海外宏观周专题：特朗普若当选加征关税的可能不宜低估

1 宏观经济│宏观专题 请务必阅读报告末页的重要声明 特朗普若当选加征关税的可能不宜低估 ——海外宏观周专题 专题内容摘要 我们认为虽然特朗普获得共和党党内提名的可能性较大，但是是否能够赢得一般选举还有较大不确定性。如果特朗普再次当选总统，再次加征关税的可能性是不能忽略的；特朗普还有可能以加征关税作为筹码要求中方做出其他方面的让步。但是，考虑到 60%的关税可能使得中美贸易趋于断绝，包括一些并不敏感的劳动密集型产品，既可能导致美国经济蒙受不必要的损失，也可能使得中美关系趋于紧张，我们认为这一情景并非大概率事件。 ➢ 特朗普或能成为共和党候选人 特朗普有多大概率当选这个问题可以分解为两个问题，一个是特朗普是否能获得共和党的党内提名，第二个是特朗普是否能够赢得一般选举。我们认为虽然特朗普获得共和党党内提名的可能性较大，但是是否能够赢得一般大选还有较大不确定性。从目前的情况来看，一般选举中特朗普和拜登的民调结果非常接近。 ➢ 特朗普有意愿延续加征关税的政策 特朗普的讲话和著作表明他的贸易观可能是反对贸易逆差的重商主义。从他的个性来看，他的想法也不太容易被改变。因此，加征关税的政策路线可能持续。此外，对华强硬的目的也可能是为了获得更多的谈判筹码。中美第一阶段贸易协定表明美方可能希望中方在知识产权、食品和农产品贸易、技术转让、金融服务和增加从美国进口方面等方面做出让步。如果特朗普加征新关税或提出新要求，当前中方有优势的新能源汽车或被“特别关照”。 ➢ 特朗普对华强硬或是为了争取摇摆州蓝领选票 特朗普期望在对中国贸易上表现强硬出来在贸易上“赢”，通过对中国的强硬在选举中“赢”。他可能希望通过对华贸易强硬来赢得重要的制造业蓝领工人在摇摆州的关键选票。特朗普获胜的路径依然在于赢得关键的摇摆州。 ➢ 加征60%关税的可能性相对较低 但是，即使特朗普当选，我们认为真正落实对全部中国产品 60%关税的风险有限。首先，美国经济可能蒙受较大损失，一些与无关战略的劳动密集型产品相关的损失毫无必要。其次，参考“大萧条”期间的“斯姆特-霍利关税法”和美苏冷战的历史，贸易断绝可能加剧民族主义情绪推动国家关系走向紧张。紧张的中美关系也并不符合美国国家利益。最后，市场套利机制和规避关税的行为会使得全面对华产品加征高额关税的执法成本也很高。 风险提示：特朗普一意孤行机会主义，地缘政治冲突风险超预期，双边民族主义情绪上升超预期。 证券研究报告 2024 年 02 月 25 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《春节期间国内外宏观数据有积极信号：——宏观专题研究》2024.02.17 2、《1 月 PMI 传递积极信号：——对 1 月 PMI 和高频数据的思考及未来经济展望》2024.02.01 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观专题 正文目录 1. 特朗普当选还有较大不确定性 ........................................ 4 1.1 党内提名的竞争 .............................................. 4 1.2 一般选举 .................................................... 5 1.3 大选年的影响 ................................................ 8 2. 不宜低估加征关税的可能 ............................................ 9 2.1 特朗普的可能策略 ............................................ 9 2.2 选举政治的计算 ............................................. 15 2.3 加征 60%关税的可能不大 ...................................... 19 3. 风险提示 ........................................................ 26 图表目录 图表 1： 2024 年美国大选重要节点 ....................................... 4 图表 2： 德桑蒂斯退选 ................................................. 5 图表 3： 目前的代表票数 ............................................... 5 图表 4： 拜登和特朗普的年龄 ........................................... 6 图表 5： 历任美国总统年龄 ............................................. 6 图表 6： 生命表未来 1 年死亡的概率 ..................................... 7 图表 7： 生命表未来死亡的累积概率 ..................................... 7 图表 8： 拜登和特朗普在美国的支持率不相上下(%) ........................ 8 图表 9： 美国财政支出和收入情况 ....................................... 9 图表 10： 美国财政支出和收入情况 ...................................... 9 图表 11： 特朗普的贸易观 ............................................. 11 图表 12： 美国自中国进口金额(亿美元) ................................. 11 图表 13： 美国国会山骚乱 ............................................. 12 图表 14： 特朗普最“懂”的领域 ......................................... 12 图表 15： 中国向美国购买金额(亿美元) ................................. 14 图表 16： 实际进口占承诺的比例(%) .................................... 14 图表 17： 中国承诺进口主要品类(亿美元) ............................... 15 图表 18： 没有贸易纠纷的情景(亿美元) ................................. 15 图表 19： 2016 年美国大选选举人票 .......