工控龙头增长韧性强，受益智能制造发展前景广阔

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月25日买 入汇川技术（300124.SZ）工控龙头增长韧性强，受益智能制造发展前景广阔核心观点公司研究·深度报告机械设备·自动化设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cn tianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级买入(维持)合理估值66.53 - 73.18 元收盘价61.61 元总市值/流通市值164911/143577 百万元52 周最高价/最低价77.40/52.22 元近 3 个月日均成交额672.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《汇川技术（300124.SZ）-预计 2023 年归母净利润同比增长6%-15%，持续稳健增长》 ——2024-01-31《汇川技术（300124.SZ）-第三季度收入同比增长 31%，大股东拟增持彰显发展信心》 ——2023-10-27《汇川技术（300124.SZ）-2023 年第二季度收入同比增长 36%，彰显较强经营韧性》 ——2023-08-22《汇川技术（300124.SZ）-一季度收入同比持平，看好工控行业需求复苏》 ——2023-04-25《汇川技术（300124.SZ）-预计 2022 年归母净利润同比增长10%-30%，持续稳步增长》 ——2023-02-06国内工控龙头二十年快速发展，控制层/驱动层/执行层/传感层布局全面。汇川技术是国内工控龙头，创始团队出身自华为艾默生系，兼具国际化视野和行业本土经验，基于底层电力电子、电机驱动与控制、工业控制与通信等核心技术，先立足于驱动层的变频器和伺服两大优势产品，向下拓展至执行层的工业机器人、电机、气动元件，向上拓展至控制层的 PLC、HMI、CNC，再横向拓展产品品类和下游应用，打造多领域自动化解决方案，实现十五年收入/利润 CAGR 39%/35%的快速增长。2022 年公司收入结构为通用自动化(50%)/智慧电梯(22%)/新能源汽车(22%)/工业机器人(2%)/轨道交通(2%)。做强控制层，跨步国际化，通用自动化业务仍有较大成长空间。通用自动化是公司第一大业务，2022 年公司低压变频器/通用伺服系统/小型 PLC 国内市场份额分别为 14.90%/21.50%/11.90%，位列市场前三、国产品牌第一，当前战略重点是突破控制层，做强中大型 PLC，以及拓展执行层产品品类。2022年初公司确立跨步国际化战略，2022 年海外收入占比仅为 3.85%，以电梯产品为主。公司实施销售、研发、供应链等全方面的国际化，依托本土团队销售，引用国内成熟行业解决方案，建设欧洲研发中心，承接海外前沿技术开发，匈牙利工厂落地，逐步建起全球化制造体系，支撑海外市场拓展。随着产品品类拓展，以及大力拓展海外市场，通用自动化业务仍有较大成长空间。产业链延伸，布局工业机器人和新能源车。公司从驱动控制拓展至机电一体化，布局工业机器人、新能源车动力总成，延伸价值链打开成长空间。工业机器人业务处于成长早期，凭借核心部件自制、下游应用与工控协同的优势，在 SCARA 机器人领域取得领先，大力发展六关节机器人，布局滚珠丝杠、直线导轨等，发展前景广阔。新能源车业务经过六年布局，进入收获期实现快速增长，客户涵盖新势力和一线车企，电控份额领先，未来成长空间广阔。2024 管理攻坚年，深化管理变革与数字化赋能。公司 2019 年至今开展了治理、战略、销售、研发、供应链等变革项目，2024 年是管理攻坚年，在质量管理、技术与产品设计管理等方面深化变革，搭建敏捷高效的流程型组织平台，支撑公司长远发展。公司开展数字化转型，推出基于模型驱动的 Inocube数字化开发与数据治理平台，为提供工业软件服务和打造产业链生态赋能。风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。投资建议：公司是国内工控龙头，新能源车业务进入收获期，布局工业机器人，产业升级趋势下长期成长空间广阔。我们预计 2023-2025 年归母净利润为 47.76/59.36/73.38 亿元，对应 PE 35/28/23 倍，合理估值为66.53-73.18 元（对应 2024 年 PE 为 30-33 倍），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)17,94323,00830,05538,41648,114(+/-%)55.9%28.2%30.6%27.8%25.2%归母净利润(百万元)35734320477659367338(+/-%)70.2%20.9%10.56%24.29%23.61%每股收益（元）1.361.621.782.222.74EBITMargin15.2%14.6%14.2%14.0%14.0%净资产收益率（ROE）22.5%21.8%20.2%20.9%21.4%市盈率（PE）45.437.934.527.822.5EV/EBITDA57.649.139.732.426.8市净率（PB）10.228.276.975.804.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录汇川技术：国内工控龙头，二十年快速成长..................................................................................7公司概况：变频器起家，内生外延快速成长为国内工控龙头......................................................................7主营业务：通用自动化/智慧电梯/新能源汽车/工业机器人/轨道交通五大业务板块........................... 11财务分析：营收业绩增长韧性强，新能源车业务步入收获期....................................................................16股权结构：股权结构分散，实施常态化、长效化股权激励........................................................................18股价复盘：多次抓住行业机遇，穿越通用自动化周期................................................................................23业务展望：数字化与能源管理未来可期，工控周期有望反弹向上............................................................26竞争优势：基于高效平台的研发+营销+解决方案，三轮驱动...........................................