持续展现经营韧性，看好海外高增潜力

公司研究公司动态跟踪证券研究报告医疗研发外包2024 年 02 月 25 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明药康生物（688046.SH）持续展现经营韧性，看好海外高增潜力投资要点：事件：公司发布 2023 年度业绩快报。公司预计 2023 年实现营收 6.2 亿元（同比+20%），归母净利润 1.6亿元（同比-3%），扣非归母净利润 1.1 亿元（同比+5%）。单 Q4 来看，预计实现营收 1.7 亿元（同比+29%），归母净利润 0.4亿元（同比+13%），扣非归母净利润 0.3 亿元（同比+5%）。公司收入增速稳健，利润端承压系研发投入和扩产因素所致。投融资需求遇冷下，公司业绩增速稳健。公司致力于创新模型创制，在自免、代谢、和神经退行性疾病等非肿瘤领域持续推出新模型，完善药效评价体系，取得快速增长。同时推进国际化战略，海外业务保持高速增长。利润端，公司推进“抗体人源化”、“药筛鼠计划”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目叠加研发人员规模扩大致使研发费用增长。同时公司需在北京、上海等地新增产能，生产相关因素导致阶段性人力成本上升。以上因素导致公司在利润端表现承压。国内有望延续经营韧性，海外差异化竞争仍具高增潜力。我们认为在生物医药投融资环境尚未明显转暖的条件下，以基础品系和免疫缺陷性小鼠为代表的小鼠模型依旧是临床前研发的刚需。公司 24 年国内增长有望受益于新产能投产，保持稳健增长。海外方面，公司 23H1 海外增速超 70%，我们认为公司斑点鼠/定制化/人源化鼠等模型的差异化优势将持续深化，随着公司海外销售网络进一步巩固，有望维持高增，持续打开海外市场空间。盈利预测与投资建议根据快报公告，我们认为公司有望保持稳健增长，费用方面根据市场开拓需要预计有所调整，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 1.6/2.1/2.5 亿元（前值：1.8/2.2/2.6 亿元），同比增速为-4%/35%/16%，以 2024 年 2 月 23 日收盘价计算，对应 PE 为 35/26/22 倍。公司为实验动物模型稀缺标的，其创新实力、产品丰富度领跑行业，给予公司 2024年 PE 为 32 倍，对应目标价为 16.68 元，维持“买入”评级。风险提示基因编辑通用技术升级迭代风险、新品研发风险、新药研发需求不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险、市场竞争加剧风险、政府补助政策变动风险买入（维持评级）当前价格：13.55 元目标价格：16.68 元基本数据总股本/流通股本(百万股)410.00/410.00流通 A 股市值(百万元)2,760.71每股净资产(元)0.00资产负债率(%)15.95一年内最高/最低价(元)28.53/10.10一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn联系人： 徐智敏(S0210123020042)XZM30036@hfzq.com.cn相关报告1、药康生物（688046.SH）：创新为底色，打造“下一代”动物模型的领军者——2023.11.22财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）3945176227721,000增长率50%31%20%24%29%净利润（百万元）125165159212249增长率63%32%-3%33%17%EPS（元/股）0.300.400.390.520.61市盈率（P/E）44.533.734.926.222.3市净率（P/B）7.12.82.62.52.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司动态跟踪 | 药康生物图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2022A2023E2024E2025E单位:百万元2022A2023E2024E2025E货币资金422816899909营业收入5176227721,000应收票据及账款185230273337营业成本148189236308预付账款3457税金及附加2223存货49586882销售费用7682104140合同资产0000管理费用98114140181其他流动资产808639547545研发费用83115141180流动资产合计1,4671,7471,7921,880财务费用-15-15-22-18长期股权投资69707172信用减值损失-7-700固定资产194193302288资产减值损失-15-2000在建工程172292302422公允价值变动收益0000无形资产49454341投资收益9200商誉0000其他收益62515050其他非流动资产30491100111营业利润174161220256非流动资产合计787690816933营业外收入0022资产合计2,2542,4372,6082,813营业外支出0211短期借款12000利润总额174159221257应付票据及账款516177102所得税95911预收款项0000净利润165154212246合同负债89103132176少数股东损益0-50-3其他应付款10101010归属母公司净利润165159212249其他流动负债52576986EPS（按最新股本摊薄） 0.400.390.520.61流动负债合计214231288374长期借款0000主要财务比率应付债券00002022A2023E2024E2025E其他非流动负债62929496成长能力非流动负债合计62929496营业收入增长率31.2%20.5%24.1%29.4%负债合计276323382470EBIT 增长率12.4%-9.6%39.1%19.6%归属母公司所有者权益1,9782,1192,2312,351归母公司净利润增长率31.8%-3.5%33.4%17.4%少数股东权益0-5-5-8获利能力所有者权益合计1,9782,1142,2262,343毛利率71.4%69.6%69.4%69.2%负债和股东权益2,2542,4372,6082,813净利率31.9%24.7%27.5%24.6%ROE8.3%7.5%9.5%10.6%现金流量表ROIC17.5%10.1%12.1%13.2%单位:百万元2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流106140214227资产负债率12.2%13.2%14.6%16.7%现金收益195169219268流动比率6.97.66.25.0存货影响-19-8-10-15速动比率6.67.36.04.8经营性应收影响-52-26-44-66营运能力经营性应付影响-7101625总资产周转率0.20.30.30.4其他影响-10-53214应收账款周转天数106120117110投资活动现金流-995238-55-107存货周转天数971029687资本支出-181-145-145-145每股指标（元）股权投资-38-1-1-1每股收益0.400.390.520.61其他长期资产变化-7763849139每股经营现金流0.260.340.520.55融资活动现金流1,0141