高毛利率，公司利润水平有望迎来快速提升。盈利预测与投资建议我们认为公司差异化战略将会逐渐提升自身竞争优势，业务仍有望维持高增。根据公司快报公告，我们预计公司 2023-2025 年 EPS为 0.63/0.88/1.15 元（前值 0.64/0.88/1.15 元），以 2024 年 2 月 23 日收盘价计算,对应 PE 为 39/28/21 倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，给予公司 2024 年的 PE 为 34 倍，对应2024 年目标价 29.88 元，维持“买入”评级。风险提示竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险买入（维持评级）当前价格：24.34 元目标价格：29.88 元基本数据总股本/流通股本(百万股)568.31/568.31流通 A 股市值(百万元)6,520.32每股净资产(元)0.00资产负债率(%)34.48一年内最高/最低价(元)26.53/15.31一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn联系人： 徐智敏(S0210123020042)XZM30036@hfzq.com.cn相关报告1、2023 年业绩预告点评：集采催化国产替代，24 年有望延续高增长——2024.01.242、亚辉龙(688575.SH) 自免龙头驶入发光主赛道，“自上而下”战略初露峥嵘——2023.11.03财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1,1783,9812,0432,2212,743增长率18%238%-49%9%23%净利润（百万元）2051,012358500651增长率-3%394%-65%39%30%EPS（元/股）0.361.780.630.881.15市盈率（P/E）67.613.738.627.721.2市净率（P/B）9.15.75.54.94.2数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司动态跟踪 | 亚辉龙图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2022A2023E2024E2025E单位:百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1,251409444549营业收入3,9812,0432,2212,743应收票据及账款325424444529营业成本1,833937821970预付账款68595159税金及附加32161822存货570580507598销售费用493368378466合同资产0000管理费用131163155192其他流动资产282165165192研发费用240282280339流动资产合计2,4951,6361,6121,928财务费用-931826长期股权投资45454545信用减值损失-12-6-5-5固定资产7788799791,752资产减值损失-130-53-35-29在建工程257535823440公允价值变动收益56-4034无形资产210256318378投资收益51212631商誉5555其他收益21402828其他非流动资产421421422423营业利润1,202336569756非流动资产合计1,7162,1422,5933,044营业外收入0422资产合计4,2123,7784,2054,972营业外支出161078短期借款279381587844利润总额1,186330564750应付票据及账款338203184210所得税1644379105预收款项0972933净利润1,022287485645合同负债52677106117少数股东损益9-71-15-6其他应付款113113113113归属母公司净利润1,013358500651其他流动负债278209201224EPS（按最新股本摊薄） 1.780.630.881.15流动负债合计1,5341,0801,2201,540长期借款184184184184主要财务比率应付债券00002022A2023E2024E2025E其他非流动负债49494949成长能力非流动负债合计233233233233营业收入增长率238.0%-48.7%8.7%23.5%负债合计1,7671,3131,4531,773EBIT 增长率396.2%-71.7%74.4%33.4%归属母公司所有者权益2,4172,5082,8103,263归母公司净利润增长率394.5%-64.6%39.4%30.4%少数股东权益28-43-58-64获利能力所有者权益合计2,4452,4652,7523,199毛利率54.0%54.1%63.0%64.6%负债和股东权益4,2123,7784,2054,972净利率25.7%14.1%21.8%23.5%ROE41.4%14.5%18.2%20.4%现金流量表ROIC49.8%13.5%19.5%21.1%单位:百万元2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流1,583-160674729资产负债率42.0%34.7%34.6%35.7%现金收益1,165471708902流动比率1.61.51.31.3存货影响-206-1072-91速动比率1.31.00.90.9经营性应收影响30-3722